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一、美國風險投資支持科技企業發展的經驗

1．提供堅實的法律法規保障

美國風險投資的成功和科技企業的飛速發展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關的法律法規，為風險投資支持科技企業發展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業法》，1958年通過《中小企業投資法》并建立美國小企業管理局（SBA），為科技型中小企業提供資金和人才支持，鼓勵和支持風險投資扶持符合國家產業、經濟政策的科技企業。政府支持的小企業投資公司對創業型科技企業進行長期投資，并通過資本市場來促進企業創業和創新。20世紀80年代后，美國先后推出《小企業技術創新發展法》、《國家競爭力技術轉移法》、《小企業技術轉移法》等法律法規，為風險投資向科技企業投資提供了強有力的法律保障，極大地激發了風險投資投資于科技企業的熱情，形成了美國風險投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業股權投資促進法》，給小企業投資公司以融資支持。2003年實施了《新市場風險投資計劃》，根據該計劃，SBA為投資于落后地區的風險投資機構提供擔保。

2．在財稅政策方面的支持

美國為風險投資和科技企業的發展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財稅政策等調控手段，促進風險投資業的發展，并鼓勵其向高科技企業傾斜。美國通過改進稅制來促進風險投資的發展，20世紀80年代，對風險投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風險投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權鼓勵法》，對股票期權不課稅，只有當股票轉讓時才征稅。2003年，為促進風險投資業的復蘇，美國出臺的《就業與經濟增長稅收減免協調法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風險投資提供一定政府資助和信貸擔保，鼓勵風險投資對處于初創期的科技企業進行投資，通過設立“小企業風險研究基金”等方式，向風險投資者提供無償資助；政府為小企業投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業投資。這些稅收優惠促進了風險投資業的發展，使風險投資更富于冒險精神，更愿意去支持那些具有高風險特征的科技企業。美國還通過政府有限采購高科技產品，來支持高科技企業的發展，從而促進風險投資和科技企業有效對接。這一措施刺激了高科技成果的產業化發展，鼓勵了風險投資加大對科技企業的支持力度。20世紀60年代，在《政府采購法》的推動下，美國政府購買了硅谷生產的全部集成電路，極大地促進了硅谷高科技產業的迅速發展。在實施“全面經濟計劃”過程中，政府用于采購計算機及其相關產品的金額高達90億美元，IBM、惠普等高科技企業的迅速發展很大程度上受政府采購政策的推動。

3．設立政府風險投資引導基金

政府牽頭設立風險投資引導基金，鼓勵和引導風險投資機構向高風險的科技企業投資。美國通過小企業投資公司計劃，由小企業管理局批準設立的小企業投資公司也是一種風險投資引導基金，其投資方向僅限于有關法律法規規定的科技型中小企業的種子期和起步期。政府通過向小企業投資公司撥款、提供低息貸款等政策性金融引導風險投資向科技型中小企業投資，發揮了政府引導民間資本的作用。1959～1963年，共有692家小企業投資公司共募集4．64億美元的資金，有效促進了一些科技型中小企業的發展。1992年，美國小企業管理局進行較大調整，對小企業投資公司發行長期債券融資給予政府擔保。同時，提高小企業投資公司準入門檻，以提高其投資規模、管理水平和抗風險能力。小企業投資公司最低資本額從50萬美元提高到1000萬美元，要求企業管理人有足夠的專業投資經驗，至少有30％以上的非管理股東。僅1994～2003年的10年間，小企業投資公司資本就實現年均20％的高增長。

4．建立了完善、多層次的資本市場

自由競爭的經濟環境和完善的金融市場，是風險投資得以快速發展的重要依托。風險資本投資于科技企業的根本目的是獲取高額收益，而良好的市場環境為風險投資提供了重要基礎。風險資本的集聚和投資需要有一個產權明晰的市場環境，確定風險投資運行過程中各方的權責利；風險投資的順利退出需要有發達的金融市場，使一些發展前景很好、但不具備主板市場上市資格的科技型中小企業有融資的場所，因而建立多層級的資本市場是風險投資順利運行的保證。美國寬松、自由競爭的市場，不斷產生新技術和新觀點，為經濟運行帶來強勁動力。其以市場為導向、企業為主體的資源配置方式，使企業在競爭中優勝劣汰，有較強發展潛力的高新技術企業脫穎而出。而美國發達、完善的多層級資本市場，促進了風險投資與科技企業的進一步融合。美國資本市場分為4個層級，主板市場、二板市場、納斯達克證券市場和地方性證券市場。多層次的資本市場滿足了不同規模和競爭力企業的融資需求，尤其是納斯達克證券市場，對上市企業的要求較低，對處于初創期的科技企業來說是一個理想的上市融資場所，也為風險投資的增值、退出提供了有效途徑。

5．充分發揮了行業協會的重要作用

風險投資行業協會的建立，一方面，對外代表會員公司向政府尋求政策和法律的支持，行業信息，使外界更了解風險投資業的運作；另一方面，對內為會員提供咨詢服務，促進會員之間的溝通與合作，并培養風險投資專業人才，對風險投資機構進行監管。美國于1973年成立全國性的風險投資協會，在協會的努力下，美國政府在稅收和法律等方面給予風險投資公司以較大的優惠，出臺了有利于高風險企業的相關條例，為風險投資公司的發展營造良好的外部環境。同時，美國風險投資協會定期行業報告，讓外界更了解行業發展狀況，給予風險投資機構以資金和政策方面的支持。

6．風險投資運作機制完善

美國完善的風險投資運作機制成功地幫助了很多科技企業發展壯大，尤其是造就了美國信息科技的繁榮，帶動了美國經濟從傳統工業經濟時代進入知識經濟時代。美國風險投資主要采取有限合伙制，風險投資公司的合伙人分為有限合伙人和一般合伙人，有限合伙人出資比例約為99％并承擔有限責任，一般合伙人為基金發起人和經理人，僅出資1％但承擔無限連帶責任。有限合伙制是美國有效的風險投資組織形式，其完善的管理體制和運行機制提高了運行效率和效益。美國風險投資主要集中在高科技領域，如計算機、通信、生物醫藥等知識密集型產業，促進了“硅谷”、“128公路”等高科技產業集群的建立。美國風險投資運行機制健全，有寬松的投資環境，可順利募集到大量資金，并投向具有高成長潛力的科技企業；有嚴格風險控制機制，包括對投資對象的選擇、投資后的管理等；有強力的激勵約束機制，基金經理人承擔無限責任和獲得高額回報，既激勵其更好地運作風險投資基金，又避免道德風險的發生；有完善的退出機制，風險投資機構在幫助科技企業逐步發展壯大后，還幫助科技企業在二板市場或納斯達克市場上市，順利退出并獲得資本增殖收益。

7．資本來源廣泛

風險投資由于投資回收期長且風險較高，因而需要募集大量穩定的資金。美國風險投資的資金來源較廣，包括私人資本、機構資本和公司資本。私人資本主要是富有個人和家族，將閑置資金投資于風險投資機構，這是美國風險投資發展初期的主要資本來源。機構資本主要指養老基金和保險基金等，20世紀80年代后，養老基金在風險資本中的比重不斷上升，并逐漸成為風險資本的主要來源。公司資本是一些大型公司通過成立專門的風險投資機構來支持具有創新性的科技企業，微軟、英特爾等公司都參與了風險投資。目前，從總體看，風險資本中機構資本占比最高，1993年，養老金在美國風險投資資本中占比約為59％，再加上銀行、保險基金、各類捐贈基金，機構資本在風險投資總資本中占比高達81％，此后一直維持在80％多的高額占比；即使在風險投資處于低谷的2003年，機構投資占比依然高達88％。

8．形成了先進的人才培養和激勵機制

風險投資是一項復雜、專業性強、風險高的活動，從其匯集資金、選擇項目、參與企業管理到最后上市退出，都需要有熟知金融、法律、企業管理和高新技術的專業性、復合型人才。這樣，一方面，能在金融市場順利融通資金，并在所支持企業取得較高成長之后幫助其上市，進而實現退出，獲得高額收益；另一方面，能用戰略的投資眼光，選取有較高成長潛力的科技企業進行投資，并幫助企業進行管理，力圖使投資收益最大化。一直以來，美國都注重創新型人才的培養，在國家層面建立創新活動的領導網絡，加強對創新型人才的教育和培訓。美國從小學到大學都普遍開設就業與創業課程，尤其是許多大學都開設跨學科、跨領域的課程。美國風險投資的發展很大程度上依賴于經驗豐富的風險投資家們，培養了一大批有敏銳判斷力、熟悉高科技領域、善于資本市場操作、有冒險和創新精神的風險投資人才。同時，美國形成了一套完善的激勵機制。為激勵風險投資經理人，使其盡最大努力為企業獲取高額收益，除正常薪金外，還最高給經理人投資收益的20％作為獎勵。

二、對我國的啟示

美國良好的法律和政策環境、完善的風險投資運作機制和市場環境，使風險投資與高科技產業緊密聯系在一起。我國正處于創建自主創新型國家的經濟轉型的關鍵時期，可以借鑒美國經驗，大力發展風險投資，促使其向高科技企業傾斜，從而實現發展高科技產業的目標。

1．政府要加大政策支持力度

要想有效實現風險投資與科技企業的對接，單純依靠市場的力量是不夠的，在發揮市場決定作用的同時，還需要政府給予大力的政策扶持。美國風險投資業快速發展的重要原因之一，就是政府在法律、稅收、擔保、補貼、采購等方面充分發揮作用。我國2005年修訂頒布了《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》和《創業投資企業管理暫行辦法》，為風險投資機構建立和運作提供了法律基礎。但這些法律法規還有一定局限性，需要進一步修改和完善。尤其是應建立《風險投資法》等專門的風險投資法律法規，將風險投資與一般投資有所區別，明確規定風險投資機構的性質、投資方式和投向等。2007年，財政部、科技部印發《科技型中小企業創業投資引導基金管理暫行辦法》的通知，各地政府開始建立創業投資引導基金，引導和帶動社會資金投資于科技型中小企業。在該辦法的帶動下，我國各地政府相繼出臺相關條例，并由政府出資建立創業投資引導基金。但各地創業投資引導基金良莠不齊，效果不一，還是應將相關法律法規落到實處，并進行嚴格的監管。2009年，國家稅務總局公布了《關于實施創業投資企業所得稅優惠問題的通知》，規定風險投資企業以股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業，可按其投資額的70％在投資滿2年后享受應納稅所得額抵扣。但與風險投資發展較好的美國相比，我國現行稅收優惠力度仍較低，而且個人投資者還會面臨重復繳稅的問題。因此，我國應進一步降低風險投資機構的投資收益稅率，適當增加稅收優惠年限，并給予個人投資者以稅收優惠，避免對其重復征稅。政府還應為風險投資提供一定擔保，在政府采購時，應規定采購一定比例的本國科技企業的產品。

2．加強多層次資本市場建設，完善風險投資運行機制

風險投資可通過完善的資本市場幫助科技企業上市，實現順利退出。但我國主板市場對上市企業的要求極為嚴格，風險投資支持的科技企業多為處于初創期或成長期的中小企業，其各項指標很難到達主板市場上市標準。我國于2009年推出了創業板市場，一些有實力的科技企業在創業板市場成功上市，但從幾年來的運行情況看，其對科技型中小企業來說門檻依然較高。我國應調整創業板市場的準入條件，并簡化審批制度，使更多有發展潛力的科技型中小企業能通過創業板市場進行融資，也使風險投資有便利的退出渠道。美國四個層級的資本市場滿足了不同規模企業的上市需求，尤其是納斯達克市場，分為全國和小型兩個子市場，小型資本市場的標準要更低一些，除財務指標外，更注重企業的公司治理水平。我國應借鑒美國的做法，最好將創業板市場的上市條件進一步細分，充分考慮不同實力科技型中小企業的實際，在財務標準有所降低的情況下對公司治理質量標準有更高的要求，進而通過多層次資本市場的建立，完善風險投資的退出機制。

3．政府通過設立創業投資引導基金，引導風險投資向科技企業傾斜

由政府支持設立的創業投資引導基金，主要是引導社會資金進入風險投資領域，克服單純通過市場配置風險資本的市場失靈，還特別鼓勵和引導風險投資機構投資處于種子期、起步期的科技型創業企業。自2005年《創業投資企業管理暫行辦法》出臺后，我國各地政府開始嘗試設立創業投資引導基金。但總體看，政府創業投資引導基金存在一些問題，沒能有效發揮其支持高科技企業發展的作用。首先，就引導民間資本參與風險投資看。我國政府創業投資引導基金資金規模較小，來源單一，主要由各地財政出資，受財力限制，其資金規模都不大；銀行、保險等資金受相關法律法規的限制，無法直接投向風險投資領域。為擴大創業投資引導基金規模，我國應給予民間資本以法律保障和政策優惠，鼓勵和引導其參與到風險投資中。其次，在創業投資引導基金設立之初就設定適度的政策性目標。政府牽頭設立創業投資基金的目的在于引導其向具有高成長性、高發展潛力的高科技企業投資，但在利益的驅使下，有些基金單純追求利益最大化，背離了其引導資金向高科技企業傾斜的初衷。為推動我國風險投資業的發展，政府創業投資引導基金應考慮設定適度的政策性目標，并將政策性目標進行分解，設立不同目標的創業投資引導基金。如，可設立以支持中小企業為對象的中小企業創業投資引導基金、以促進行業發展為目標的引導基金、高科技創業投資引導基金或自主創新創業投資引導基金。最后，發揮國家級引導基金的杠桿放大效應。我國在促進地方引導基金規范設立與運作的基礎上，還要采取“祖母基金”方式，由國家創業投資引導基金參股支持地方引導基金，再通過地方引導基金支持市場化運作的子基金。

4．拓寬風險資本的來源

目前，我國風險資本的主要來源是政府財政投資、國有投資公司和未上市公司，個人、金融機構、基金等投入占比較低，風險投資來源渠道狹窄。而美國風險資本充足，來源多元化，資金結構合理，以保險基金、養老金和各類捐贈基金為主，尤其是養老金占有較高比例。我國的風險投資正處于起步發展階段，雖然需要政府投入來引導風險投資，實現其扶持高風險性科技企業發展的目標，但政府不應當成為風險投資的主體，還應引入多方資本參與。我國應放寬對保險公司、信托投資公司、養老基金及其他金融機構的投資限制，讓這些實力雄厚、有長期大規模資金的機構參與風險投資，增強風險投資的力量，增加資本供給。養老金是美國風險資本的重要來源，但為使養老金保值增值，我國目前對養老金投資實行較為嚴格的限制，雖然近年來對其投資領域有所放寬，但養老金還不允許進入風險投資市場。我國應借鑒美國的經驗，在風險可控的范圍內，逐步允許養老金適度參與風險投資。同時，我國是高儲蓄率國家，居民缺乏順暢的投資渠道，風險投資可成為其有效的投資途徑。

5．培養高素質的風險投資人才

美國風險投資業蓬勃發展，并成功培養了許多高科技企業，重要的原因就是擁有一批高素質的風險投資人才。風險投資的運作過程比較復雜，需要懂技術和經濟兩大領域的復合型人才，而我國長期以來培養的是單一學科的專業性人才，缺少既懂得金融、法律、企業管理等方面知識，又了解專門的科學技術的人才。因此，學校和風險投資企業要共同努力，培養文理兼備、有鑒賞力和挑戰精神的風險投資人才。大學要開通跨學科、跨領域的課程，風險投資企業也要對員工進行定期培訓，并與大學進行合作，加強對風險投資專業人才的培養。

作者：張佳睿工作單位：吉林大學經濟學院博士生、吉林省社會科學院助理研究員