一、上海自由貿易試驗港大宗商品交易平臺歷程回顧

(一)大宗商品交易平臺形成。上海自由貿易試驗港的發展戰略主要依托《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》(以下簡稱《總體方案》)進行制定和實施。在《總體方案》中對于平臺建設有著明確規定，要求上海大宗商品貿易需要借助自貿區所具有的地緣優勢，通過聯合運作的方式將自貿區與大宗商品交易以及平臺建設相互結合，從而形成交易、定價、需求和服務的精準定位，打造全新的經濟格局[1]。縱觀整個世界的大宗商品交易可以看到，中國目前在大宗商品定價方面缺乏必要的影響力，這是由于以往的大宗商品期貨交易集中在歐美國家，諸如金屬、原油等重要商品，由歐美國家主導定價。因此在現階段通過自貿區交易平臺的建設，能夠使上海成為國際貿易中重要的結算平臺，從而增加中國貿易在國際上的影響力。基于這一宏觀背景和發展方案，經中國證監會批準，由上海期貨交易所出資設立的面向全球投資者的國際性交易場所上海國際能源交易中心于2018年3月正式掛牌交易；由上海自貿大宗信息服務公司與萬事達卡、惠付金融信息服務公司相互聯合，啟動了大宗商品跨境金融服務平臺；原來上海自貿區內的主體和境外的機構設立自由貿易賬戶，逐步擴大擴大到上海全市。這些舉措將吸引國際范圍內諸如亞太地區、歐美等重點經濟金融資源，將進一步加強中國在全球商品市場話語權。(二)大宗商品交易平臺的建設方向。平臺建設作為國際大宗商品交易的主要方向，需要實現的除了區位競爭優勢的提升之外，還需要具備以下幾個方面的發展特點。首先，搭建大宗商品交易平臺，需要使整個交易過程具有透明度。在該金融平臺的建設過程中，大宗商品交易的各個細節將都已數字化的形式進行記錄，使得交易過程從支付到備案，能夠得以更加清晰直觀地展現，最終達到清楚問責目的；其次，大宗商品交易平臺的建設需要能夠幫助上海自貿區交易雙方節省交易時間和交易成本，從根本上避免傳統大宗商品交易的繁瑣和復雜，實現交易雙方的無縫對接；其三，通過平臺的組建，能夠使上海自貿區內部的各個利益相關者形成更為安全的交易網絡，達到多方收益；最后，通過平臺渠道能夠對大宗商品交易中的貿易商和商家進行全面審核，量化其信譽度，實現面向國內外銀行的快速貿易融資，孤立跨境交易的開展。

二、上海自貿區大宗商品交易平臺的發展經驗

(一)大宗商品交易平臺發展的創新優勢。大宗商品交易平臺當中的“平臺”這一概念，是經濟模式發展創新中的市場發展的產物，是市場經濟的具象化。上海自貿區所形成的大宗商品交易平臺在《總體方案》的引領下已經初步形成了對于大宗商品資源的配置能力，這種能力使得具有平臺特征的企業，能夠依托上海自貿區的國際貿易環境進行服務功能、集散功能的提升。因此在數年的平臺發展之中，上海自貿區的大宗商品交易平臺，已經具備了幾個方面的優勢。首先使電子交易優勢。本文對電子交易提出了展望，希望通過數字化建設，使整個大宗商品交易更加具有系統性。上海自貿區的大宗商品交易平臺，通過搭建集約化服務方式，將大宗商品帶入了電子交易時代，并且通過系統平臺能夠完成豐富的貨源數據分析、價格分析，為交易內容的判斷提供保證[2]。其次，在重點商品的交易領域，上海自貿區大宗商品交易平臺的發展更加深入、全面。以黃金期貨為例，上海自貿區中的黃金交易所是全球規模最大的黃金交易地，其主要交易的內容集中在黃金、鉑金等貴重金屬方面。據相關統計數據顯示，黃金期貨在大宗商品交易平臺中表現優異，自2012年起，三年之間成交量上漲迅猛，躍居世界第二位。正是由于大宗商品交易平臺環境的支持，使得上海自貿區在黃金期貨方面打開了離岸市場重要的突破口。央行于2014年中旬正式批復了上海自貿區黃金國際板的國際交易平臺注冊，通過子公司“上海國際黃金交易中心有限公司”對該板塊進行運營。作為大型的金融交易平臺，交易中心為中國價格的制定提供了巨大的幫助。(二)大宗商品交易平臺的發展局限。雖然上海自貿區大宗商品交易平臺取得了發展優勢，且在國際貿易環境中扮演著重要角色，但是從更加宏觀的角度來考量，我國所開展的大宗商品交易平臺建設仍然存在著局限和困境。在運營模式方面，最為顯著的困境體現在市場準入方面。上海自貿區所開展的大宗商品市場其發展契機與互聯網技術息息相關。但是截至目前，我國尚未有形成統一的制度規范，導致市場的準入門檻較低，絕大多數互聯網企業都可以進入到市場內部，成為大宗商品經銷商。但是部分互聯網企業并沒有經營發展經驗，導致經營模式存在嚴重的同質化，希望借由市場發展的浪潮賺取投機利益，最終損害的是投資者的權益。其次，在監管制度方面，我國政府關于大宗商品交易的監管一般是以期貨市場運營監管為藍本，進行市場運營管理的。目前我國所采用的規范是2003年頒發的《大宗商品電子交易規范》，時隔近二十年，無論是交易內容還是市場運作方式，其管理方向都已與現階段的市場環境特征差距極大，同時該規范所涉及的層面僅僅停留在宏觀的交易行為判定，無法對具體的交易環節和交易方式進行認定，因此難以實現對市場的有效監管，導致損害市場行為層出不窮。

三、上海自貿港大宗商品交易平臺的創新方向

(一)加強大宗商品、金融產品定價權。目前，上海已集聚了多家家金融要素市場和基礎設施，包括商品期貨、金融期貨、股票、債券、保險、信托、原油與黃金的國際板等。這些金融要素市場的磁場正吸引著越來越多的資金和資產在上海乃至整個中國進行定價、交易。隨著原油期貨等大宗商品期貨的穩步發展，境外投資者參與數量將逐漸增加。在上海大宗商品交易品臺中若下一步繼續穩步推進成品油、天然氣、電力、紙漿期貨的期貨交易，上海將逐步形成覆蓋完整金屬、能源、化工產品的套期保值市場。上海自由貿易港必將成為全球金融要素市場最密集、交易最活躍的地區之一。(二)依托信息技術加強產業鏈協同。大宗商品交易平臺作為依托信息技術所進行的貿易創新，使其在發展當中形成對于資源的優化分配。而在全球化時代，資源分配和資源優化，單純靠某一個企業，某一種競爭模式，無法完成。未來上海自貿港作為全球資源分配的集中地，通過大宗商品交易平臺建設，其目的在于對產業鏈的集合競爭。因此在未來的發展當中，大宗商品電子交易平臺應當進行依托產業鏈的垂直整合，借助平臺交易中的技術優勢進行產業鏈協同。對于區域經濟的創新發展來說，大宗商品的全球市場推廣，是必要加強國內的定價權，其中黃金和原油作為交易體量巨大的品種，更為需要具備風險意識和管控能力。因此可以利用平臺技術優勢，逐漸開拓市場，是產業鏈上游的大宗商品交易與下游企業之間能夠擁有更為緊密的聯系。(三)強化平臺運營保障。大宗商品交易平臺作為一種經濟新模式，在發展和創新的過程中需要借助社會、國家經濟的幫助，從而實現對于其運營權益的保障。本文認為，在當前的經濟社會環境之中，應當從以下幾個方面進行創新發展，實現對大宗商品交易平臺發展的助力。首先在政府層面，政府部門應當充分認識到市場經濟的發展規律，依托凱恩斯經濟理論進行市場干預。前文的分析中，大宗商品交易的市場秩序尚未完善，因此在宏觀層面，政府部門應當以我國基本國情為出發點，進行市場規則的確立，保障大宗商品市場的良性發展。為了達到這一目的，政府部門應當積極開展深入的市場調研，依托市場調查分析報告對市場內部的細節問題進行探究。通過對傳統的《大宗商品交易規范》盡心細化、擴充，使其能夠真正地服務于大宗商品交易市場之中。其次，參與平臺建設的企業應當形成市場化的企業規范，利用規范進行企業競爭的引導。眾所周知，在大宗商品的交易市場中，平臺企業所運營的重要組成部分，只有平臺企業進行合法的、良性的競爭，才能夠促進企業發展，使大宗商品交易市場做大做強，成為具有世界范圍影響力的市場資源。

摘要：自2003年9月國家開發銀行（簡稱國開行）在國內第一次成功發行美元債券以來，美元債券的二級市場建設就成了市場各級參與者討論的熱點問題。雖然目前國內美元債券存量只有國開行的5億美元五年期債券，但是隨著中國經濟的發展和外匯儲備的增加，國內對美元債券的需求會越來越大，如何建立完善的美元債券市場，尤其是二級市場，已成為當前債券市場亟需解決的問題。文章通過借鑒國際債券市場交易模式的發展經驗，結合中國債券市場的實際，對中國美元債券二級市場交易模式的選擇進行了分析。

關鍵詞：美元債券；交易模式；做市商

一、金融市場交易模式概述

在金融市場中交易機制亦稱市場結構，是指與價格形成有關的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。

（一）市場組織形式

市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內市場和場外市場之分。場內市場是指在一個固定的場所集中進行交易并實施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監管等特點；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達成一致后即進行交易，清算按雙方約定方式進行，從而交易不集中在固定場所達成、清算也不進行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個性化交易需要、市場監管難度較大等特點。

1大用戶直接交易模式概述

1.1大用戶直購電

大用戶直購電是指符合條件的高耗能用電大戶直接與發電廠簽訂供電合同供電，電流經過電網傳輸或經過發電廠與用戶間架設的專線進行傳輸。大用戶直購電是與傳統供電模式不同的一種供電模式，電力直接在發電廠和大用戶之間售賣，不再經過電網公司的轉賣。電網公司此時的作用就相當于一個公共的交易平臺。大用戶直購電的實施購電的行為雖然是涉及到發電廠和大用戶直接的交易合同，但是仍然會需要電網公司的調度協調，需要電網公司提供管理服務。如果用到電網公司的輸電線路，還需要電網公司提供的輸電服務。這時，發電企業和大用戶需要針對電網公司提供的服務繳納相應的服務費用。但是，電網公司己經不再參與電力產品的售賣活動。發電廠也將直購電合同賣給電網公司，電網公司代替發電廠銷售直購電合同，大用戶從電網公司手中買到直購電合同。此時，電網公司相當于一個電力交易的商，電網公司收取服務費。當電力市場充分引入競爭，電力市場體制更加規范，電力資源能夠更好地實現優化配置，直購電大用戶的門檻也會越來越低，直購電的范圍也越來越大。在我國，現階段對大用戶的界定是指用電的電壓等級高、年用電量大或者變電容量超過一定水平的大工業用戶。由于各地區的電力建設狀況和電力需求水平都不相同，各個地區可以根據自己的經濟發展需要，根據自己的實際情況作出相應的界定大用戶的標準。供電企業按用電變壓器容量在315kVA及以上的用戶劃為大用戶；按用電電壓等級的，多把用電電壓在10kV以上的劃分為大用戶。

1.2大用戶直購電運營模式

根據直購電運營方式區別，一般可以將大用戶直購電模式分成兩種：①過網直購方式，這種方式電流的傳輸需要用到電網公司的網絡，經過電網的轉供；②專線直購的方式，直購電的發電廠和大用戶之間直接架設輸電線路，不經過電網公司的轉供。

1.2.1專線直購模式

一、國外股指期貨交易的運作模式比較

目前，股指期貨交易已成為西方金融市場最熱門的交易，股票分析家稱其為“股票交易中的一場革命”。其中，世界上最具權威性及代表性的股指期貨合約主要有：標準普爾500種指數期貨合約、倫敦《金融時報》100種指數期貨合約、紐約證券交易所股票指數期貨合約、日經225指數期貨合約、香港恒生指數期貨合約及美國主要市場指數期貨合約等。下面將根據上述各種股指期貨合約交易運作不同模式進行比較分析。

（一）股指期貨交易模式

由于各國證券期貨市場發展水平及國情不同，目前國際上進股指期貨交易主要有一種模式：(1)以美國、英國及香港地區為代表的分離模式，即股指期貨專門在期貨交易所（或在專設的股票指數期貨交易所）進行交易，比如開設在芝加哥商品交易所的標準普爾500種指數期貨合約、開設在倫敦國際金融期貨交易所的倫敦《金融時報》100種指數期貨合約及在香港期貨交易所的香港恒生指數貨合約等。(2)以日本為代表的整合模式，即由證券交易所開設股指期交易，比如日經225指數期貨合約的交易地點就在大阪證券交易所。類似的有韓國、以色列、挪威等一些新興國家。(3)以巴西、波蘭、俄羅斯為代表的混合模式，即證券交易所及金融期貨交易所分別設立股票指數期貨交易，如IBOVESPA指數期貨由巴西金融期貨交易所開設，而ISENN指數期貨則由圣保羅證券交易所開設。隨著信息技術的迅速發展、投資全球化以及證券業國際競爭的加劇，證券業和期貨業高度分割化的市場結構模式逐漸變得缺乏效率，因此，證券交易所和期貨交易所合并已成為國際化趨勢，可以預計股指期貨交易的整合模式將被世界各國所廣泛采用。

（二）股票樣本指數的選擇

綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數（即合約標的），它們雖然它括綜合指數、績優股指數、普通股指數、成分股指數等眾多品種，且各有特色，但一個共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對應股票市場的整體情況。如標準普爾500種股指的樣本股市值約占紐約股票交易所上市公司總市值的80%；作為第一股指期貨合約的價值線綜合指數則為全美1700余種股票價格指數，這些股票約占美國有價證券價值的96%；倫敦《金融時報》100種股票價格指數是由100家最大的上市公司的股票所構成的加權平均指數，這100家成分股的市值約占英國股票市場總市值的70%；恒生指數雖然是33種各具特色的績優股的指數，但它們的價值能達到香港聯交所上市股份總市值的79%左右。上述這些典型股票價格指數的優點在于具有抽樣面廣、代表性強、且能比較準確地反映各種股票的價格對整個股市行情的影響，有利于投資者進行套期保值等避險交易，因此它們被普遍認為是一種理想的股票價格指數期貨合約的標的指數。

1工程建設項目交易模式的分類

從當前的工程建設項目合同模式來看，主要包含了三種類型，即總價合同、單價合同、成本加成合同；從管理模式來看，則包含了DBB模式、DB模式、PMC模式、CM模式、DBO模式、EPC交鑰匙模式、PPP模式、PFI模式、Partnering模式、BOT及其衍生模式等多種模式，在這諸多的管理模式中，每一種模式都有其適合的不同的工程建設項目，這些管理模式在適用范圍及側重點等方面都存在著一定的差距，如果不能夠準確的對其進行理解與把握，必定會降低其實際的運作效率。首先，DBB模式、CM模式、PMC模式、DB模式及EPC交鑰匙模式，都是通過業主選擇其他承包商的方式來完成建設項目，在經濟上再支付承包商相應的報酬，盡管諸如PMC模式等需要承包商進行適當的前期規劃和設計，或者是諸如DB0模式等需要承包商承擔一定的后期運營任務，但是這幾種模式還是更多的關注業主與承包商之間的交易，重點在工程項目建設過程。其次，BOT模式、PFI模式、PPP模式等幾種模式，在工程項目的前期融資與后期運營中都需要承包商承擔一定的權利與責任，從本質上來看，這也是一種工程融資的新方式，業主會允許承包商擁有特許經營權，而承包商也主要是以此來獲取利益。最后，需要強調的是Partnering模式，這種模式不能單獨的在實際工程建設項目中運用，需要與其他的管理模式相結合，是一種相對特殊的管理模式，關于項目中所涉及的一些不確定因素，這種模式不需要進行相應的索賠，當出現問題時以協商合作的方式解決。在關于工程建設項目交易模式分類的研究中，我們以交易費用理論為支撐，著重強調工程建設項目交易過程，即主要對DBB模式、CM模式、DB模式、PMC模式及EPC交鑰匙模式進行重點分析，根據工程建設項目業主與承包商的關系，將這幾種模式主要分為三類，即傳統交易模式，總承包交易模式，管理承包交易模式。

2工程建設項目交易模式的比較研究

針對以上劃分的三種不同類型的工程建設項目交易模式，為了更好的理解與實際運用各種不同模式，我們從業主的角度出發，從工程建設項目本身特征與參與方的不同兩點，從以下六個方面對其進行比較研究。

3結論

綜上所述，隨著工程建設領域的逐漸發展，工程建設項目的逐漸增加，為了能夠更好的保障工程建設項目的順利實施，工程建設項目交易模式也在不斷的增多，而本研究著重強調的就是根據不同的工程項目建設情況如何選擇合適的交易模式，我們通過對當前多種工程項目交易模式進行分類，并對三種不同類型的交易模式進行比較，進一步加深對不同交易模式的認識與理解，望能夠為實際工作者的運用提供一定的借鑒。

一、國外股指期貨交易的運作模式比較

目前，股指期貨交易已成為西方金融市場最熱門的交易，股票分析家稱其為“股票交易中的一場革命”。其中，世界上最具權威性及代表性的股指期貨合約主要有：標準普爾500種指數期貨合約、倫敦《金融時報》100種指數期貨合約、紐約證券交易所股票指數期貨合約、日經225指數期貨合約、香港恒生指數期貨合約及美國主要市場指數期貨合約等。下面將根據上述各種股指期貨合約交易運作不同模式進行比較分析。

（一）股指期貨交易模式

由于各國證券期貨市場發展水平及國情不同，目前國際上進股指期貨交易主要有一種模式：(1)以美國、英國及香港地區為代表的分離模式，即股指期貨專門在期貨交易所（或在專設的股票指數期貨交易所）進行交易，比如開設在芝加哥商品交易所的標準普爾500種指數期貨合約、開設在倫敦國際金融期貨交易所的倫敦《金融時報》100種指數期貨合約及在香港期貨交易所的香港恒生指數貨合約等。(2)以日本為代表的整合模式，即由證券交易所開設股指期交易，比如日經225指數期貨合約的交易地點就在大阪證券交易所。類似的有韓國、以色列、挪威等一些新興國家。(3)以巴西、波蘭、俄羅斯為代表的混合模式，即證券交易所及金融期貨交易所分別設立股票指數期貨交易，如IBOVESPA指數期貨由巴西金融期貨交易所開設，而ISENN指數期貨則由圣保羅證券交易所開設。隨著信息技術的迅速發展、投資全球化以及證券業國際競爭的加劇，證券業和期貨業高度分割化的市場結構模式逐漸變得缺乏效率，因此，證券交易所和期貨交易所合并已成為國際化趨勢，可以預計股指期貨交易的整合模式將被世界各國所廣泛采用。

（二）股票樣本指數的選擇

綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數（即合約標的），它們雖然它括綜合指數、績優股指數、普通股指數、成分股指數等眾多品種，且各有特色，但一個共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對應股票市場的整體情況。如標準普爾500種股指的樣本股市值約占紐約股票交易所上市公司總市值的80%；作為第一股指期貨合約的價值線綜合指數則為全美1700余種股票價格指數，這些股票約占美國有價證券價值的96%；倫敦《金融時報》100種股票價格指數是由100家最大的上市公司的股票所構成的加權平均指數，這100家成分股的市值約占英國股票市場總市值的70%；恒生指數雖然是33種各具特色的績優股的指數，但它們的價值能達到香港聯交所上市股份總市值的79%左右。上述這些典型股票價格指數的優點在于具有抽樣面廣、代表性強、且能比較準確地反映各種股票的價格對整個股市行情的影響，有利于投資者進行套期保值等避險交易，因此它們被普遍認為是一種理想的股票價格指數期貨合約的標的指數。

澳大利亞、俄羅斯電力雙邊交易市場模式

澳大利亞電力雙邊交易市場主體包括發電商、售電商、經紀商、終端用戶以及國家電力市場管理公司等。電力雙邊交易過程中，獨立市場管理機構將根據市場參與者的報價情況最終確定雙邊交易的價格。雙邊交易市場主體可利用金融合同市場降低交易風險。澳大利亞電力雙邊交易市場中存在平衡機制以調整雙邊合同倉位(contractpositions)的實時波動，確保交易的順利進行。澳大利亞電力雙邊交易及其市場運行機制見圖2。(1)交易主體澳大利亞電力雙邊市場中，交易主體可分為交易性主體、非交易性主體。交易性主體包括發電商，售電商，經紀商，以及終端用戶。其中，經紀商只是為買方和買方牽線搭橋，并從中收取傭金。在雙邊交易過程中，經紀商的作用是撮合交易，并對電子交易平臺進行操作，為交易雙方提供交易數據及其他專業服務，在這個過程中，電子交易平臺就是雙邊交易信息披露的平臺，供需信息在這里。在澳大利亞電力雙邊交易中，銀行可作為中間商承擔發電商與零售商之間的業務或價格擔保，按規定，充任中間商需要具有1000萬澳元資產，并持有執照［3］。非交易性主體包括國家電力市場管理公司(NationalElectricityMarketManagementCompany，NEMMCO)、澳大利亞競爭和消費委員會(Austral-iaCompetitionandConsumerCommission，簡稱AC-CC)、獨立市場運行管理機構(IndependentMarketOperatorandMarketAdminister)。其中，NEMMCO為中立的非盈利性組織，負責全國互聯電網的調度和電力市場的交易管理。為市場成員提供諸如負荷預測、再調度數據(價格敏感性分析)、調度數據、供給場景分析或者系統充裕度的中期(7天)、長期(2年)預測等市場信息;ACCC主要負責實行政府的宏觀指導和監督;獨立市場運行管理機構負責長期發電充裕度的計劃，支持備用容量機制。(2)交易類型按照交易標的劃分，可將澳大利亞電力雙邊交易劃分為期貨交易、期權交易;按照交易時間跨度劃分，可將澳大利亞雙邊交易劃分為遠期雙邊交易、短期雙邊交易。1)期貨交易。在澳大利亞電力雙邊交易市場中，一部分電力商品將作為期貨進行交易。期貨合同到期時，合同一方需要支付補倉費用。期貨交易具有如下特點:一是交易是完全匿名的，二是交易過程中補倉(margincall)的利用基本上消除了信用風險。D-cyphaTrade(為注冊于新西蘭的一個產業網絡，包括能源公司、金融貿易專家，金融中介機構、行業協會和政府機構等，作用于設計、支持、構建交易能源市場。)在澳大利亞SFE市場中引入電力交易平臺，該市場從2002年開始進行電力期貨交易。2005年2月至2006年2月期間，該市場的期貨交易量約等于NEM物理能量交易總量的22%，并呈現持續快速增長趨勢。2)期權交易。期權交易是由雙方直接協商的電力雙邊OTC交易的一種形式。期權交易合同條款及合同結構由合同雙方談判確定。期權交易所涉及的商品是標準的、由經紀商提供的。經紀商提供的電力衍生品有掉期合同、標準期權合同。這些商品的價格通過電子平臺完成，交易商可以通過電子的方式達成協定。交易商可通過電子平臺獲得另一方交易者的信息，并通過雙邊協議完成合同。3)遠期雙邊交易。在澳大利亞電力雙邊交易中，主要是發電商與零售商(或電力用戶)之間的遠期交易。但發電商之間或者其他中間商之間也可能存在雙邊交易。遠期交易市場因遠期合約是物理還是純粹金融而不同。在物理合約中，發電商需要提供一定數量的電量。如果發電商在合約到期時，所供應電量不足以滿足合同要求，則需要從現貨市場中購買額外的電量。在該交易制度下，現貨市場僅占實際電量交易的一部分。在金融合約下，交易方除了支付電量價格外，還要額外支付一筆費用，該費用與現貨價格相關。在該合約的作用下，所有電量通過現貨市場交易完成。大多數的雙邊合同為中期，期限不超過5年。多數為零售商與發電商之間的對沖合同。通常的做法是，零售商將不同的商業用戶結合起來，制定一個能夠涵蓋所有需求量的合同，而不是簽訂多個獨立的合同。4)短期雙邊交易。短期雙邊交易又稱交易所內的雙邊交易(或場外交易)。交易雙方在交易所內簽訂標準的時段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未來一天的一段時間內交易一定數量的電量(MW•h)。短期雙邊市場為購售電雙方提供了靈活購售電的機會，發電商、供電商以及電力用戶可以根據接近運行時段的即時信息，如天氣條件及發電機故障事件等調整交易，從而降低交易風險。澳大利亞電力雙邊交易中，存在經紀商之間的OTC交易。這些均為短期合同交易，期限小于3年。經紀商之間的OTC交易量超過交易總量的40%。經紀商之間的OTC交易市場，對澳大利亞電力市場的發展起著越來越重要的作用。在該市場中，市場參與者能獲得更多的信息，并根據所掌握的信息調整合同交易量。(3)市場機制1)價格機制。澳大利亞電力雙邊交易過程中，獨立市場管理機構將根據市場參與者的報價情況最終確定雙邊交易的價格。發電商在每個交易日之前，須向獨立市場管理機構提交所有發電機組的供電量信息，而購電商須提交電能需求信息。獨立市場運行機構將在此基礎上，制定市場供給曲線以及市場需求曲線。最后，根據市場供給曲線以及市場需求曲線，以及市場參與者的雙邊合同倉位確定合同交易價格。其中，市場供給曲線所表示的供給量代表每個價格水平下市場所有參與者所愿意提供的發電量總和。若市場供給量中，XMW的供電量是來自非液體燃料(如天然氣或者煤)發電，YMW是來自液體燃料(餾分油)發電，則針對前XMW的供給量，必須存在低于短期電能市場最高價格的價格(最初為150美元/(MW•h)，并定期調整)，最后YMW供給量中，必須存在低于第二種短期電能市場最高價格的價格(最初為385美元/(MW•h)，并依據石油價格變化情況每月調整)。所有的價格必須高于短期電能市場的最低價格。市場需求曲線表示每個價格水平下所有的市場參與者所能購買的電量總和。所有的需求價格均需高于短期電能市場的最低價格且低于第二種短期電能市場的最高價格，且隨著價格的增加需求量不斷下降。2)風險機制①價格風險防范機制。雙邊交易面臨的一個難題是如何降低雙邊交易價格的波動問題。針對此類問題，2001年，新南威爾士州(NewSouthWales，簡稱NSW)政府成立電價均衡基金(ETEF)，為非競爭性負荷提供一種掉期合同，但是執行價格受NSW財政部監管。在這種協議下，不管現貨價格是否低于為專營用戶制定的價格，零售商均須向該基金繳納資金。當實際情況與合同正好相反時，零售商可以從先前所繳納的基金中獲得一定的支付。當基金余額降到一定水平以下時，NSW的發電商需要按照其發電量占電量供給總量的比例，填補基金。零售業的競爭已經取消銷售商的專營權，這使得ETEF的需求數量逐漸降低。昆士蘭(Queensland)實行長期的能源采購協議，目的與ETEF相似，但是該協議沒有涉及到發電商，因此起作用的方式不同。零售商必須執行政府規定的統一零售電價，并可因此從昆士蘭財政部得到補償。但當收入超過費用時，零售商需要向財政部繳納一定的資金。②交易風險防范機制。澳大利亞電力雙邊交易中，金融合同市場是一個完全獨立的市場，用于降低交易風險。金融合約不是實際的電力供應合同，受證券市場監管。發電商與零售商簽訂金融合同，主要用于交換資金流動。合約的類型主要有權益保護合約、雙邊套期保值合約、區域間的套期保值合約和期貨合約等。大多數市場參與者同時進行“對沖合同”和“交易合同”。對沖合同的目的純粹是為了抵消風險，交易合同為風險管理保留一定的空間，交易者可以試圖通過該合同交易活動獲得一定的收益。通常，交易合同比對沖合同受到更嚴格的監管，且交易合同所占的比例較小，主要取決于市場參與者對風險的偏好情況。3)平衡機制。澳大利亞電力雙邊交易中，存在平衡機制以調整雙邊合同倉位(contractposi-tions)的實時波動。在該機制下，系統管理機構通過調整電力市場中擁有最大發電容量的發電公司的出力以實現電力的實時供需平衡。在必要情況下，系統管理機構將發出通知令市場其他參與者調整其經濟行為，使供給滿足實時需求。市場參與者所需支付的平衡價格隨著其合同倉位的變化而變化，但最終將趨近于短期雙邊交易市場的電價。此外，系統管理機構通過運營短期電能市場，使市場參與者在每個交易日之前，能夠通過該市場調整合同倉位。系統管理機構還將調整合同倉位的實時偏差。

俄羅斯電力雙邊交易中，市場參與者包括批發市場及地方發電公司、地方供電商、FTC和大終端用戶，以及系統運行機構等。雙邊交易價格由非贏利交易系統管理機構(ATS)進行管理。在雙邊交易過程中，通過改變發電商的出力以及用戶的消費行為，實現電力的實時供需平衡。俄羅斯雙邊交易及其市場運行機制如圖3所示。圖3俄羅斯電力雙邊交易市場模式(1)市場主體俄羅斯電力雙邊交易中，交易性主體包括發電商、售電商、經紀商、終端用戶以及應諾供應商(GuaranteeSupplier)。其中，經紀商只是為買方和賣方牽線搭橋，并從中收取傭金。應諾供應商，主要職責是與任何有意愿的消費者簽訂合同(只要消費者在其工作區域內)，同時作為非批發市場主體但滿足一定規則的發電商的唯一購電商。非交易性主體包括:1)聯邦輸電公司(FederalTransmissionCom-pany，簡稱FTC)，負責所有220kV以上輸電線路和變電站的運行、維護和建設。2)系統調度機構(SystemOperator，簡稱SO)公司。SO合并莫斯科的中央調度局和7個區域調度中心。國家將擁有SO的75%以上的股份。SO負責UES的安全供電和無歧視的接入系統。3)非贏利的交易系統管理機構(Administra-torofTradingSystem，簡稱ATS)，組織電力批發市場的交易活動、進行市場平衡結算、對管制交易以及自由雙邊合同交易進行管理，并充當監管機構。負責批發市場的設計和運營，記錄雙邊交易的電量，確定現貨市場上不同母線的電價，并監視批發市場上按協議應支付的電費。(2)交易類型按照交易時間長短劃分，俄羅斯電力雙邊交易可分為遠期、期貨雙邊交易，短期雙邊交易。遠期、期貨雙邊交易中，供求雙方通過簽訂雙邊合同約定在未來某一時間進行交易，雙邊合同中涉及價格與供電量。市場中達成的雙邊交易大部分是遠期雙邊交易，購售電雙方可以簽訂提前幾天、幾月、一年甚至若干年的電力合同。遠期雙邊交易直至實際交割時點的前1h(又稱關閘時間，GateClosure)才會關閉。短期雙邊交易又稱交易所內的雙邊交易(或場外交易)。交易雙方在交易所內簽訂標準的時段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未來一天的一段時間內交易一定數量的電量(MW•h)。短期雙邊市場為購售電雙方提供了靈活購售電的機會，發電商、供電商以及電力用戶可以根據接近運行時段的即時信息，如天氣條件及發電機故障事件等調整交易，從而降低交易風險。(3)市場機制1)價格機制［4，5］。俄羅斯電力雙邊交易中，非贏利交易系統管理機構(ATS)作為雙邊交易的中間商，確保交易的順利進行。電力雙邊交易合同必須在ATS處登記，ATS將根據區域價格確定雙邊交易合同價格。在俄羅斯電力市場交易中，發電企業與供電企業之間的雙邊合同可以一年一訂，電價的制定可根據燃料成本和通貨膨脹變化進行調整。隨著市場化改革的不斷推進，俄羅斯逐步放開價格管制，適當提高居民電價，減少交叉補貼，由電力買賣雙方自由定價、簽署長期合同。以區域間的雙邊交易為例，說明雙邊交易價格的形成機制如下。交易雙方將選定一個交割區域作為參考區域，以該區域的價格作為合同的交割價格。若所選參考區域為交易一方所在區域，則對該交易方而言，其所面臨的合同交割價格是鎖定的，即面臨的價格風險較小，節點價格的波動將傳導至交易另一方。在雙邊交易中，將雙邊合同與Hub鎖定以增加雙邊交易價格的透明度，此時價格對所有的市場參與者而言公開、透明。Hub是依據一定的節點價格相關度而結合的一系列節點的集合。這意味著，Hub所包含的節點在日前市場所形成的節點價格可以偏離Hub指數，但不能超過一個確定值(至多不超過20%)。而區域價格則是依據發電成本加上不高于10%的收益率核定，并可根據燃料成本變化和通貨膨脹情況進行調整。2)平衡機制。俄羅斯電力雙邊交易市場中，通過改變發電商的出力以及用戶的消費行為，實現電力的實時供需平衡。當實際需求量與實時用電需求計劃出現偏差時，系統運營機構將促使發電商及用戶通過平衡市場進行電量平衡交易，以調整偏差量。若實際電量需求量超過日前市場的計劃需求電量，則需要通過平衡體系彌補偏差電量。此時，可通過增加發電出力或者減少消費需求以實現電量平衡。參與平衡調節的用戶可稱之為可調整負荷用戶(以下簡稱“CCL”)。發電商與CCL通過平衡市場進行平衡電量競價。其中，發電商的水電及抽水蓄能發電量電價為給定價格，其余電能均按照日前市場報價。CCL根據(X－1)交易日5p．m．之后至X交易日之間的價格報價。此時，系統運營機構根據雙方報價確定所需的平衡電量。在交割前一個小時，系統運營機構將確定包括實時調度電量(如平衡下一個小時的消費量所需的電量)在內的節點電量，以使社會福利最大化。系統運營機構通過社會福利最大化的計算模型，確定每個節點的調度電量以及相關的價格指標。系統運營機構通過對節點調度電量的調整發出增加或減少出力(或消費量)的信號，以實現電量的實時平衡。

經驗借鑒

(1)建立合理的價格機制是保障電力雙邊交易順利進行的關鍵環節澳大利亞電力雙邊交易價格制定過程中，獨立市場管理機構根據雙邊交易雙方的供需情況，制定市場供給及需求曲線。電力市場供給曲線的制定，需要區分天然氣、煤以及餾分油發電，確定相應的供給價格。在此基礎上，結合市場參與者的雙邊合同倉位，最終確定雙邊交易合同的價格。目前，我國電力市場中電價機制仍存在很多不完善之處，存在如電網建設還本付息和資產經營效益缺乏合理的機制保障等問題。引入新的交易模式，對電網企業而言又是一輪新的考驗，因此必須盡快建立能夠反映真實成本，促進電力工業可持續發展的電價機制，保證電力雙邊交易價格的公平合理性，確保各相關主體的合理收益。(2)建立有效的風險防范機制是電力雙邊交易市場健康發展的保障電力雙邊交易市場的健康、有序發展，離不開一套有效的風險防范機制。澳大利亞電力雙邊交易市場中，具有一套相對較完善的風險防范機制。成立電價均衡基金、實行長期的能源采購協議，降低電力庫中電價波動。此外，建立金融合同市場以降低交易風險，其中金融合同市場由證券市場監管，并不是實際的電力供應合同。發電商與零售商簽訂金融合同，主要用于交換資金流動。我國在開展雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經驗，建立并逐步健全金融合同市場，降低雙邊交易風險。(3)制定合理的平衡機制是電力雙邊交易市場穩定運行的基石澳大利亞電力雙邊交易中，存在平衡機制以調整雙邊合同倉位(contractpositions)的實時波動。在該機制下，系統管理機構通過調整電力市場中擁有最大發電容量的發電公司的出力以實現電力的實時供需平衡。在必要情況下，系統管理機構將發出通知令市場其他參與者調整其經濟行為，使供給滿足實時需求。電力雙邊交易的開展，增加了電力系統調度的復雜性，增大電力供需實時平衡的難度。因此，我國在建立雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經驗，制定合理的平衡機制，確保電力交易的穩定進行。(1)合理的價格機制是建立電力雙邊交易市場的保障在俄羅斯電力雙邊交易市場電價的制定過程中，可借鑒之處在于:發電企業與供電企業之間的雙邊合同可一年一訂，雖然有政府的價格管制，但允許根據燃料成本和通貨膨脹變化進行調整;隨著市場化改革的不斷推進，逐步放開價格管制，適當提高居民電價，減少交叉補貼，由電力買賣雙方自由定價、簽署長期合同，通過現貨市場進行實時交易與平衡;以參考區域電價為基準，鎖定價格風險。制定hub(即一系列節點的集合，選定節點的價格波動限制在一定范圍內)，以hub的價格為依據，確定雙邊交易合同電價。(2)完善的平衡機制是電力雙邊交易市場穩定運行的前提俄羅斯電力雙邊交易中，系統運營機構通過改變發電商的出力以及用戶的消費行為，實現電力的實時供需平衡。在實際需求量與用電需求計劃出現偏差時，系統運營機構組織發電商及用戶進行電量平衡交易，以調整偏差量。俄羅斯電力市場通過平衡機制，促使發電商增加發電出力或者減少用戶的消費需求，以彌補實際電量需求量與日前市場的計劃需求電量之間的偏差，實現電量平衡。制定完善的平衡機制，有助于雙邊交易的穩定運行。因此，在我國雙邊交易的開展過程中，可參考俄羅斯的經驗，制定符合我國國情的雙邊交易平衡機制，確保雙邊交易的平穩進行。

本文針對澳大利亞與俄羅斯電力雙邊交易市場模式進行了研究。電力雙邊交易的開展，增加了電力系統調度的復雜性，增大了電力供需實時平衡的難度。因此，我國在建立雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經驗，制定合理的平衡機制，確保電力交易的穩定進行。同時，俄羅斯電力雙邊交易市場電價的制定過程中，有3點值得借鑒:一是發電企業與供電企業之間的雙邊合同可以一年一訂;二是隨著市場化改革的不斷推進，逐步放開價格管制，適當提高居民電價，減少交叉補貼，由電力買賣雙方自由定價、簽署長期合同，通過現貨市場進行實時交易與平衡;三是以參考區域電價為基準，鎖定價格風險。在此基礎上，我國應當結合自身當前的電力雙邊交易市場現狀進行更為廣泛深入的探索，進一步完善我國電力雙邊交易及其市場運行機制。

一、金融市場交易模式概述

在金融市場中交易機制亦稱市場結構，是指與價格形成有關的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。

（一）市場組織形式

市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內市場和場外市場之分。場內市場是指在一個固定的場所集中進行交易并實施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監管等特點；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達成一致后即進行交易，清算按雙方約定方式進行，從而交易不集中在固定場所達成、清算也不進行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個性化交易需要、市場監管難度較大等特點。

（二）交易方式

交易方式特指金融產品價格形成的方式，是研究市場結構中最重要的內容。交易方式通常可以從兩個角度進行劃分：從時間角度（即交易在時間上是否連續），分為間斷性和連續性交易方式；二從價格角度可分為報價驅動交易和指令驅動交易。

目前看來，無論是國外商業銀行還是國內商業銀行，都在本次經濟危機中遭受沖擊。投資與交易類業務不僅涉及到市場風險，還涉及到信用風險、交易對手風險等，風險的傳遞和轉移起到了加劇和共振的作用。即使是風險管理體系較為完備的著名跨國商業銀行，也無法發揮其在資金交易風險控制方面應有的作用。有人懷疑，是現有的風險管理模式已經不再適應投資和交易業務發展的管理需要了。在筆者看來，風險管理模式尤其是投資與交易業務的風險管理模式，要根據市場情況的變化適時進行動態調整，因為風險管理模式直接影響各機構的風險管理政策、流程和技術，決定各機構是否能對主要風險加以識別或有效管理。

一、不要孤立地看待市場風險、信用風險和操作風險

在很多人看來，投資與交易的風險主要體現在市場風險方面。但是仍在持續的經濟危機告訴我們，信用風險和交易對手風險也是商業銀行面臨的主要風險。無論是國外貨幣市場的短期利率尤其是拆借利率的急劇上升，還是國內商業銀行對外資機構人民幣短期融資的謹慎交易，都反映出信用風險和交易對手的風險溢價在增加。在信用類債券資產方面，次貸類相關債券資產的價格大幅下挫，這主要是由于美國房價大跌，引致債務人違約率和預計違約率大幅提高，由此產生不能還本付息的信用風險。國內債券市場雖運行良好，但是在經濟下行的預期下，行業、產業所帶來的系統性風險不可小視，部分短期融資券、中期票據的發行人面臨經濟下行的較大壓力，一旦資金鏈斷裂，將會導致嚴重的信用違約事件。在這種情況下，尤其是銀行資產證券化、企業債務證券化的市場環境下，市場風險與信用風險等息息相關。從產品的角度來看，市場風險和信用風險管理的邊界也愈發模糊，比如前面提到的次貸類相關產品，包括抵押貸款證券（ABS、MBS）、擔保債權憑證（CDO）等，還有很多結構性產品、混合證券，其還本付息取決于發行人的信用狀況。傳統市場風險管理模式與現實市場存在差距，這些產品創新的風險包含市場風險和信用風險，市場風險部門認為它們主要包含信用風險而疏于管理，信用風險部門則由于該類產品被定義在交易賬戶中而認為應屬于市場風險管理的范疇。因此，不要孤立地去看市場風險或者信用風險，在交易和投資方面，三大風險聯系緊密，風險形態不斷變化，管理者可以根據實際情況對交易和投資業務進行適當的風險整合，避免風險管理漏洞。比如成立專業團隊負責投資與交易業務的整體風險防控等。

二、風險經理的獨立性如何得以體現是關鍵

經濟危機也讓人思考風險經理的獨立性如何體現。風險經理是否要負責審批相應的業務?是否有業務否決權7這些問題似乎都會得到不同的答案。但是至少要保證風險經理可以獨立地思考、判斷，對商業銀行整個投資與交易的風險水平進行獨立地監測與報告，根據商業銀行的風險偏好和實際情況設定市場風險和信用風險的頭寸限額。風險經理的獨立性必須從組織設計、用人制度、績效考核上給予保證。一是實行資金交易部門的風險經理派駐制，派駐風險經理對風險管理部門負責，風險管理部門對派出風險經理進行考核、評價，還有一種派駐經理是雙線報告制度，由資金交易部門和風險管理部門共同考核與評價，其中風險管理部門考核的權重要高于資金交易部門。二是風險經理要有一個獨立的報告路徑，以確保管理層能夠及時全面知曉全行的風險狀況和所承受的風險水平。三是要求管理層要有較強的風險意識，不僅僅是站在業務發展的角度，更多要在業務發展和風險管理中按照既定風險偏好和經營原則處理兩者關系，要維護風險經理的獨立性，并不斷強化獨立性要求。如果說，風險經理只是一個建言者，筆者認為這不足以保證風險管理部門在體制和機制上發揮其應有的作用。要根據情況靈活調整和理順管理決策機制，給與風險經理相應的權限，保證業務經營在既定的風險管理框架內進行。

三、市值重估不僅是技術問題，也是一個制度安排和偏好選擇問題

摘要：本文在研究國內外農產品批發市場交易模式的基礎上，指出了我國農產品批發市場存在的不足，設計了能夠解決這些不足的電子商務系統，并對該系統的設計思路、系統框架、交易模式等進行了探討。

關鍵詞：農產品批發市場交易模式交易流程電子商務系統

一、問題提出

隨著我國經濟飛速發展，城鄉統籌，工業經濟開始帶動農業產業化發展，使農村經濟進入了新的發展階段，農產品也從單一的糧食生產開始向多樣化的農產品方向發展。而農村流通現代化作為農村建設的一個組成部分，是促進我國農村現代化建設、促進城鄉一體化建設和提高農民生活水平的重要途徑。

農產品批發市場是農產品流通網絡體系的核心。農產品批發市場是“小生產、大市場”的客觀要求，發揮著集散商品、形成價格、傳遞信息、調節供求和提供服務的功能。縱觀國內外農業發展的歷程，農產品批發市場對穩定農業生產和提高農產品流通效率做出了巨大的貢獻。但是，作為農業產業化發展中重要的一環，農產品批發市場的發展還不盡如意，還存在著盲目建設、重銷地而輕產地、市場管理不完善、交易規模小且落后、信息網絡利用效率低等問題。

應該說，發展電子商務，提高農產品批發交易的信息化利用水平，可以極大地提高農產品交易的規模與質量，減小農產品交易過程中的流通損失。本文在研究國內外農產品批發市場交易模式和流程的基礎上，針對我國的農產品批發市場交易特點，設計了相應的電子商務系統，并對交易系統構成、交易模式等進行了詳細分析。