導語：如何才能寫好一篇宏觀經濟展望，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

綜合來看，我們預計消費、投資和凈出口對2015年GDP整體增長將分別貢獻3.5%、2.9%和0.8%。環比來看，我們預計受國內需求持續低迷的影響，2014年第四季度和2015年第一季度的季調后GDP環比年化增長率將分別降至7.0%和6.3%（而2014年第二季度和2014年第三季度的平均增長率為7.9%），但隨著政策放寬的影響逐漸顯現，2015年第二季度起環比增速會有所回升。我們預計2015年2-4季度的GDP增長率分別為7.1%、8.0%和7.3%（均為季調后的環比年化增長率）。如果按同比計算，我們預計2015年的季度增速分別是7.3%、7.1%、7.1%和7.2%。

宏觀政策方面，12月初舉行的年度經濟工作會議將保持“穩增長”列為2015年經濟政策的首要目標。在我們看來，這意味著政府的政策將集中在預防下行風險，包括宏觀風險和金融風險。我們認為，從政策制定者的角度來看，2015年的增長底限是7%。我們預計，政府將加大中央政府的財政赤字目標，并混合運用傳統（降息和降準）和非傳統貨幣工具，推動貨幣寬松政策。此外，政府將采取措施穩定制造業投資和房地產投資的下滑趨勢，這兩大投資的放緩一直是拖累經濟增長的主要因素。

01

消費仍然是增長的一個穩定要素

消費一直是經濟增長的穩定來源。社會消費品零售總額（按名義價值計算）2014年大部分時間里都保持著相對穩定的增速，大約12%的同比增長率（圖3）。事實上，從數量上看，零售額回升勢頭最近還有所上升，11月份季調后的3個月環比年化增長率達到13.4%?？傮w來看，最終消費對2014年前三季度的GDP增長的貢獻率為48.5%（較2013年同期的45.9%小幅提高）。

我們預計2015年名義零售總額增長將相對穩定地保持在11.7%左右（略低于2014年11.9%的預期）?？紤]到2015年CPI通脹率預計將放緩至1.5%（自2014年的2.0%），這意味著零售總額的實際增長步伐略有加快，而總消費對2015年的經濟增長的貢獻將在3.5個百分點左右。

從結構上看，中國經濟的逐漸再平衡對于相對穩定的消費增長是有支持作用的，盡管固定資產投資和制造業出現了較為顯著的增長放緩。引人關注的是相較于第二產業（以制造業為主）的波動， 第三產業（主要是服務業）的增長步伐一直相對穩定。第三產業的產出份額穩步上升，從2010年的43.2%增長到2013年的46.1%（見圖4）。2014年前三個季度，第三產業活動同比增長7.9%，高于第二產業7.4%的增長率。

服務業和制造業之間的再平衡對勞動力市場影響顯著。尤其需要指出的是，服務行業一般多為勞動密集型產業，在整體經濟逐步放緩的情況下，經濟上的這種結構性調整應該有助于創造就業機會，有助于勞動力市場的穩定（圖表5）。事實上，雖然中國2014年經濟增長率（按我們預測的7.4%同比增長率計算）可能會低于政府7.5%的目標，但1-9月份新創造的就業機會就達1，082萬，已經完成了1，000萬的政府全年就業目標。因此，2014年前三季度，全國人均居民可支配收入的同比實際增長8.2%（名義增長率為10.5%），跑贏了7.4%（名義8.5%）的GDP實際增長率。相對穩定的勞動力市場和居民收入的突出表現，將可能繼續為2015年消費增長的平穩走勢提供有力支持。

02

固定資產投資繼續放緩

我們預計固定資產投資的同比增速將放緩至14.5%左右（低于2014年15.8%的增長預測）。在制造業投資、房地產投資和基礎設施投資這三大固定資產投資增長構成要素中，前兩類在2015年的增長可能會繼續放緩，而政策性扶持有望繼續為穩健的基礎設施投資提供支撐。

2014年，房地產市場增長放緩一直是最大的宏觀拖累因素。展望未來，由于供大于求的局面在短期內仍未消除，因此我們預計房地產市場調整將持續到2015年。房價可能進一步下跌，但應在2015年下半年穩定下來。就全國范圍而言，房價從頂到底的跌幅預計將在5%-10%之間，但二、三線城市普遍面臨著更大的價格下降。2015年全年，房地產投資增速很可能會進一步降至6%左右，較2014年我們預測的11%-12%的增長率大幅下挫（表2）。因此，房地產投資在2015年可能仍將是經濟增長的不利因素，并進一步影響土地出讓金收入，以及包括鋼鐵、水泥和家具等相關行業的需求。

2014年，制造業投資增速穩步放緩，1-11月同比增長率為13.5%，低于2013年同期的18.5%?？紤]到大量制造業部門產能過剩的問題仍然沒有得到解決，而最近幾個月工業利潤再度下降，制造業投資可能在2015年仍然難見起色，我們預計2015年同比增長率為11.0%。另一方面，基礎設施投資可能會繼續得到宏觀政策的支持，2015年增長率將達到21.6%（略低于2014年的預計增速22.3%）。

03

出口保持穩定的增長步伐

摩根大通全球團隊為2015年勾勒的基準情景是，在發達經濟體的帶動下，全球經濟將實現中幅或小幅高于趨勢水平的增長率。如果這一情景成為現實，這將為中國出口行業提供一個相對有利的環境。實際上，引人注意的是凈出口對2014年GDP增長的貢獻率明顯增長：前三個季度，凈出口對GDP整體增長的貢獻達到了0.8個百分點，相比之下，2013年同期凈出口對GDP整體增長的貢獻卻為-0.3%。展望2015年，我們預計凈出口仍將成為增長的促進因素，有望為GDP增長貢獻0.8個百分點（凈出口的增長，是出口平穩增長與進口需求持續低迷共同作用的結果。進口表現欠佳的原因是，國內需求疲軟以及全球大宗商品價格近期崩盤） 。經常賬戶盈余可能進一步從2014年占GDP的3.2%，提高到2015年的3.6%。

同時值得注意的是，在全球范圍內，新興市場在2015年有可能會繼續維持增長乏力的局面，從而在一定程度上制約對中國出口的的需求增長。此外，考慮到近幾個月來大多數貨幣對美元貶值，而人民幣反而在2014年7-11月間大幅升值了6.8%（以REER計算）。這些因素可能會在未來幾個月內拖累中國出口部門的表現，我們預測2015年的同比出口增長率為6.5%。

04

財政政策

一年一度的中央經濟工作會議決定在2015年繼續采取“積極”（擴張性）的財政政策，這一政策立場自2009年至今一直保持未變。所不同的是，這次增加了一句話：“積極的財政政策要有力度?！?/p>

我們預計2015年的財政赤字將增加至20，000億元（約占GPD的2.9%），高于2014年13，500億元的財政赤字目標（占GDP的2.1%，見圖9）。財政措施將可能集中在三個方面。

第一個方面是預算管理制度改革，特別是地方政府。2014年，政府宣布財政改革指導意見，大多數財政改革應該在2016年完成（《中國：財政改革邁出第一步》，10月9日）。在已經公布的各項措施中，有關地方政府債務管理的新規則是非常重要的?？偟脑瓌t是，對地方政府開支融資要“開前門”，但同時“關后門”。特別值得一提的是，在新的框架下，地方政府可以發行地方政府債券，為公共項目提供資金（中央財政將控制金額），但不能再通過公司或融資平臺實體籌集資金。 2015年將是實施這一改革的重要一年。我們預計，地方政府債券的發行量將由2014年的4，000億元增加到2015年的1萬億元，這也是財政赤字目標上調的原因。2015年第一季度，現有的地方政府債務需要被重新分類，商業項目（如商業地產）應向市場出售，債務應轉化為公司債務。我們預計政府將會對現有公共項目的債務償還給予1-2年的寬限期，然后才會被融資機制的新形式（地方政府債務和公私合作伙伴關系（PPP））所取代。另外還值得一提的是，財政當局可能會在2015年實施一套為期多年的預算平衡系統，采用三年滾動預算計劃的形式，取代目前以年度（自然年度）為基礎的財政預算。

第二個方面是稅制改革。亮點是增值稅改革（營業稅改為增值稅），這項改革在2012年開始，到現在已經涵蓋交通運輸、郵政和電信等部門。我們預計2015年增值稅改革將進一步擴大，覆蓋整個服務行業（包括金融服務和房地產服務）。增值稅改革，以及可能出現的新的結構性稅務措施，都旨在降低服務部門以及小微企業的稅負。另一方面，政府也將出臺資源稅和環境稅，而房產稅很有可能已經啟動了法律程序（正式推出可能還需要幾年時間）。

第三個領域是公共和私營部門的合作伙伴關系。2014年5月，國務院宣布，將選擇80個項目鼓勵社會資本參與。2014年12月，財政部又公布了30個公共項目進行PPP試點。從長遠來看，PPP是減少地方政府融資負擔、支持民間投資的一項重要舉措。

總體而言，我們認為“擴張性”的財政政策將體現在中央政府財政赤字目標的增加上。然而，積極的財政政策是否真正能夠有力度，還存在著一系列不確定因素，包括地方政府債務的政策寬限期、結構性減稅的幅度，以及PPP實施進展情況。

05

貨幣政策

從貨幣政策方面來看，中央經濟工作會議繼續使用了“審慎”一詞，但同時增加了“貨幣政策要更加注重松緊適度”的表述。我們認為，2015年的貨幣政策將進一步轉向寬松，但卻會采取一種有控制的方式，力求在經濟增長和金融穩定間實現平衡。

我們預計，為應對疲軟的國內需求和較低的通脹環境，貨幣政策將會進一步趨向寬松（集中在2015年上半年）。中國的CPI通脹已從2013年12月份的同比增長2.5%降至2014年11月份的同比增長1.4%，輸入型通貨膨脹（由于油價暴跌）進一步增加了短期下行壓力。我們預測2015年的平均CPI指數為1.5%，平均PPI指數為-1.5%。通脹風險并不是一個政策擔憂事項，而低通脹和PPI通縮則將變成更大的擔憂事項。

我們認為至少會再有一次降息（很可能是在2015年第一季度），和兩次降準，每次各50個基點，很可能分別在2015年第一季度和第二季度。此外，如果監管機構將銀行同業存款納入貸存比計算范圍（這將會增加法定儲備金），存準率可能會再次下調100個基點。這些政策舉措很可能將會伴以其他定向寬松措施，其中包括抵押補充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和公開市場操作。

在2014年前10個月內，中國人民銀行沒有采取傳統的貨幣寬松措施（下調利率和存準率），而是采用了一種新的貨幣政策操作框架，包括下述特征：（i） 引導市場利率走低并嘗試建立一種基于利率的傳導機制（圖12）；（ii） 采用定向寬松措施（如PSL、MLF、定向下調存準率）；（iii） 調整信貸結構，提高信貸對實體經濟的支持效率（通過收緊影子銀行活動的相關規定），繼續放緩信貸增長速度（圖13和圖14）。新操作框架的目標是減少與傳統貨幣工具有關的結構性問題（例如地方政府實體/國有企業和小公司在信貸市場內的不平等待遇），但是對銀行貸款利率的影響有限。

2014年11月21日的意外降息是貨幣應對機制發生變化的信號。低迷的國內需求和較低的通貨膨脹是降息的直接觸發因素。另一方面，新貨幣政策操作框架對降低銀行對公司的平均貸款利率影響有限。此外，新操作框架缺乏透明度和具備的行政管理特征也飽受詬病。到2015年，我們預計貨幣當局將會采用傳統和創新貨幣工具相結合的方式，力求實現降低公司融資成本的優先任務。

06

人民幣仍將保持相對穩定

從宏觀角度來看，我們認為匯率政策將是2015年中國最復雜的宏觀政策之一?？傮w上，從外部來看，我們預計2015年中國的經常項目盈余將會擴大至GDP的3.6%，人民幣將會在一個較窄的區間內交易。經常項目盈余擴大將會逆轉全球金融危機以來的穩步下行趨勢，體現了出口將在發達市場的增長預期和近期的油價崩潰（有助于減少中國的進口賬單）的推動下穩定增長。特別是，僅從油價影響方面考慮，我們估計油價每下跌10美元將會使中國經常項目盈余占GDP的比例提高約0.3%。

與此同時，美元升值將是2015年人民幣面臨的一個主要挑戰。我們預測美元將對其他主要貨幣升值，驅動因素是主要發達經濟體的貨幣政策分歧（美聯儲很可能于2015年6月開始加息，但是我們預計日本央行和歐洲央行將會擴大量化寬松政策）。引申來看，大多數新興市場貨幣可能會跟隨歐元和日元兌美元貶值，競爭性貶值的風險不應被忽視。如果人民幣對美元升值（從實際有效匯率來看），將會拖累出口，而出口是目前經濟前景中為數不多的亮點之一。由于經常項目盈余擴大和美元逐步升值相輔相成，我們認為人民幣在2015年最可能發生的情況就是保持在區間內波動的狀態（兌美元在6.10到6.30的區間內），并于2015年底保持在6.15不變。

07

經濟改革將會繼續推進

我們預計經濟改革在2015年將會繼續推進。優先領域將是財政改革、金融改革、國企改革和戶籍改革。此外，較低的通脹環境為推進資源定價改革（如水、電、天然氣、運輸）提供了一個好機會。正如在過去一樣，改革將會采取漸進的方式，力求最大程度降低每一步的阻力，同時將潛在風險保持在控制范圍內。

財政改革在2014年已經取得鼓舞人心的進展，包括公布了財政改革計劃、修訂了《預算法》、進一步擴大了增值稅實踐范圍和降低了小微企業的稅率。財政改革在2015年將會繼續推進，我們預計三個優先領域將是：（i） 對地方政府債務重新分類并改革地方政府的預算管理體系；（ii） 進一步擴大增值稅改革，力求囊括整個服務業；（iii）采用公私合營（PPP）模式支持公共項目。

金融改革在2014年將會進一步推進，包括將存款利率溢價從10%提高至20%、將美元/人民幣匯率的每日波幅區間從±1%擴大至±2%、推出了滬港通、批準了私營銀行并在中國（上海）自由貿易試點區成立后批準了3個自貿區（天津、廣東、福建）（更多內容請參閱《關于中國的十個問題》，11月28日）。2015年，我們預計在下述領域將會有進一步進展：正式引入存款保險計劃并進一步擴大大額可轉讓存單市場（利率市場）；增加資本項目開放渠道和提高現有配額（如RQFII），并有可能將A股納入MSCI指數； 資本市場改革，例如國內股市的IPO制度和退市制度；進一步促進人民幣國際化，政府的措施包括在2015年底國際貨幣基金組織五年一次的復核中將人民幣納入特別提款權（SDR）系統。

國企改革的目標是提高國有企業部門的效率。除了少數中央企業的試點改革外，很多地方政府也在2014年公布了國企改革計劃。值得關注的主要問題是：哪些行業能被劃歸為“有競爭力”，由此能夠向私營部門開放；混合所有制結構的執行； 國有企業管理制度的改革。

戶籍制度改革看起來將先于和建立統一社會福利制度的舉措。通過將這些改革分解成小步進行，將能夠避免出現僵局。未來幾年內，戶籍制度改革將在中小城市執行，將會采取一種統一的居住管理制度。從來看，短期的側重點將是土地確權（土地所有權、承包權和經營權），這可能需要花費幾年時間，但卻是在全國范圍內允許轉讓經營權的一個必需步驟（的關鍵）。

08

風險因素

經濟改革通常會伴隨著相當大的短期風險，而全球經濟環境的不確定性也將增加中國經濟和政策前景的不確定性。除了前述基準情景，我們希望突出強調2015年面臨的四大風險因素。

第一個風險因素是房地產市場的演變。在2014年全年，房地產市場已經看到房價、住房交易及新開工面積下跌，同時房地產投資繼續放緩。我們的估測顯示，房地產投資放緩（從2013年增長20%降至2014年增長11-12%）將會拖累GDP增長約1個百分點（包括對相關行業的影響），并可能在2015年進一步拖累GDP增長0.6個百分點（假設房地產投資增長將在2015年進一步下滑6%左右）。

我們預計政府在2015年將會繼續放寬房地產政策，力求放慢調整過程?？赡懿扇〉姆桨赴ń档偷盅嘿J款利率（由于降息）、稅收優惠和降低二套房抵押貸款預付款要求（目前最低為60%）。由于供應過剩，房地產市場很可能會繼續調整，但是勢頭可能會有所緩和，而由于政策變化，房價在2015年下半年可能會企穩。

一個較大的不確定性因素是商業房地產部門，這個部門約占房地產投資總額的25%，面臨著相似的供應過剩問題。自2010年開始，住宅和商業房地產部門的在建建筑面積和已售建筑面積比率已經大幅上升（盡管該比率在住宅和商業部門不能全面比較，原因是大量商業房地產是供自用而非出售）。盡管住宅房地產投資已從2013年的同比增長19.4%降至2014年前11個月的10.5%，但是商業房地產投資在同期內僅從30.9%溫和降至22.7%。特別是，寫字樓投資增長在2014年下半年再次提速。商業房地產可能成為未來數年內的低迷源頭。

第二個風險因素是全球油價沖擊。全球油價在2014年下半年暴跌，這為中國的通脹動態帶來下行壓力，但卻有助于擴大貿易順差。全球油價持續下跌在總體上有利于中國，但是油價動態的巨大不確定性是2015年中國面臨的一個重要風險因素。

第三個風險因素是人民幣政策。中國人民銀行已經重申人民幣匯率已接近均衡，美元/人民幣在未來將會保持雙向波動狀態。但是，美元的持續升值意味著，如果人民幣對美元依舊保持穩定，人民幣實際有效匯率將會大幅升值。這將會增加國內制造商的壓力，而由于生產成本上升和全球需求疲軟，國內制造商的相對競爭力已經惡化。

在這種背景下，中國人民銀行可能會推進匯率體制改革，將美元/人民幣的雙邊匯率轉變為貿易加權貨幣籃子（如實際有效匯率）。這種轉變將意味著人民幣對美元將會適度貶值，但從實際有效匯率來看卻會溫和升值。

篇2

2010年以來，美國和日本的經濟復蘇進程逐步減緩。面對低增長、高失業率與高財政赤字的兩難處境，兩國政府選擇了前者作為當前政策主要著力點，而將解決財政赤字問題暫時擱置。為進一步刺激經濟，增加就業，美、日一方面陸續推出新的經濟刺激計劃；另一方面繼續將基準利率維持在零或接近零利率的歷史低位，并開始重啟量化寬松的貨幣政策。

（一）推出新經濟刺激計劃

2010年2月1日，奧巴馬政府向國會提交了總額超過3.8萬億美元的2011財年預算報告。其中包含了1000億美元的新刺激經濟計劃，涉及個人及中小企業減稅，基礎設施開支及清潔能源計劃等領域。3月份，為擴大本國產品的市場，提升就業率，美國政府公布了首個以推動出口為目標的專門戰略――國家出口戰略，計劃將出口在未來5年內翻一番。隨著二季度經濟增長放緩和國會中期選舉的臨近，奧巴馬在9月6日和8日接連提出了總額達3500億美元的新經濟刺激計劃。

2010年1月29日，日本國會通過了鳩山內閣提出的2009財年第二次補充預算方案，授權政府實施總額7.2萬億日元的經濟刺激計劃，以改善就業、幫助中小企業融資和促銷環保類商品。9月10日，菅直人內閣推出了其上臺后的首份經濟刺激計劃，總額達到9150億日元。10月8日，為應對通貨緊縮和日元升值所帶來經濟下行風險，日本政府在間隔不到1個月的時間內再次出臺刺激措施，規模也上升至5.05萬億日元。

美、日兩國政府相繼推出的經濟刺激方案中既包含了刺激消費，增加就業等短期目標，也涉及到了更新基礎設施，扶持新興產業等遠期發展戰略。但從資金分配看，其政策重心仍是力圖在短期內通過減少個人和企業稅收，增加政府公共支出來刺激國內消費和投資，達到帶動經濟增長，增加就業的目的。由于制造業和建筑業是美國在本輪衰退中失業最為嚴重的兩個行業，就業人口分別減少了15%和25%，其刺激政策也相應的集中在這兩個行業以及零售業。而日本則由于出口對其經濟增長和就業影響較大，政策重心較為偏向出口部門。

（二）進一步放寬貨幣政策

在陸續推出經濟刺激計劃的同時，兩國央行繼續實施低利率政策以維持國內寬松的信貸環境。美聯儲自2008年12月以來，一直將聯邦基準利率的目標區間維持在0―0.25%不變，并一再重申將在較長時間內維持利率在“異常低位”。隨著美國經濟的大幅放緩，11月3日，美聯儲宣布了規模達6000億美元的國債購買計劃，以進一步刺激支出和信貸。

2010年10月，日本央行為阻止日元進一步升值和經濟下滑，將隔夜拆借利率從0.1%降至零至0.1%，時隔4年再次實行零利率政策。降息的同時，日本央行還推出了5萬億日元的資產購買計劃，在主要發達經濟體中率先啟動新一輪量化寬松政策。

此外，匯率政策也成為兩國一系列經濟刺激措施中的一個重要組成部分。美聯儲自實施低利率和量化寬松的貨幣政策以來，實際上是實行了美元貶值政策。弱勢美元有利于減少美國的貿易赤字以及奧巴馬政府5年出口倍增計劃的實現。隨著美元持續貶值，日元出現被動升值。為應對日元走強對出口造成的不利影響，日本政府要求日本中央銀行進一步放松貨幣政策，必要時采取包括干預匯市等在內的措施以阻止日元升值。在9月14日日元匯率刷新1美元兌83日元的15年低點后，日本央行開始在外匯市場上直接拋售日元以壓低日元匯率，這也是日本央行6年多來首次直接干預匯市。

二、歐盟各國延續寬松貨幣政策，并陸續推出財政緊縮計劃

進入2010年，歐盟各國為刺激經濟繼續保持了寬松的貨幣政策。歐洲央行、英格蘭銀行分別將基準利率維持在1%和0.5%的水平上。而債務問題在2010年以后逐漸由希臘一國蔓延至西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等歐盟國家，并在4月演變成為一場波及歐洲多個國家的債務和歐元信用危機。債務危機使得歐盟各國開始下決心整頓政府財政并相繼出臺了各自的公共支出緊縮計劃。在各國推出的緊縮計劃中，主要包含了“節流”和“開源”兩方面的內容，“節流”主要是改革退休制度、削減公務員崗位和薪酬以及政府在社會保障和社會福利方面的支出；“開源”則主要是增稅或開征新稅以增加政府收入。

債務危機發生后，希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利等國相繼推出了公務員減薪和削減債務方案。6月，德、法、英三國也提出了各自的緊縮計劃。6月7日，德國內閣通過了分4年削減816億歐元的財政緊縮方案，計劃將德國政府債務占GDP比重由目前的5%降至3%以內。方案包括裁減至多1.5萬個公共部門的工作崗位，針對銀行、航空旅行和核電業征收新稅等措施。6月12日，法國政府宣布采取緊縮措施，計劃在未來3年中削減450億歐元的公共開支，以便把法國國債占GDP比例由8%降到3%以下。6月，英國推出了近30年來最嚴厲的財政緊縮預算《緊急預算案》，并于10月20日公布了具體的緊縮措施。為降低財政赤字，英國政府計劃未來5年削減830億英鎊的財政預算。

三、各國宏觀經濟政策效果分析及展望

（一）新興經濟體進一步調整國內經濟結構

多數新興經濟體退出寬松的貨幣政策將有利于抑制國內通貨膨脹和部分資產價格過快上漲的勢頭，從而為經濟實現平穩增長提供保證。但與此同時，由于仍存在諸多結構性問題，受貨幣政策收緊、財政刺激政策陸續到期以及發達國家經濟疲弱造成的外需不振等因素影響，新興經濟體經濟增長在未來一段時間內將出現放緩跡象。

對于未來的政策取向，抑制通貨膨脹和資產價格過快上漲，限制國際資本流入仍是這些國家一段時間內面臨的主要問題；長期來看，新興經濟體需要及時調整國內經濟結構，改變過度依賴外部需求的經濟發展模式。IMF在其秋季《世界經濟展望》中就指出，“新興經濟體要實現危機前那種增長率，將需要進一步重新平衡其增長，使其轉向依靠國內增長來源，這也有助于實現必需的外部重新平衡”。

（二）美國、日本經濟刺激措施效果有限

美國和日本推出的新經濟刺激計劃短期內可以在一定程度上刺激兩國的經濟增長，長期來看，則可能會給世界經濟帶來不利影響。兩國出臺的刺激政策中所涉及的個人及企業減稅、商品銷售、出口補貼以及基礎設施建設等措施有助于提振國內消費和投資，拉動經濟增長。但其對經濟的刺激效果將十分有限。

首先，此次兩國推出的刺激計劃總體規模要小于前一輪經濟刺激計劃，其對經濟的刺激力度可能要打一定折扣，難以使經濟重現今年一季度的復蘇勢頭。

其次，計劃中包含的更新基礎設施，扶持新能源等戰略新興產業等措施雖然在長期中可能為經濟增長提供持續動力，但目前來看，受制于創新周期以及新技術大規模產業化應用的時間限制，短期內很難對拉動經濟增長和增加就業起到實質性作用。

第三，單靠一輪經濟刺激計劃無法從根本上解決美日兩國經濟中的結構性問題。對美國來說，要實現經濟增長和增加就業，就需要扭轉制造業持續下滑和貿易逆差不斷擴大的趨勢。但從目前來看，美國在低端制造業并不具備勞動力比較優勢，高端制造業又面臨日、德等發達國家競爭，其工業產品很難在國際市場上取得競爭優勢，依靠傳統制造業難以實現奧巴馬提出的“再工業化”和出口倍增計劃的目標。日本經濟的結構性問題則在于過度倚重出口，在外需不振和日元持續升值打擊下，日本出口短期難以為拉動經濟增長作出大的貢獻。此外，奧巴馬9月提出新一輪刺激計劃的用意更多是為即將到來的國會中期選舉造勢，近期難以付諸實施。

長期來看，高額的政府債務可能將迫使兩國政府采取財政赤字貨幣化措施。隨著新一輪經濟刺激計劃的推出，兩國政府債務將進一步高企。2010年美國預算赤字將達1.34萬億美元，財政赤字占GDP比重為9.1%。日本債務總額更是達到其國內生產總值的兩倍多。在利率接近零的情況下，為刺激經濟和緩解財政壓力，兩國央行只能重啟購買國債的量化寬松政策為經濟注入流動性和替政府債務融資。截止目前為止，美國和日本已經分別推出了6000億美元和5萬億日元的資產購買計劃。由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，美國重啟量化寬松政策可以通過美元貶值向國外轉嫁刺激經濟的成本和削減外債水平，而其他國家貨幣被動升值將使各國采取競爭性貨幣貶值措施的可能性大大增加。這將加劇國際紛爭、引發全球貿易保護主義，不利于世界經濟的健康發展。

（三）歐盟被迫放棄短期增長目標，著力經濟結構調整

歐盟各國推出的財政緊縮措施短期內將對歐洲經濟復蘇產生不利影響，但從長期來看，一方面可以降低成員國政府債務負擔，使債務占GDP比重達到或接近歐盟《穩定與增長公約》3%的標準，增強政府財政收支的可持續性，有助于重建市場對歐元乃至歐洲經濟增長的信心；另一方面，各國推出的財政整頓計劃在一定程度上有利于增強勞動市場活力和企業的競爭力，緩解歐盟內部的經濟結構失衡，從而為歐洲經濟提供持續的增長動力。

長久以來，歐洲社會福利和社會保障制度的過度發展使這些國家超過半數的公共開支都被用于國民收入的再分配領域里，而政府在研究和創新等領域的投資相對不足。債務危機在某種程度上為歐洲各國解決這些長久困擾經濟發展的制度性問題提供了一個契機。面對國內工會組織和反對黨的抗議示威，各國政府形成了空前默契與共識，紛紛表明整頓財政的決心。而且，各國暫時將增長目標讓位于財政整頓是為了未來更為持久的經濟增長。2010年6月17日，歐盟舉行夏季首腦會議并公布了“歐盟2020戰略”。各國首腦在戰略中提出，在未來10年中將使歐盟經濟實現以知識和創新為基礎的“靈巧增長”，以提高資源效應、提倡“綠色”、強化競爭力為內容的“可持續增長”，以擴大就業、促進社會融合的“包容性增長”。

（四）全球經濟復蘇有賴于國際間的政策協調

金融危機期間，世界主要經濟體間的國際協商以及政策合作在恢復信心和避免危機深化方面發揮了重要作用，各國協作推出的經濟刺激政策成功遏制了世界經濟陷入衰退的趨勢。然而，危機后世界經濟不均衡的復蘇態勢使得各國進行政策協商和協調的難度不斷加大，全球經濟復蘇進程變得更為脆弱。

在6月份舉行的G20多倫多峰會上，各國首腦盡管在鞏固財政基礎，加強金融監管以及反對貿易和投資保護主義方面達成了一定的共識，但在制定同步的經濟刺激退出策略上的矛盾和分歧難以協調。會后聲明不得不在強調加強復蘇的同時，表示各國可以根據各自國情量身定制自身的政策行動。各國各自為政的政策舉措將導致全球經濟中的摩擦加劇，并有可能進一步引發國際沖突或者貿易保護主義。

篇3

一、宏觀調控取得的積極成效

針對經濟運行中出現的突出矛盾和問題，我國政府推出了“有保有壓、區別對待”的一系列宏觀調控政策措施。一整套政策組合扭轉了經濟從偏熱狀態向過熱狀態進一步加速的可能走勢，2005年國民經濟在高位平臺上穩定增長。經濟總量矛盾緩解的同時，結構性矛盾也得到改善，經濟運行的穩定性和協調性明顯增強。

1、農民增收縮小了城鄉消費市場增速差距，消費需求與投資需求冷熱不均現象有所改觀

2005年中央繼續加強支持“三農”的政策力度，農業增產、農民增收的好形勢得以延續。2005年上半年農民人均現金收入1586元，實際增長12.5%，增速比去年同期加快1.6個百分點。全年農民人均純收入有望實際增長5%以上。農民收入增幅的提高，促進了農村消費品市場的活躍，使我國出現了多年少有的城鄉市場全面走旺的局面。今年1-9月份，實現社會消費品零售總額39901.2億元，比去年同期增長13%。城鄉市場零售額分別增長14%和11%，增幅差距由去年同期的5.1個百分點縮小到3個百分點。城鄉消費品市場銷售趨旺，使前幾年投資需求與消費需求一熱一冷的局面有所改觀，1－8月份城鎮投資固定資產投資增長27.4%，與社會消費品零售額增速的差距同比縮小了3個百分點。

2、輕重工業的增長更加協調，煤電油運瓶頸壓力有所減緩

2003-2004年，我國一直呈現重工業增速明顯快于輕工業的經濟增長特征。2003年重工業增長18.6%，快于輕工業4個百分點；2004年重工業18.2%，快于輕工業3.5個百分點。2005年1-8月份出現了轉折性變化，重工業增速從去年同期的18.6%下降到16.9%，增幅下降1.7個百分點。重工業快于輕工業的增速差距由去年同期的3.2個百分點縮小為2個百分點，8月份當月縮小為0.7個百分點。重工業與輕工業的增速差開始縮小，表明經濟開始朝著恢復均衡、穩定增長的方向變化。

在重工業增速回落的影響下，交通能源等“瓶頸”壓力有所減緩。1-8月份發電量增長13.4%，增幅比去年同期下降1.4個百分點；能源生產總量增長10.3%，增幅比去年同期下降2.6個百分點；全社會貨運量增長9.5%，增幅比去年同期下降3.7個百分點；沿海港口吞吐量增長18.2%，增幅比去年同期回落5.7個百分點。

3、投資增速平穩回落，投資結構有所改善

今年以來，對固定資產投資的宏觀調控政策保持了連續性和穩定性，并加大了對房地產投資的調控力度。1-8月份，城鎮固定資產投資41151億元，比去年同期增長27.4%，增幅同比回落2.9個百分點。其中，房地產開發投資8920億元，增長22.3%，比去年同期回落6.5個百分點。8月房地產開發投資為1333億元，比7月下降了61億元，下降了4.38%。

從產業看，農業投資得到加強，工業投資增速放緩，第三產業投資增速基本保持穩定。第一產業投資396億元，同比增長20%，比去年同期提高3.7個百分點；第二產業投資17330億元，增長35.2%，比去年同期下降6.5個百分點。從行業看，煤電油運等國民經濟薄弱環節投資增速加快，鋼鐵、鐵合金等產業投資增速明顯回落。煤炭開采及洗選業投資546億元，在去年同期增長63.1%的基礎上同比又增長81.9%，增速提高18.8個百分點；石油和天然氣開采業投資770億元，增長25.6%，增速提高10.6個百分點；鐵路運輸業投資504億元，增長39.2%，增速提高43.2個百分點。黑色金屬采選和冶煉及壓延加工業投資1492億元，增長25.4%，增幅比上年同期回落20.9個百分點；非金屬礦物制品業投資757億元，增長16.3%，增幅比上年同期回落35.3個百分點。

4、就業形勢逐步好轉，物價上漲壓力明顯減弱

今年以來，經濟增長保持高位運行，消費品市場活躍，第三產業發展加快，帶動了就業形勢的好轉。1-8月新增城鎮就業738萬人，完成全年目標的82%。預計全年城鎮登記失業率4.2%，低于4.5%的調控目標。

在經濟增長保持較快速度的情況下，2005年出現了歷史上從未出現過的物價指數先于經濟增長率回落的局面。由于糧食價格的穩定和工業品供過于求局面的加劇，居民消費價格小幅走低。1-8月份，居民消費價格同比上升2.1%，比上年同期回落1.9個百分點。工業品出廠價格中原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.5%，漲幅同比回落0.9個百分點。今年對房地產價格加大宏觀調控政策力度后，房價上漲幅度在下半年開始放緩。8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格較去年同月上漲6.3%，上漲幅度較上月下降0.1個百分點。

經濟快速增長、價格基本穩定、就業形勢好轉的組合表明經濟形勢正朝著宏觀調控的預期方向發展。綜合分析，預計2005年國內生產總值增長9.4%左右，其中，第一產業增長5%，第二產業增長11%，第三產業增長9.3%。預計全社會固定資產投資增長25.3%，比上年回落0.5個百分點；社會消費品零售總額增長12.8%，名義增長率回落0.5個百分點，實際增幅提高1個百分點；居民消費價格上漲2%，回落1.9個百分點；外貿呈現出口增速明顯快于進口增速的格局，預計出口總額增長29%，進口總額增長19%，全年貿易順差接近1000億美元，貿易順差比上年擴大650億美元。(具體指標預測見附表1)

二、經濟運行中存在的突出矛盾和問題

在國民經濟轉入穩定增長階段后，宏觀調控政策、經濟周期性自發波動、國內擴張性沖動慣性、國際市場變化等多種力量交互作用，經濟運行出現了更加復雜的局面，既有固定資產投資新開工項目增多、工業生產增速居高不下的趨熱跡象，也有企業利潤下滑、物價連續走低的趨冷訊息。我們認為，在當前錯綜復雜的形勢變化中，以下三個方面是經濟運行中最為突出的矛盾和問題。

1、依靠投資拉動經濟增長的慣性沖動依然強烈，產能過剩的行業明顯增多

固定資產投資是當期的需求，下期的供給。前幾年固定資產投資的高速增長，必然逐步形成巨大的新增生產能力。今年以來，產能過剩的壓力在越來越多的行業中出現。水泥、電解鋁生產能力過剩的問題已經顯現，電解鋁行業125戶生產企業中已經有39戶停產，55戶凈虧損。全國約有4400多個水泥企業，已經有1900多個企業處于虧損和微利局面，水泥行業上半年實現利潤下降77%。我國今年鋼產量將突破3億噸，達到3.32億噸，比上年增加5900萬噸左右，產大于需已成必然。汽車、平板玻璃、化纖甚至包括電力等行業也隱含著這種風險。

雖然今年中央對固定資產投資的控制力度不減，但各地加大投資、主要依靠投資拉動經濟增長的沖動依然十分強烈。特別是6-8月份，新開工的固定資產投資項目明顯增多。1-8月份新開工項目11.4萬個，同比增加19808個，增速由去年同期的7.4%提高為21.1%；其中，6月份新開工2.4萬個，7月份1.4萬個，8月份1.9萬個。投資在建規模偏大，新開工項目增多，電力、煤炭等部分行業無序建設現象突出，這將造成未來數年產能過剩更大的壓力，引發價格下跌、利潤縮小、銀行不良貸款增多等一系列問題。

2、貿易順差連創新高，外需比重過大隱含經濟波動風險

今年以來，我國對外貿易出現進口增速明顯放緩而出口依然保持強勁增勢的新局面。1-8月我國出口4756.7億美元，增長32%；進口4154.4億美元，增長14.9%，貿易順差高達602.3億美元，而去年同期為逆差10億美元左右。今年前8個月形成600億美元的貿易順差，超過去年全年的凈出口增量，既有正常的合理的因素，也有一些特殊的不正常因素。

從正常合理的因素分析，一是近年來我國吸引外商直接投資額規模較大，形成巨大的加工貿易生產能力，加工貿易出口額占出口總額的比重超過50%。貿易順差中，加工貿易創造的順差占總順差的62.1%。二是在宏觀調控政策的引導下國內需求(特別是投資需求)從加速增長轉入穩定增長，再加上國際市場能源原材料價格上漲幅度過大，使國內對投資品的進口需求減弱，一般貿易進口增速明顯回落。1-8月一般貿易出口增長35.3%，比上年同期提高2.6個百分點；一般貿易進口增長9.2%，比上年同期下降28.6個百分點；一般貿易實現順差228億美元，而去年同期一般貿易為逆差148億美元。三是前幾年我國時處入世之初，每年關稅水平調整幅度較大，企業為了享受關稅下調的好處，下半年少進口，集中在年初大量進口，因而造成我國年初出現貿易逆差，下半年恢復順差的現象。隨著入世過渡期的結束，今年年初關稅下調幅度比前幾年縮小，年初集中進口的現象基本消失，因而年初便出現貿易順差。

從特殊的不正常的因素看，今年以來，國內出口企業普遍存在人民幣升值預期和國外可能對我國產品實行貿易設限政策的預期。在這兩種預期的作用下，企業普遍想方設法早出口、快出口，盡量搶在國外采取貿易設限措施之前多出口，搶在人民幣升值之前多出口。為搶在歐美封關前出口，6、7兩個月紡織企業紛紛加班加點趕定單，壓價搶關出口。同樣是人民幣升值預期，使許多企業盡量少進口、晚進口，以避免匯率損失。

經初步測算，預計今年凈出口對經濟增長的貢獻率將超過35%，外需對經濟增長的拉動作用大大超過往年的正常水平。我國經濟增長過份依賴外需隱含著巨大的經濟波動風險。同時，巨額貿易順差帶動外匯儲備額的超常規增長，加大了人民幣升值壓力，引發國際貿易摩擦。國際收支嚴重不平衡成為宏觀調控四大目標中最為突出的問題。

3、國際市場初級產品價格不斷上漲，對我國經濟持續平衡發展的壓力逐步增大

2005年以來，國際油價和其它初級產品價格在大幅上漲兩年的基礎上繼續攀升。國家發展改革委價格監測中心編制的國際市場商品價格指數顯示，8月份國際市場初級產品價格水平在7月份小幅回升后繼續提高，主要反映國際市場初級產品現貨價格水平的中價國際A指數比上月上升2.13%，比去年同期上升15.33%；反映期貨價格水平變化的中價國際B指數比上月上升4.82%，比去年同期上升28.61%。

雖然我國對成品油價格和電價等資源類產品價格采取了適當的控制措施，國際油價和國內煤炭價格對國內各行業的成本推動壓力沒有完全釋放出來，但1-8月，我國原材料、燃料、動力購進價格還是在去年同期上漲10.4%的基礎上又同比上漲9.5%，由于我國大多數工業品處于供過于求的市場格局，上游成本只有小部分可能通過工業品出廠價上漲轉嫁出去，主要消化渠道是壓縮企業利潤。今年以來，我國多數加工工業企業利潤增幅明顯下降。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤8643億元，比去年同期增長20.7%，增幅同比下降17.8個百分點；規模以上工業虧損企業虧損額1373億元，同比增長53.1%，增幅同比上升44.4個百分點。交通運輸設備制造業利潤下降35.4%，化纖行業利潤下降34.3%，建材行業利潤下降14.8%，電子通信行業利潤下降6.5%。

國際油價和其它初級產品價格的上漲和高位運行，有可能對我國經濟造成“滯脹”的負面影響。初步預計，2005年國際油價平均為每桶55-60美元左右，同比上漲35%-45%，根據模型測算，如果國際油價上漲完全傳導到國內，將導致我國國內生產總值減緩0.5-0.7個百分點，國內消費價格指數上漲0.8-1.2個百分點，生產資料價格指數上漲3.2-4個百分點。輸入型“滯脹”壓力對我國經濟長期穩定發展的不利影響必須高度重視。

三、2006年經濟形勢展望和多方案比較測算

1、國內外環境分析

從國際環境看，2006年世界經濟仍將保持穩定增長，據聯合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等機構預測，2006年世界經濟增長率將與2005年大體持平，世界貿易增長率略高于2005年。世界經濟和貿易在保持增長的同時也面臨著的制約因素。首先，如果美聯儲在2006年繼續執行其既定的穩步調高利率的政策，將不僅對國內需求產生負面影響，還可能會影響其它地區的利率政策，世界各國經濟都將受到影響。其次，油價居高不下，給世界經濟帶了不利影響，尤其對發展中國家沖擊更大。2006年，全球經濟持續增長造成對石油的需求繼續旺盛，會使石油價格維持高位。總體上看，我國2006年經濟增長的國際環境仍然較好，但高油價和國際貿易摩擦對我國經濟的負面影響不容忽視。

從國內環境看，在科學發展觀的指導下，各個領域經濟體制改革步伐加快，特別是金融體制和土地管理體制改革保證了信貸和土地的調控政策得到較好落實，宏觀調控的政策效果將進一步顯現。全國各地在加快發展的同時，更加注重經濟增長的質量和效益。隨著前幾年投資形成的生產能力陸續投產，國內支持經濟增長的供給能力更加寬松，煤電油運的緊張狀況將進一步得到改善。但部分加工工業產能過剩的矛盾將明顯加劇，匯率形成機制改革后人民幣小幅升值對各行業的影響需要逐步消化，國際石油和其它初級產品價格高漲對部分行業的成本推動難以通過市場價格上漲得以解決，企業盈利空間進一步縮小。

從國際環境、國內體制政策環境和供給條件看，2006年我國經濟保持較快增長的有利因素較多。特別是居民消費結構升級、科技進步推動產業結構調整、城市化建設步伐加快等國內需求的中周期增長因素趨勢不變，為我國2006年繼續保持較快增長創造了良好的環境。

2、投資、消費、進出口三大需求變化趨勢

(1)固定資產投資在快速增長過程中平穩回落。2006年我國固定資產投資將呈現快速增長中平穩回落的態勢。2005年1-8月份新開工項目計劃總投資39975億元，同比增長28.4%，增速提高1.5個百分點；新開工項目占施工項目比重由去年同期的27.3%提高為64.3%。從2005年新開工項目情況看，固定資產投資的增長慣性較強；加之，“十一五”規劃實施的第一年，將有一批重大基礎設施建設項目開工，2006年固定資產投資有可能繼續保持較快增長。

之所以固定資產投資將呈現平穩回落態勢，一是中央對固定資產投資的調控力度不減，特別是對土地的控制仍然較嚴，近期對部分地方出現的“以租代征”的錯誤做法叫停，各地在逐步消化了前幾年過快征用的農地后，新增建設用地規模對固定資產投資的約束在明年將更加明顯地表現出來。二是今年以來銀行中長期貸款增幅逐步下降，8月末，中長期貸款余額7.69萬億元，同比增長17.8%，增幅同比低8.1個百分點；中長期貸款增速放慢將影響明年的投資增速，特別是影響房地產開發投資的增速。三是加工工業產能過剩問題明年將更加突出，部分行業產品成本上升、價格下降使利潤空間明顯壓縮，必然降低企業投資意愿，約束部分行業的投資擴張。四是今年以來，隨著貿易摩擦加劇和國內產能過剩壓力加大，部分行業外商向我國的產業轉移放慢，1-8月，全國實際使用外資金額379.93億美元，同比下降3.02%。多年少見的實際利用外資金額下降對明年固定資產投資有一定的抑制作用。

(2)消費品市場穩中偏旺。2006年消費需求保持較快增長的有利因素較多。首先，農民收入連續兩年保持較快增長，農村消費結構穩步升級。由于國家支持農業發展、保護農民利益的政策力度不斷加大，糧食保護價政策有利于農業再現增產增收的局面。2005年全年農民人均純收入有望增長6%左右，農民收入連續兩年呈現較快增長，對于改變農民收入預期，擴大消費支出具有重要作用。目前，農村以家用電器為主的第二次消費結構升級已由沿海擴展到越來越多的內陸地區。

其次，城市居民收入繼續有較大增加，中等收入階層消費成為城市商業市場主要推動力量。2005年部分地方政府提高了最低工資標準、提高失業人員補貼等政策措施。2006年個人所得稅工薪所得減除費用標準由800元到提高1500元，將有更多的地方政府在收入政策上向中低收入者傾斜，公務員工資結構調整將提高公職人員收入水平，并將帶動城市工薪階層收入水平的提高，有利于擴大中等收入群體，挖掘他們發展型消費的潛力。

第三，社會保障制度的逐步完善有助于擴大即期消費。國家財政支出更加注重完善社會保障制度。國家出臺了較為嚴厲的制止教育高收費、亂收費的措施，部分城市推出中小學義務教育免費政策。有關部門對醫院收費加強監督，醫療統籌面繼續擴大。國家財政將住房改革的貨幣補貼落到實處，對住房不達標和無房人員進行貨幣補貼等等。隨著各項社會保障制度不斷完善和人性化設計，居民對未來預期不斷看好，消費需求將不斷釋放。

2006年消費增長也面臨一些不利因素，一是受高油價和房地產調控政策的影響，汽車和住房消費難以重現旺市。二是農民收入繼續較快增長的難度加大。

(3)進出口增速差距有望縮小。2006年，我國外貿發展的有利因素是：從國際環境看，世界經濟的基本面尚好，世界貿易增長速度有所加快。從國內環境看，我國出口產品結構不斷升級，出口產品競爭力明顯提升；受國內需求降溫影響，投資形成的加工生產能力使國內市場競爭加劇，迫使企業努力擴大出口。此外，隨著結構性投資過熱的逐步緩解，能源、基礎原材料、先進技術和關鍵設備總體短缺的格局將帶動進口增長逐步回升。加入世貿組織積極效應將進一步顯現，民營企業開拓國際市場的熱情進一步高漲。

不利因素主要是：① 2005年1000億美元左右的順差規模將成為我國外貿持續發展面臨的主要問題，無論國際、國內都將采取措施施加影響。②人民幣匯率機制的調整及人民幣升值將成為影響2006年進出口的重要因素。③煤電油運供應緊張、國內市場生產資料價格持續上漲以及環保壓力的增大、貿易摩擦的急劇增多、出口退稅地方分擔壓力、抑制“高能耗產品”出口的最新措施等問題都將對我國外貿出口產生抑制作用。

3、2006年不同政策和環境組合下經濟增長的三種可能前景

綜合考慮國內外經濟環境中的有利因素和不利因素，特別是充分考慮“十一五”規劃實施第一年，以科學發展觀統領經濟社會發展全局，努力解決經濟運行中的突出矛盾和問題的政策需要，我們測算了2006年不同環境和政策力度下國民經濟高、中、低三個不同增長前景(詳見附表2)

(1)中方案。世界經濟繼續維持平穩增長格局，石油價格保持在2005年全年均價水平(每桶55美元左右)而不出現大幅上漲，國內外沒有重大突發事件發生。宏觀調控政策繼續保持連續性和穩定性，繼續實施穩健的財政政策，2006年長期建設國債發行規模減至600億元，財政預算內建設投資比2005年增加200億元，財政赤字占GDP的比重繼續下降，財政支出向有利于擴大消費的方向傾斜。穩健的貨幣政策適時微調，廣義貨幣和狹義貨幣供應量增長率分別達到16%和15%，新增貸款規模3萬億元。在上述條件下，2006年國內生產總值將增長8.8%，增長幅度比2005年回落0.6個百分點，經濟增長率連續五年保持在8%－10%的潛在增長區間。分產業看，第一產業在經過連續兩年較快增長后，增速將從2004年的6.3%和2005年的5%回落到4.5%左右。第二產業受投資增速回落影響，重工業和建筑業增速有所下降，規模以上工業增加值由2004年的16.7%和2005年的16.2%減速為15.5%左右，第二產業增速也由2004年的11.1%和2005年的11%減速為10.5%。第三產業受消費需求穩定增長和國家擴大消費政策影響，預計增長9.2%左右，與上年基本持平。

基于投資周期和增長慣性的考慮，2006年全社會固定資產投資繼續保持快速增長，預計名義增長率達到20%左右(實際增長率約16%左右)，比2005年降低5個百分點。社會消費品零售總額名義增幅預計達到13%左右，與2004年大體持平，消費對經濟增長的貢獻率有所提高?？紤]到2005年基數因素的影響，2006年我國對外貿易將呈現均衡發展態勢，預計全年出口將增長20%左右，進口增長20%左右，貿易順差約1170億美元，新增貿易順差由2005年的650億美元減少為200億美元左右。居民消費價格上漲2.5%左右。

這一方案的特點是兼顧經濟運行中趨熱與趨冷兩方面因素，既引導投資平穩回落，又通過財政政策的支出結構調整為擴大消費需求創造條件，穩步調整外貿進出口增速避免外需劇烈波動，可以較好地保持經濟景氣的持續性，為緩解產能過剩壓力、加快結構調整、深化體制改革提供較為寬松的景氣環境。

(2)高方案：GDP增長9.3%。高方案與中方案相比，要求世界經濟形勢好于2005年，石油價格水平有所下降，財政政策和貨幣政策較為寬松，建設國債保持800億元規模，貨幣供應量增長率維持在17%左右。在上述條件下，固定資產投資增長仍然較快，全社會固定資產投資名義增長達到23%，投資對經濟增長仍然保持較大的貢獻率。由于經濟景氣度較高，收入增加較快和消費者預期改善使社會消費品零售總額增幅達到13.5%，居民消費價格總水平達到3.2%。出口增長21%，經濟高增長使資源性產品進口的需求大幅上升，進口增幅達22%，雖然進口增速快于出口，但對外貿易順差仍然達到1111億美元。

這一方案的特點是經濟景氣在高位繼續上升，投資需求帶動消費需求進一步回暖，就業壓力減輕，但財政政策和貨幣政策偏松不利于經濟增長方式的轉變和經濟增長質量的提高。多數經濟資源得到較充分利用的同時，能源、交通等瓶頸約束進一步加劇，并增大下一階段產能過剩壓力。

(3)低方案：GDP增長8.3%。低方案與中方案相比，國際上突發事件使國際油價再次沖高，年均價超過2005年全年均價水平，受石油價格過高影響，世界經濟增長明顯放緩，國際貿易增速也小幅回落，國際環境趨緊。國內財政政策和貨幣政策緊縮力度有所加大，建設國債減少到300億元，貨幣供應量增長率回落到1998－2002年平均增長15%的水平以下。在上述條件下，國內生產總值實際增長率比2004年下降1.1個百分點。投資新開工項目明顯減少，固定資產投資預計名義增長15%左右，增幅比上年下降10個百分點；社會消費品零售總額名義增長12.5%，比上年小幅回落；由于國內景氣下滑，企業被迫擴大出口，進口增幅下降，出口和進口分別增長18%和16%，貿易順差高達1200億美元以上。由于經濟景氣有所回落，煤電油運緊張狀況明顯緩解，居民消費價格上漲1.5%左右。

這一方案的特點是社會總供給與總需求在煤電油運的約束條件下趨向平衡，投資降溫有利于改善投資增長質量，有利于降低不良貸款率，但經濟資源得不到充分利用，就業壓力更加突出。

綜合看，我們傾向于爭取實施中方案，這是在現有資源和體制條件下，主要依靠擴大國內需求，積極利用國際資源，有利于進一步延展經濟擴張期，并兼顧宏觀調控四大目標的方案，實施起來政策難度和風險較小。

五、2006年宏觀調控政策保持“雙穩健”基調

2006年是實現第十一個五年規劃的開局之年，也是加強和改善宏觀調控、保持國民經濟持續較快平穩發展的關鍵之年。應保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實行穩健的財政政策和貨幣政策。要充分發揮財政政策在保持經濟增長、促進結構調整和體制改革方面的獨特功能。針對經濟運行中出現的新情況、新問題，貨幣政策調控方式上更加注重預調和適時微調，及時消除經濟運行中不健康、不穩定因素。要積極推進政府職能轉變，加大投資體制改革力度，一方面建立遏制體制性投資膨脹的長效機制，另一方面增加政府對教育、醫療、社會保障等方面的支出，改善居民消費預期，充分發揮城鄉消費增長潛能。

1、優化財政支出結構，加大有利于擴大消費的財政支出

2006年擴大內需的重點是擴大居民消費需求，財政政策應相應增加政策支持力度。

首先，繼續加大支持“三農”的力度，促進農民增收。一是繼續推進農村稅費改革試點工作，進一步減輕農民負擔。二是進一步完善支農資金機制，提高支農效率和效益。三是采取切實措施穩定農資和糧食市場價格，確保農民持續增收。四是建立健全農村義務教育財政保障機制，積極推進新型農村合作醫療和農村醫療救助改革試點。通過提高農民收入和減輕農民在教育醫療方面的負擔兩個途徑，增強農村購買力，保持農村消費品市場活躍興旺的局面。

其次， 發揮財政的收入再分配功能，調節投資與消費的比例關系。投資與消費的協調增長能更好地促進經濟內生增長潛力和質量。要發揮財政作為收入再分配手段的功能，一是在總量上適當減輕居民的負擔，加大對義務教育、公共醫療的財政投入，減輕居民教育、醫療方面的過重負擔。二是適當提高公職人員收入水平，適當提高城鄉最低生活保障水平，認真落實促進就業及社會保障的政策。

再次，保持合理建設國債規模，適度調控預算內投資規模。2006年，為了保證國家重點項目建設和解決社會公共產品資金不足問題，中央財政赤字規?？煞€定在3000億元左右，國家長期建設國債發行可以保持600億元的規模，適當增加財政預算內基本建設投資規模。同時，對國債項目資金和中央預算內投資，要進一步優化投資結構，主要投向“十一五”重點基礎設施建設項目、有利于擴大城鄉居民消費的城鄉基礎設施項目(城鄉電網、農村公路、城市軌道交通等)、新能源技術開發利用和環保設施項目、農村教育醫療基建項目等。

第四，要加快推進稅制改革。一是加快推進內外資企業所得稅合并立法工作，以公平市場競爭環境，統籌國內發展和對外開放。二是加快增值稅轉型改革，在及時總結東北地區試點經驗的基礎上，研究在全國范圍內將企業新增機器設備所含稅款納入增值稅抵扣范圍的實施方案。三是繼續研究消費稅調整工作。降低一般護膚品、小排量汽車等商品消費稅稅率，適當擴大對高污染和高消費商品征收消費稅的征稅范圍。四是研究征收資源稅，促進經濟增長方式的轉變。五是擇機推出燃油稅。

2、貨幣政策要更加靈活適時微調，適度放松信貸控制

2006年，貨幣政策仍應堅持“穩健”的基調，一方面要保持貨幣信貸投放對經濟的支持力度，維護總量平衡；另一方面要進一步優化信貸結構?？紤]到人民幣匯率將持續穩中小幅攀升的走勢，價格型工具對經濟增長具有一定收縮效應。作為松緊搭配，數量型工具在總量上應適度寬松，以保證對經濟增長的支持力度。要靈活采取公開市場操作來對沖外匯占款，努力保持銀行體系的流動性總量適度、結構合理和貨幣市場利率的基本穩定；通過信貸政策來引導商業銀行區別對待不同地區、不同行業、不同企業的貸款需求，保證“有市場、有效益”的企業合理正常的資金需求，及時為企業提供流動資金貸款，繼續加大對農村和中小企業特別是一些成長型企業的貸款支持力度；客觀看待房地產業的發展與房地產市場變化，防止對房地產企業貸款“一刀切”現象，加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度。在不斷健全個人信用征信體系的基礎上，大力發展個人消費信貸業務，達到在控制固定資產投資現反彈的同時，擴大國內消費需求的目標。

在結構調控方面。要積極發揮“窗口指導”在優化信貸結構中的作用，配合產業政策，推進經濟結構調整。對符合三個“有利于”，即有利于鼓勵自主創新，有利于降低能源資源消耗，有利于增加就業的企業和項目要提供重點支持。對低水平、高耗能、高污染的企業和項目要嚴格控制貸款供應，促進優勝劣汰。

2006年，要進一步推進國有商業銀行改革，對改制成熟的銀行可以考慮優先上市。要在社會資金總體充裕，銀行間接融資出現萎縮的情況下，積極拓展直接融資渠道，發展以債券市場、股票市場為重點的金融市場，以滿足企業無法通過銀行貸款滿足的資金需求。

3、根據我國CPI、PPI走勢和各行業承受能力，逐步理順資源類和公共事業類價格

要充分利用當前價格水平較低的有利時機，逐步理順資源類產品和公共事業類價格，為促進節約型社會的形成創造條件。建議穩步提高國內成品油價格，適當釋放原油價格上漲的壓力。從供給看，可減小煉油企業虧損的壓力，提高成品油生產積極性，保證市場供給；從需求看，可引導企業和居民節約能源，減輕能源需求增長過快的壓力。但應充分考慮油價過高帶來潛在滯脹的危險，不宜采用國內油價與國際油價完全掛鉤的方案。要進一步完善煤電價格聯動機制，適當提高電價。有計劃有步驟地調整水、天然氣、公共交通價格和城市生活垃圾、污水處理收費標準，嚴格控制旅游景點漲價幅度。

4、采取配套政策，擴大城鄉消費

一是要積極推動消費結構升級。要保持房地產消費的穩定增長，盡快出臺住房二級市場的相關配套政策，盤活城市存量住房，同時控制部分城市住房價格的過快上漲。要實行鼓勵經濟型轎車使用和發展的有關政策，加快城市住宅區停車場的建設，規范和清理車輛使用期中的各種收費，降低汽車消費成本。有針對性地制訂和規范服務產品的質量和技術標準，引導人們擴大服務消費，滿足不斷增長的精神文化需求，強化服務型消費對經濟發展的支撐力。

二要大力發展消費品市場。適應消費需求發展趨勢，搞好城鄉零售市場的規劃布局。合理布局城市商業中心，形成能夠帶動消費升級和創造都市商業氛圍的消費中心。以小城鎮建設為依托開拓農村消費品市場，鼓勵各類投資主體投資農村商業設施建設，支持國內外大中型流通企業向小城鎮延伸經營網絡，采取直營連鎖和特許經營等方式改造提升農村集貿市場和代銷店，形成以縣城為重點、鄉鎮為骨干、村為基礎的農村消費品零售網絡。

三要發揮政府社會管理職能，加強對企業職工工資的管理。適時調整各地最低工資標準，保證職工平均工資水平能隨經濟的發展而同步增長。同時，加強政府對拖欠職工工資問題的監察，切實解決企業拖欠職工工資的問題。

附表1：2005年國民經濟發展主要指標預測

(單位：億元，%) 指標 2004年(實際) 2005年(預測)

絕對值 增長率 絕對值 增長率

GDP 136875 9.5 152736.1 9.4

第一產業 20768 6.3 22146.7 5.0

第二產業 72387 11.1 81713.8 11.0

第三產業 43720 8.3 48875.5 9.3

規模以上工業增加值 54805.1 16.7 70688.7 16.2

全社會固定資產投資 70072.7 25.8 87801.0 25.3

城鎮固定資產投資 58620.3 27.6 74448.0 27.0

消費品零售額 53590.1 13.3 60450.0 12.8

出口總額(億美元) 5933.6 35.4 7654.0 29.0

進口總額(億美元) 5613.8 36.0 6680.0 19.0

貿易順差(億美元) 319 　 974

居民消費物價 103.9 3.9 102.0 2.0

附表2：2006年國民經濟發展主要指標預測方案比較

(單位：億元，%) 指標 低方案 中方案 高方案

絕對值 增速 絕對值 增速 絕對值 增速

GDP 171698.9 8.3 172491.6 8.8 173284.2 9.3

第一產業 24037.8 4.0 24493.8 4.5 24679.6 5.0

第二產業 91858.9 9.8 91938.0 10.5 92007.0 11.2

第三產業 55802.1 9.1 56059.8 9.2 56597.6 9.3

規模以上工業增加值 89032.4 14.5 89809.9 15.5 90587.6 16.5

全社會固定資產投資 101410.0 15.5 105361.2 20.0 108170.8 23.2

城鎮固定資產投資 87848.6 18.0 90826.6 22.0 93060.0 25.0

消費品零售額 68006.3 12.5 68308.5 13.0 68610.8 13.5

出口總額(億美元) 9032.0 18.0 9185.0 20.0 9261.3 21.0

進口總額(億美元) 7749.0 16.0 8016.0 20.0 8149.6 22.0

貿易順差(億美元) 1283 　 1169 　 1111

篇4

1．我國經濟已具有較強的抗風險能力

伊拉克戰爭和“非典疫情”兩大；中擊，使中國經濟受到不少的損失。但國內外的學者的研究一致表明，兩大沖擊沒有改變中國經濟快速增長的基本趨勢。從前三季度國民經濟整體運行情況看，國民經濟保持了持續向好的發展勢頭，全年經濟運行呈現V型反轉格局已定，許多指標增長為近幾年同期最快的速度。據初步測算，前三季度國內生產總值完成79,114億元，按可比價格計算，同比增長 8．5％，比去年同期加快0 6個百分點。其中，第三季度非典滯后影響基本消除，國民經濟基本恢復到一季度快速增長的水平，GDP同比增長9，1％，比第二季度加快2．4個百分點；受非典；中擊較大的行業基本恢復到正常水平，第三產業增長76％，增速與一季度持平，比二季度加快6．8個百分點；市場銷售基本恢復到非典前水平，社會消費品零售總額三季度增長9．7％，分別比一季度和二季度加快0 5和 3個百分點。我們預計四季度經濟增長率會繼續提高，運用月度宏觀經濟計量分析模型預測，全年 GDP增長率可以達到8．6％。

可以看出，我國經濟已經具有了較強的抗風險能力，從宏觀政策層面來看，這是財政、金融政策性支持為經濟恢復快速增長創造了條件。但更深層次的原因可能與一些專家提出的我國經濟運行已進入短期經濟周期波動的擴張期和中期經濟周期波動的復蘇期相關。經濟的內在增長趨勢不斷增強，則已是不爭的事實，主要體現在以下幾個方面。

首先，消費結構升級和產業結構調整良性互動。消費結構升級加速，以“吃穿用”為主的消費結構正在加快向“住行”為主的消費結構轉換，特別是去年以來，居民對汽車、住房、通訊等新興耐用產品的消費力在明顯提升。在消費結構加快升級的推動下，住宅業、通信業、汽車制造業、旅游業等行業加快發展，在國民經濟中的地位不斷提高，并帶動部分傳統產業結構升級。其次，社會投資和政府投資開始良性互動。今年以來，企業自籌、外資、國內貸款增長明顯快于預算內資金，前三季度， 預算內資金同比僅增長 2．1％，回落46．7個百分點；而自籌資金同比增長49．0％，加快21。2個百分點；國內貸款、自籌資金和其他資金所占比重則由1998年的85％左右上升到目前89 9％。在投資結構上，二者的互補性也在增強。這說明政府主導因素在不斷減弱，投資的自主增長機制進一步改善。第三，進出口總量和結構良性互動。進出口總量繼續快速增長，據初步統計，2003年1-9月全國進出口總值為6,062 6億美元，同比增長 36．2％。其中，高新技術產品出口連續4年增幅保持在30％以上，機電產品出口比重超過了50％，進出口結構不斷優化。第四，居民消費預期和企業家投資預期良性互動。三季度，企業家信心指數為129．6，分別比二季度和去年同期提高14．3點和7．3點，接近今年一季度創下的近年最好水平；消費者信心指

數由6月份的88．6點回升到9月份的93.1點，表明消費者和企業家對未來經濟走向預期良好。

2.工業對經濟增長的主導作用更加突出

盡管“非典”疫情對4、5月份部分工業行業的生產造成了一定的影響，但總的看影響不大，基本在持續較快增長的區間運行。前三季度全部工業對經濟增長的貢獻率達65％，拉動GDP增長5．5個百分點。今年的工業增長有三個顯著特點：一是速度快。前三季度，規模以上工業共完成增加值 28,975億元，同比增長16．5％，增速比去年同期加快4 3個百分點，是 1995年以來同期的最高增速。二是各種經濟類型工業全面加快增長。前三季度，國有及國有控股企業 14,104億元，增長14．3％，同比加快 3．5個百分點；集體企業2,010億元，增長11．7％，加快2．9個百分點；股份制企業11,874億元，增長17．9％，加快4 4個百分點；外商及港澳臺投資企業7,837億元，增長19．6％，加快6 9個百分點。三是運行質量進一步提高。前三季度，產銷率保持較高水平，達到97 7％，同比提高011個百分點。企業利潤大幅增加，1―8月份，工業企業盈虧相抵后實現利潤總額5,015億元，比去年同期增長52．3％。工業對經濟增長的主導作用更加突出。

另一方面， 工業自身的重工業化特征愈加明顯。首先，重工業增長明顯快于輕工業。1998年以來重工業增長相對于輕工業增長有加速趨勢，重工業增加值占工業增加值的比重不斷提高，今年這一比重的提高幅度更大。前三季度，重工業增長18．4％，比輕工業快4，5個百分點，重工業增加值占工業增加值的比重達到64．37％，比 2002年全年水平(60 95％)提高3．42個百分點。說明我國經濟發展已進入新一輪重工業化時期，這一輪重工業化主要是由工業支柱產業和房地產業快速增長拉動的，與消費結構升級密切相關，具有較強的市場內生機制，可能成為未來10年我國經濟持續快速增長的主要支撐力量。其次，支柱產業的地位更加牢固。前三季度，電子通信設備制造、電氣機械及器材制造、交通運輸設備制造、；臺金工業和化學工業等支柱工業實現快速增長，對整個工業增長的貢獻達到50 7％。主要產品大幅增長，其中半導體集成電路同比增長 36 4％；汽車產量326萬輛，增長 35 7％；原煤產量增長16．8％，發電量增長15．6％，鋼、鋼材分別增長 21．6％和19．4％。3.消費需求平穩增長，投資拉動仍然明顯

消費增幅受非典影響一度降低，但前三季度，社會消費品零售總額32,699億元，同比增長8．6％，同比僅下降0．1個百分點。其中，第三季度增長9．7％，比第二季度加快了3個百分點，已經恢復到正常的增長水平，可以認為消費繼續保持了較高水平的穩定增長。同時，消費結構升級態勢比較明顯，1―3季度，建筑及裝璜材料類零售額同比增長46 6％，汽車類零售額同比增長77 5％，通信器材類零售額同比增長74％，住、行等方面新的消費熱點持續升溫。

投資增長更加強勁，投資對經濟增長的貢獻率達到69％，仍然是GDP增長的主要拉動因素。前三季度，全社會固定資產投資34,351億元，同比增長30．5％，比去年同期加快8．7個百分點，是1994年以來增長最快的。前三季度投資的主要特點為：一是工業投資增長迅猛。國有及其他類型投資中的工業投資9，032億元， 同比增長 49％，加快24個百分點。其中；臺金工業投資增長1，2倍，紡織增長 86 7％，化工增長70．6％，機械增長 67．2％。二是企業技術改造意愿增強。技術改造投資同比增長37，2％，比去年同期加快20．9個百分點。三是外商投資繼續保持高速增長。雖然由于非典疫情的滯后影響，8月份外商實際投資首次出現下降，當月實際使用外資金額33．20億美元，同比下降28，28％。但外商直接投資的發展勢頭并沒有改變，前三季度，全國合同利用外資792億美元，增長36％；實際利用外資402億美元，增長11，9％。四是投資對國家財政資金依賴減弱，微觀經濟主體投資活力進一步增強。

4.人民幣匯率升值壓力與改革機遇并存

“非典”剛過，由日本發起、美國參與、眾多附和的要求人民幣升值的輿論日益升溫，進而引發了一場全球大討論。當前，人民幣匯率問題還在爭論，但已經形成的升值預期卻已經對經濟運行產生了影。向，并使央行在貨幣政策和維持匯率穩定上陷入更尷尬的兩難處境。我國有關管理部門相

繼采取了允許合手特定條件的企業保留更多的外匯、放寬經常項目下的外匯限制等措施，這些措施在開始發揮作用，在一定程度上舒緩人民幣的升值壓力。但要從根本上緩解壓力，還是要改革我們的匯率形成機制。

當前是外匯體制改革的一個重要機遇，我們應該抓住這個機遇，推進外匯管理體制的改革。當然，這一次外匯管理體制改革，或說現階段的外匯管理體制改革，將有一個明顯的特點，就是只能是階段性的改革，不可能是大步伐全方位的改革。因為我國現在實行的有管理的浮動匯率制度，經過上世紀末(1997、1998年間)的亞洲金融危機考驗，證明是有效的，成功的，沒有必要大改。

為了既堅持有管理的浮動匯率，又要適度推進外匯管理體制改革，我們建議可在原來“有管理的浮動匯率制度”這個提法上中增加2個字，叫做“有管理的市場浮動匯率制度”。其實際上就是以市場供求為形成基礎的，是包括市場機制在里面的。加上“市場”兩字，并沒有實質性的變化，但是增加這兩個字也有一些好處，或說有一些與以前提法的區別性。

第一，這種提法更加強調我們國家匯率制度的市場基礎。匯率水平主要是因為市場供求關系來決定的，這是最主要的因素。強調市場基礎，就是強調我們要在市場匯率基礎上來選定目標匯率區。定下了目標匯率區，也就可以確定外匯管理機構應在什么時候進場干預，在什么時候保持觀望。而這種干預或觀望，都是尊重和維護市場供求的表現。

第二，這種提法更加強調了匯率浮動的幅度空間。事實上，任何一國，對匯率大升大跌都是擔心的，都希望有一種相對穩定的、小幅波動的局面。我國匯率，現浮動幅度事實上很小，需要擴大一些。

第三，這種提法更加強調有關管理機構干預和管理方式的靈活性。適度的穩定性干預在各個國家都會有的，增加了“市場”兩個字，我們可以做的更加靈活。換言之，就是在市場出現波動時，外匯管理當局要采取應對措施，有所干預，當然是經濟方式的干預，比如通過結售匯銀行的外匯市場，售出或購進外匯， 以保持匯率水平相對穩定在一個區間內。

第四，這種提法有助于將現在外匯管理正在進行改革的一些內容體系化，明確化。我國資本項下管理的項目80-90個，但其中有不少實際上是可兌換的但沒確認，這是近一兩年外匯體制改革的一個重要部分。因此，可以利用外匯管理體制改革的階段性推進，將那些資本項下名義上不可兌換但實際上可以兌換的項目的可兌換性公開化、顯性化，并冠以“市場”化的標志。在提出“有管理的市場浮動匯率”后，再較有系統地推進資本項下的可兌換性，影響會大得多，可以給人階段性改革推進的感覺。

第五，這種提法有助于我們對貨幣盯住美元的現狀做些修改。這對外匯管理當局在設計和維護目標匯率區時，是很有幫助的。

。 第六，這種提法有助于我們爭取國家的市場經濟地位?，F在國際市場上反傾銷，一個很不利于中國的是所謂市場經濟地位問題。在確定是否是市場經濟國家時，一個重要的方面就是外匯管理制度，其中包括匯率生成的機制和資本管理的方式等。我們將有管理的浮動匯率制度提升為有管理的市場浮動匯率制度，這對我們爭取市場經濟國家地位，是有明顯的好處的。5.貨幣供給基本適度

今年以來，貨幣信貸投放超常增長，一再超出預定的增長目標。國家信息中心針對目前相對比較高的貨幣供應量增幅專門做過調查，結果14．63％的專家認為貨幣供應量增幅明顯偏高；63．41％的專家認為偏高；21 95％的專家認為基本合適。我們的觀點是，考慮到我國還處在市場化、貨幣化進程當中，當前的貨幣供應量是適度的。

現在很多人對廣義貨幣M2是否過多存在分歧，除了其他理由外，還有一個原因是因為對“M2增長率二GDP增長率+CPI增長率”這個公式存在不同理解。中國是轉型國家，市場化和貨幣化進程還在繼續。已市場化部分的貨幣增長與GDP增幅和廣義價格增長有較高的相關性。考慮到中國的市場化程度，似可對原式進行如下改造：

M 2增長率x市場化指數二 GDP增長率+廣義價格指數增長率

國內對于廣義價格指數還沒有共識，但再考慮到中國經濟投資驅動的特征，僅就分析而言，我們

不妨用生產資料價格指數和股票資產價格指數的某種組合來替代廣義價格指數。2003年二季度，M2增長20．8％，GDP增長8 2％，生產資料價格指數增長7，8％，上證綜合指數與2002年同期大致相等。若假定加入WTO后中國市場化程度提高(我們通過中國市場化發展程度的研究，結論是2001年中國的市場化程度是69％)，達到75％，那么二季度M2增長率x市場化指數二 20．8％x 0 75二15，6％；而GDP增長率+生產資料價格指數增長率＝ 8．2％+7．8％二16％。經測算，上式中反映了一種有趣現象，兩邊近似相等。再看2003年三季度，M2增長 20．7％，GDP增長8，5％，生產資料價格指數增長11％，則有M2增長率 x市場化指數＝20，7％x 0．75＝ 15．53％；而GDP增長率+生產資料價格指數增長率＝8．5％+11．1％＝ 19．6％。等式兩邊有4個點的差距，但若考慮到2003年9月末上證綜合指數比上年同期下降1 2％左右的話，等式兩邊的差距會大大縮小。由此，是否可以從一個側面證明當前的貨幣供應和經濟發展總體上還是適應的?這僅僅是一種假說，尚需要有大量的實證分析和證明，因此，這里僅供大家參考。 6．經濟全局并不過熱，結構性問題不容忽視

首先看物價。今年以來，物價總體呈上升走勢，前三季度，居民消費價格同比上漲0．7％。但分類來看，物價上漲主要是因為食品和服務項目價格的上漲，其余大部分商品物價水平仍在低位運行，宏觀經濟總體還未走出通縮的陰影。第二，從實際經濟增長率與潛在經濟增長率比較來看。我國目前比較公認的潛在經濟增長率在 8％-10％之間，所以中國經濟增長速度的常態應該是連續四到六個季度在9％左右波動。從這點看，現在增長速度還有差距。第三，從供求格局變化來看，商務部最近對 600種主要商品的供需情況的調查顯示，78％的商品供過于求，22％的供求平衡，沒有供不應求的商品。再從虛擬經濟來看，今年以來我國證券市場總體呈萎靡走勢，股票成交額和成交量都大幅下降，到目前有六咸以上的股票已經跌破年內最低，過熱無從談起。最后，如前所述，我國經濟自主增長能力在增強。與上一輪高速增長有所不同，這一輪高速增長將主要是結構推動型的，應該具有較高的速度和較好的穩定性。所以，我們認為當前我國經濟的運行沒有出現全局性的過熱。

但是，當前經濟運行中的結構性問題也不容忽視，也就是說少數領域、局部行業確實出現了過熱的問題。投資方面，低水平重復建設在一些地區漫延，一些生產能力明顯過剩的傳統行業仍在大上項目。從1―8月城鎮500萬元以上項目統計情況看，全國目前在建的鋼鐵項目2，598個，增長 701％，完成投資增長1 4倍；在建水泥項目868個，增長461％，完成投資增長1．3倍；在建鋁采選及；臺煉項目241個，增長37．7％，完成投資增長1 5倍；在建汽車項目1，122個，增長75％，完成投資增長84．1％；在建紡織項目2,018個，增長1倍，完成投資增長1．4倍。進一步分析可以發現，這種結構性過熱是與傳統體制的弊端聯系在一起的，政府主導的現象比較嚴重。有關數據證明，去年下半年以來，機場、地鐵、公路、橋梁、電信和電力等基礎設施投資擴張的勢頭明顯，在時間上與地方各級政府換屆大致一致。而一度被關閉的“五小企業”死灰復燃，合資辦汽車廠遍地開花等問題更是受地方利益驅動，與地方各級政府行為有關。雖然針對今年以來我國經濟生活中出現的一些過熱現象，中央及時采取了相應的調控措施，取得了一定成效，但在部分地區，過熱傾向仍未得到遏制。從銀行信貸指標看，第三季度信貸擴張速度雖有所放緩，但7-9月金融機構月均新增貸款額仍然達到2，302億元。按照目前情況推測，全年貸款規模有可能突破3萬億元。

政府主導的項目大量上馬，不僅會造成重復建設和產業結構的新扭曲，還可能增加通縮的壓力，形成潛在的金融風險，應引起高度重視。

7．經濟發展存在比例不協調問題

一是投資和消費增長的失衡。近年來，我國經濟增長明顯地由投資主導，而消費需求對經濟增長的拉動作用減弱。今年以來，這一現象有擴大趨勢。前三季度固定資產投資增長速度為七年來同期的最高點，而社會消費品零售總額的增長為近三年來同期的最低點；投資率在進一步上升，而消費率還在下降。二是經濟增長和

就業的失衡。上半年新增就業崗位僅260萬個，大學畢業生的簽約率不到50％，“非典”使得原有的就業矛盾有所加劇，要完成年初確定的“新增就業崗位800萬，城鎮登記失業率控制在4．5％以內”的宏觀調控目標難度很大。三是第二產業和第三產業發展的失衡。 1998年亞洲金融危機以后，我國不得不實行擴張性的財政政策，而這種政策的實施就使第二產業和第三產業的增長速度拉開了。今年前三季度，第二產業的增長速度是11．8％左右，而第三產業的增長速度只有5．4％，二者增速的差距進一步擴大，而第三產業發展緩慢的結果是就業問題更為嚴重。四是沿海和內地發展的失衡。今年上半年，長三角和珠三角兩地區GDP占全國的比重為30．5％，比上年提高了2．5個百分點；實現出口1，225億美元， 占全國的64．4％，比上年提高1．4個百分點；到位注冊外資占全國的比重達到65％。當前經濟加速主要是沿海地區經濟的加速，這些地區進一步主導經濟增長，東西部差距和城鄉差距繼續擴大。五是中小企業增長偏慢。目前企業生產的增長主要靠大型企業的拉動，為數眾多的小型企業則缺乏活力。前三季度規模以下工業企業增加值同比增長不足8％，遠低于規模以上工業增加值16．5％的增長水平。

這些問題是改革和發展中出現的，要解決這些問題，需要我們按照十六屆三中全會的要求，統籌城鄉發展、統籌區域發展、統籌經濟社會發展、統籌人與自然和諧發展、統籌國內發展和對外開放，推進深層次的體制改革，進一步轉變政府職能，為全面建設小康社會提供強有力的體制保障。8.2004年我國經濟發展很可能好于今年

我們判斷明年我國經濟發展很可能會好于今年，經濟增長率大概在8。5％以上。

首先，世界經濟不會繼續惡化，甚至會有所好轉。今年下半年，美、日、歐三大經濟體都有經濟復蘇跡象，明年世界經濟發展仍然具有一些不確定因素，但總體上不可能比今年更差。國際貨幣基金組織等主要國際組織對明年世界經濟增長率和貿易增長率的預測均高于今年。世界銀行預測， 明年世界經濟增長率可望提高到3％，其中發達國家將升到 2，5％，美國、日本、歐元區將分別達到3．4％、1．3％和1．7％；發展中國家增長率將升為4 9％。IMF預測明年全球增長4 1％，其中美國為 3．9％， 日本為1．4％。2003年上半年我國主要貿易伙伴(美國、歐盟、日本、韓國、香港)進出口貿易增長12．42％，同比提高16．65今百分點，上升趨勢比較強勁；按1994年以來的發展趨勢推算，2003年我國主要貿易伙伴進出口貿易增速將達到9．98％，2004年將有所回落，但仍將達到6．84％的較高增速。因此， 2004年我國經濟發展的內外環境會比較寬松。

其次，國內總需求可能穩中有升。由于中央采取了一系列提高居民收入、改善發展環境、推進農村改革的措施，2004年消費需求將會有所增加；但收入差距擴大和低收入群體收入增長緩慢仍是難以短期解決的，大規模和持續的下崗失業會進一步制約居民購買力增長，消費需求不會有大的突破。對于投資需求來說，積極財政政策將開始逐步淡出，但國債投資水平將仍會保持一段時期后才可能下降；民間投資會有更好的表現，但受體制性制約，增速不會太快；而外資增速可能和今年持平，總體上可能是穩中有降。進出口方面，2004年會保持今年大進大出的勢頭，但估計增速不會比今年有大的差別，而會保持平穩增長。

十六屆三中全會在一些重大理論問題上的創新，摒棄某些限制經濟發展的觀念、打破落后體制對經濟發展的束縛，同時也會有利于改善非公有經濟和中小企業的資金供給，刺激市場力量和非公有制經濟積極投資，保證政治和經濟的穩定， 為明年的經濟發展創造更好的國內環境。

篇5

中美貿易關系:繼往開來

中國的崛起和美國的福利

中歐融資體系面臨的挑戰

“宏觀穩住”的難點和對策

2015年中國經濟展望——經濟蓄勢

新常態下中國經濟中期走勢分析

中國經濟體制與發展模式轉型

2015年中國經濟:挑戰與前景

從日本經驗看中國經濟的新常態

中國對減少全球收入不平等的貢獻

農村集體產權權利分割問題研究

互聯網金融發展指數的編制與分析

經濟發展與改革中的利率市場化

商業銀行投貸聯動機制的創新與監管

加快中國互聯網金融創新發展的新思路

創新農業“走出去”金融支持模式研究

洲級財政聯盟:美國和歐洲經驗對中國的啟示

大公司在中國和其他新興市場的崛起

通縮壓力、金融動蕩與供給側結構性改革

展望2016年中國經濟可能面臨的風險

加強宏觀審慎管理以應對系統性風險

供給側改革的主戰場在要素市場

2016年宏觀經濟視角——供給之道,實則虛之

借加入SDR之東風提高人民幣匯率彈性

中國“市場經濟地位”的十五年之癢

“八·一一”匯改階段性回顧與總結

人民幣匯率的三個誤區及未來路徑分析

新匯改后的匯率走勢及對宏觀經濟的影響

提升我國債市的利率傳導效率

從比較經濟學視角探究中國經濟“新常態”

PPP“冷熱不均”的原因分析與政策建議

“一帶一路”戰略與“大國金融”意識

我國利率市場化的前提條件與推進策略

“一帶一路”戰略下人民幣海外循環機制研究

依托“一帶一路”戰略推進人民幣國際化

借鑒兩次匯率維穩經驗進一步堅定匯改必勝信念

區別不同國家特點有針對性推進“一帶一路”倡議

混業經營條件下金融控股集團的風險管理模式

金融支持農村一二三產業融合發展問題研究

2016年中國經濟將繼續下行應采取擴張性財政政策

應以去產能的方式治理通縮謹防波動風險

銀行系金融租賃公司的可持續發展道路研究

2020年上海國際金融中心發展規劃與戰略研究

關于“十三五”時期中國金融開放的三個重要問題

中國參與全球金融治理:背景、路徑與建議

政府和社會資本合作模式頂層設計構想和實踐

“一帶一路”引領中國開放新格局和金融業新發展

篇6

【關鍵詞】國際經濟 全球宏觀 經濟形勢分析

一、全球宏觀經濟

國際貨幣基金組織（IMF）在的《世界經濟展望》中，2011年全球經濟增速為4%，較上年顯著放緩，其中發達經濟體經濟增長率僅為1.6%；2012年全球經濟增速為4%，其中發達經濟體經濟增長1.9%，新興經濟體經濟增長6.1%，均將低于2010年的增長水平。總體來看，世界經濟延續復蘇態勢，但復蘇步伐明顯放緩。報告中顯示美國2012年經濟增速僅為1.8%，歐元區為1.1%，而新興市場和發展中國家平均為6.2%。整體上看全球經濟宏觀形勢仍然處于疲軟狀態，尤其是兩大發達經濟體，欠發達地區的整體經濟發展水平受兩大經濟體危機的沖擊不是很大。

全球性通脹壓力短期內難以緩解，國際金融危機爆發后，主要經濟體相繼實行超寬松貨幣政策，全球流動性嚴重過剩，全球性通脹壓力持續加大。未來一段時期，全球通脹形勢不容樂觀。美國從2007年至2011年通貨膨脹率依次為0.1%、1.6%、1.5%、3.0%；歐元區的通貨膨脹率依次為2%、0.3%、1.7%、2.8%；新經濟體國家的通貨膨脹率依次為7.6%、6.2%、7.4%、6.1%，由數字可知，美國和歐元區通貨膨脹水平呈現上升，新興市場和發展中國家通脹壓力仍舊整體高于發達國家，全球寬松的貨幣政策直接帶來的新問題就是通貨膨脹，各國物價平均水平上漲，企業成本趨高，人均購買力下降等多方面的不利影響。

二、大宗商品價格

國際大宗商品通常劃分為能源、基礎原材料、大宗農產品和貴金屬四大類。能源類大宗商品主要有原油、煤炭等，基礎原材料主要有礦石、一般金屬等，大宗農產品主要有大豆、玉米、棉花等；貴金屬主要有金、銀等。以其中最要的石油為例，2008年世界經濟出現嚴重衰退，從虛擬的金融經濟蔓延到實體經濟遭受打擊。各行工廠都沒資金繼續運作機器生產了，因此對原油的需求量自然大量減少，國際市場出現供過于求的情況，油價因此出現一波持續下跌行情。2009年實施刺激經濟，受世界經濟復蘇帶動需求增加、全球流動性過剩、中東北非地區局勢動蕩、美元持續貶值等因素影響，2009年二季度開始國際市場大宗商品原油價格強勁反彈，2010年全面走強。2011年以來，美國金融危機以來，各個國家普遍施行量化寬松的貨幣政策，進一步推高了國際大宗商品價格。國際大宗商品原油價格一度持續攀升，之后又高位波動持續到現在。估計2013年～2014年大致在100～110美元之間，油價不光是一個經濟產品，也是一個政治產品，取決于很多因素。

三、全球失業水平

金融危機爆發以來，全球經濟陷入蕭條，大量企業破產倒閉，各國的失業人員大幅增加，導致人們的消費需求下降，更多企業陷入不景氣，最終呈現出失業水平繼續升高的惡性循環，從的《世界經濟展望》可以得知從2007年～2011年全球平均失業率依次為5.9、6.1、6.6、6.5、6.1；歐元區的平均失業率依次為7.2、8.0、10.9、10.1、10.3；同時美國的平均失業率為4.6、5.8、9.5、10.1、9.1。因此2009年各國失業率是近年來幾乎最高點。2010年隨著各國為刺激經濟復蘇實施寬松的經濟政策，政府加大投資，增加就業，失業率才得以有所下降，2011年在全經濟正溫和復蘇之下歐元區引發了債務危機，隨后美國也出現了債務危機，相比2007年發達國家仍然是居高不下的失業率，在這短短五年內的兩次危機中，新興經濟體和發展中國家雖受到一定的沖擊，但相對而言不是很嚴重，相反為全球經濟復蘇做出了巨大貢獻。在未來時間里，如何破解就業困局成為各國下一階段經濟政策的重中之重，也是全球經濟實現可持續復蘇的關鍵所在。

四、全球金融市場

2011年歐債危機惡化和全球經濟陷入“二次探底”的擔憂引發金融市場反復大幅劇烈震蕩。2011年8月8日標準普爾下調美國信用評級之后的首個交易日，全球股市出現拋盤，8月前兩周，全球股市市值縮水約4萬億美元。9月5日，意大利、西班牙兩國10年期國債收益率突然升高，引發全球股市再次暴跌。截至9月15日，與年初相比，美國標普500指數已下跌4.9%，法國CAC股指下跌22%，倫敦富時100股指下跌11.2%，日本日經指數下跌17%。股市的大幅縮水，那么資金都流向了哪里？觀察近年的黃金價格走勢發現：9初金價攀升至每盎司1895美元的紀錄高點，由此可見其中一些資金紛紛涌入了黃金尋求避險，說明投資者們的信心不足，對市場前景不樂觀。

五、全球宏觀政策

總的全球宏觀政策協調難度加大，發達國家內生動力不足、債務負擔沉重導致進一步實施財政刺激的空間不大，只能依賴寬松貨幣政策。美聯儲公開承諾將零利率維持至2013年，歐洲央行將基準利率維持在1.5%不變，英國央行將基準利率維持0.5%的紀錄低位，同時將定量寬松計劃下的債券購買規模維持在2000億英鎊不變。隨著全球經濟復蘇放緩，新興經濟體貨幣緊縮步伐放慢。土耳其央行去年8月初率先降息；巴西央行也于8月31日突然將利率從12.5%下調至12%，結束了始于年初的最新一輪加息周期；俄羅斯、韓國、印尼、馬來西亞和菲律賓央行均維持政策利率不變，只有印度央行于9月中旬再次加息。目前看，發達國家為刺激經濟，有可能進一步放寬貨幣政策；新興經濟體仍然面臨較高通貨膨脹壓力，過早放松緊縮政策可能導致物價持續上漲和資產泡沫過度積累，貨幣政策仍需偏于緊縮。與此同時，發達國家會繼續加大對新興經濟體貨幣升值的干預力度，要求新興市場擴大內需、增加進口；而在全球經濟復蘇放緩、國內經濟增速逐步回落的背景下，新興市場需避免本幣過快升值以保持出口競爭力，促進經濟平穩增長。因此，各國宏觀調控目標和方向存在分歧和沖突，協調難度必然加大，甚至可能爆發貿易戰和匯率戰。

六、結論

篇7

美國的公益捐贈市場

芝加哥大學經濟系教授、美國國民經濟研究局助理研究員 John A. List

“公益捐贈市場”

《經濟展望雜志》 第25卷 第2號

2011春季

和商業市場相比，“公益市場”有一些與眾不同的特征：這是一個帶有利他主義色彩，由無私，至少是較少自私推動的市場。很多政府通過稅收政策予以鼓勵，也說明了公益市場有著服務于公共政策目標的特點。

美國是世界上公益組織規模最大的國家之一，每年捐款額達到GDP的2％。了解美國公益捐贈市場的情況，既有助于理解該市場形成的原因，也對其他國家，包括中國建設一個健康的公益市場大有裨益。

美國公益捐贈市場有三個主要參與者：公益組織、個人、政府。其中，美國的公益組織不局限于大眾最熟悉的慈善組織，而是囊括了所有以“公眾目的”為目標的機構。

個人向公益機構的捐款占美國捐款總額的75％，這反映了美國公益市場中個人貢獻的重要程度。

有一個有趣的現象，在經濟繁榮時期，捐款額相應快速增加，但在不景氣時期，捐款額仍保持原有水平且略有增長。

公益機構要吸引資金，需要投入不小的募集成本。實證研究發現，投入的募集成本越高，募得的公益資金也會水漲船高，而且是成倍地增加。

政府在公益市場的作用也不容小視。對于個人，公益捐贈的稅收抵扣政策是鼓勵捐款的重要因素。對于公益組織，政府的撥款也是不可忽視的資金來源，并且政府的資金能減少公益組織募集捐款的成本。值得注意的是，政府在公益市場的“擠出效應”遠小于一般商業市場，甚至會帶來“擠入效應”。

把公益事業交給民間組織做有利于減輕政府預算壓力；地方組織會在運作中產生創新；不同的公益機構會相互競爭，提高效率。秉持著這樣的理念，美國的民眾、組織和政府創造了最優秀的公益市場。

制度讓經濟學家重獲聲譽

明德學院經濟學教授 David Colander

“2010年7月20日在美國眾議院

科技委員會上的證詞”

《比較》2011年第3期

在2008年金融危機中，經濟學界由于未能對危機提出足夠警示，并且未能在之后提出有效的解決方案，表現令人失望。一是因為宏觀經濟學家們過分重視“動態隨機一般均衡模型”（DSGE），忽視了其應用的局限性；二是因為學界忽視了模型與真實世界的區別，并且出于研究利益的考慮，使政策制定者相信這個高度簡化的模型所描述的情形與真實世界是一致的。

由此導致政府和其他資助機構對DSGE的極度青睞，反過來導致經濟學家們投其所好，挖空心思從中尋覓出宏觀經濟政策建議，以便獲得進一步資助來推進研究。這樣一來，其他的研究模型和角度被壓制。

要重振宏觀經濟學的名聲，應該對評審制度進行改革，擴大同行評議范圍，讓更多其他專業、有實際經驗的人加入評審隊伍；增加訓練有素的解釋模型的研究者數量。

觀點

人越多，越愿意作貢獻

香港科技大學 麻省理工學院數字化商業

中心 Xiaoquan（Michael）Zhang

南加州大學馬歇爾商學院 Feng Zhu

“團體大小與對貢獻的激勵：一項在中文維基百科上的自然實驗”

《美國經濟評論》Forthcoming NET Institute

工作論文，No.07-22

篇8

亞洲高息債券的特點

亞洲高息債券發行規模創歷史紀錄。高息債券無論是投資者還是發行者都以歐美市場為主導，亞洲（除日本）的高息債券市場規模仍較小，但近年來轉趨活躍，發行量及交易量均大幅增長。今年截至2013年5月10日，亞洲市場（除日本）已發行52筆G3（美元、歐元、日元）貨幣的企業高息債券，總額高達187.7億美元，占已發行的企業債券總額一半以上，超過了2010年全年187億美元的歷史紀錄，而同期通過IPO進行股權融資的規模僅為52.43億美元。債務資本市場（DCM）對銀行收入的貢獻已超越股權資本市場（ECM）的趨勢得以延續。

發債主體以中國中型房地產企業為主。最近一年，一方面，中國新型城鎮化戰略推動二三線城市的基礎設施建設，當地的中型房地產企業在土地規劃及開發上有大量資金需求；另一方面，在限購令、“國五條”等一系列宏觀政策的調控下，房地產企業獲取資金的渠道不斷縮窄而且困難重重，融資成本日趨上升。這些因素促使企業通過在離岸市場發行債券來籌集資金，利用借貸成本的不斷下降幫助改善企業的債務結構。預計低息環境下有能力的企業赴海外融資的趨勢將會常態化。

高息點心債獲投資者追捧。在人民幣升值預期不變的情況下，離岸人民幣高息債券（高息點心債）受到投資者追捧。據市場了解，近期認購高息點心債的投資者主要來自于私人銀行客戶和基金公司。較高的票面息率以及匯率上升帶來的綜合回報對投資者具有很大的吸引力。

發行量及投資需求增長的原因

全球低息環境持續，量化寬松規模邁向新高。邁入2013年5月，全球經濟增長依舊反復。歐元區屢創新高的失業率和逐漸下降的通脹，令歐洲央行在5月2日將基準利率降低25個基點至0.5%的歷史低位。歐央行行長德拉吉甚至表示歐洲央行已經為存款負利率做好技術上的準備。而美國多項宏觀經濟數據也顯示增長動力有所減弱，美聯儲在5月1日結束的議息會議決定將聯邦基金利率維持在0～0.25%的低水平。為推動實體經濟復蘇，各主要經濟體的央行均實施寬松的貨幣政策。美聯儲繼續每月購買850億美元的國債及抵押支持債券（MBS）。而日本面對長久的通貨緊縮，近期央行更是大力擴充量化寬松規模，并決定自2014年起實施每月“無限期”國債計劃，顯示量化寬松規模正邁向新高，市場資金流動性充裕。市場普遍預計2014年底前加息的可能性極低，低利率環境仍將持續，有資金需求的企業紛紛借助目前低息環境以低成本融資，改善債務結構。

亞洲股市融資環境低迷。今年第一季度全球首輪公開募股（IPO）融資規模同比增長18%，達200億美元。其中美國市場表現強勁，同比增長44%達89.1億美元。然而亞洲股市卻表現低迷，成為下跌最嚴重的地區，第一季度IPO融資規模僅為28.8億美元，同比大幅下降了59%。對企業來說，在整體融資環境不景氣的情況下以低市盈率（P/E）上市無疑是在賤賣資產，所以很多企業轉為利用債券市場進行融資。

從投資需求看，亞洲高息債券回報率良好。高息債券基金2012年平均投資回報達18%，個別基金甚至有30%以上的回報。今年低息格局不變，投資者風險偏好提升，在全球范圍尋找高回報的資產，對高息債券的需求將繼續保持旺盛。最新數據顯示，第一季度高息債券繼續成為平均回報率最高的債券類型。由此可見，從宏觀經濟環境、債券供應和需求三方面，都支持高息債券市場的快速發展。

短期亞洲高息債券市場

熱度繼續高漲

亞洲市場保持較好經濟基本面。全球經濟前景已有所好轉，亞洲市場的經濟增速及前景優于美國、歐盟及日本，保持著較好的經濟基本面。據IMF在最新公布的經濟展望中預測，亞洲2013年的經濟將增長5.7%，并將引領2013年全球經濟復蘇。此外，發達經濟體的寬松貨幣政策激發了亞洲的良好內需并帶來強勁的資本流入，是支持亞洲穩定增長預期的主要因素。預計在宏觀經濟保持穩定的前提下，基金持續流入新興市場尤其是高息債券市場的趨勢不變。

亞洲高息債券相對較高的收益率拉動投資者需求。近期美國和歐洲高息債券的收益率出現較為明顯的下滑，和其他地區的比較優勢下降，其收益率由過去10%或以上降到最近普遍處于6%以下。而亞洲地區雖然也有所調整，但大部分收益率位于6%或以上。為追求更高的回報，投資者將會把目光集中在能提供更高收益率的亞洲地區，對該類型債券的需求保持強勁。

低違約率為高息債券市場穩步發展提供正面支持。穆迪根據其信用轉換模型（CTM）預測，若高息債券利差基本保持穩定，同時亞太區（除日本）的GDP加權平均失業率與2012年的4.5%相近，則2013年亞太區（除日本）企業高息債券違約率將會維持在2%左右的較低水平。由于高息債券易受到個別企業信用風險事件的影響令市場產生大幅波動，低違約率的態勢為高息債券的穩步發展提供正面支持。

中長期市場波動的風險

不容忽視

篇9

（一）當前科威特經濟運行情況

第一，經濟增長趨于鞏固，非石油產業增速明顯。得益于非石油產業和個人消費的快速增長，2014年科威特經濟呈現明顯回升態勢。IMF最新報告顯示，2014年科威特實際GDP增長率為1.3%，顯著高于2013年-0.2%的增速，2015年有望繼續漲至1.7%。其中，非石油產業實際GDP增速達3.5%，較2013年上升0.7個百分點，市場預計2015年該增長率將進一步提高至4.0%。

第二，失業率繼續維持低位，整體通脹壓力不大。2014年科威特失業率為2.1%，延續了2010年以來的低位態勢，在海灣六國中僅高于卡塔爾。受食品價格上漲等因素影響，2015年3月科威特通脹指數為3.3%，雖環比上漲0.7個百分點，但仍處于歷史低位。

第三，財政盈余穩步增長，外貿順差連續收窄?？仆?014/15財年前6個月實現財政盈余308億美元，高于市場預期，預計整個財年將增長22.2%。受國際油價下跌等因素影響，2014年四季度外貿順差為33.33億科第，同比下降43.6%，且已連續6個季度收窄。

（二）影響科威特經濟的有利因素

第一，新發展計劃逐步實施，有利于擴大科威特的國內需求。包括鼓勵私有部門投資、增加企業競爭力、改善經貿興業環境和保障教育衛生住房均衡發展等經濟發展計劃的陸續出臺，在短期內能有效撬動科威特國內市場需求，并持續釋放企業和居民消費潛力。

第二，重點項目的穩步推進，有利于刺激科威特投資。鐵路、地鐵、機場、電力、清潔能源、公立學校私有化、媒體城、海島開發以及自貿區等投資項目的實施，有望成為助推科威特經濟發展的新動力。

（三）影響科威特經濟的不利因素

第一，從國際方面來看。一是全球經濟復蘇仍存在不確定性，最新IMF《世界經濟展望》報告將2015―2016年的全球增長率下調至3.5%―3.7%，較2014年10月預期調低了0.3%。二是國際油價成本“塌陷”沖擊經濟發展動能，將惡化石油凈出口國經常項目狀況。三是地緣政治風險加劇，敘利亞內戰、伊朗核問題和伊拉克緊張局勢將對科威特經濟造成負面影響。以上三個因素形成的“疊加壓力”，有可能擠壓科威特宏觀政策調控空間，并進而影響經濟增長預期目標。

第二，從國內來看。勞動力市場的供需矛盾、公共預算的結構性失衡、私營部門的弱勢地位、公共服務的機制欠缺以及基礎設施的總量不足，是科威特經濟健康可持續發展面臨的重要挑戰。此外，政局的不確定性也是影響科威特經濟增長的重要因素之一。

綜上所述，預計2015年科威特經濟將保持穩定增長態勢。世界銀行最新的《全球經濟展望》將科威特2014年的經濟增長率上調至3.0%，2015年和2016年則有望進一步上升至3.3%和3.6%。

二、科威特產業發展現狀

（一）“油氣依賴”五十年如一

科威特是OPEC的重要成員，石油與天然氣是其國民經濟的兩大核心支柱，兩者總產值約占GDP的45%、約占各級政府收入的95%、約占出口創匯的92%。此外，科威特還是中東第一家發展石油下游產業的國家，煉化和化工產業是其未來幾年的投資重點。

（二）第一產業“相對弱勢”

農業是科威特相對薄弱的產業，從業人口約有1.4萬，農業產值占國內生產總值約為0.5%，該比例最高時也只有1.1%。可耕地面積約有14182公頃，約占土地總面積的0.6%。農業以生產蔬菜為主，而農牧產品主要依靠進口?？仆貪O業資源豐富，主要盛產大蝦、石斑魚和黃花魚，年產量在1萬噸左右。

（三）第三產業“蓄勢待發”

科威特未來將重點發展金融、旅游、貿易、航空、運輸、基礎設施、房地產和會展等行業，期望將科威特打造成為海灣地區的金融貿易中心?？仆刈钚鹿嫉陌l展戰略明確提出，將通過設立自貿區、對BOT方式立法、簡化過境程序、發展公共倉儲以及修改商業公司法等手段來促進第三產業發展。基礎設施方面，先后實施了蘇比亞大橋、南祖爾發電站、杰赫拉公路等重點基建項目。

三、中國與科威特雙邊合作總體思路

第一，雙邊貿易發展迅速。自1971年建交以來，中科雙邊貿易從無到有，從小到大，呈現直線上升態勢。到2014年上半年，中科貿易額已達58.7億美元。海關總署最新報告稱，僅2015年2月，科威特對華出口原油達104萬噸，相當于日出口27.3萬桶，同比激增263.8%。截至目前，中國已是科威特第一大進口來源地和第一大出口目的國。

第二，雙邊投資規模逐步擴大。截至2013年，科威特在中國人民幣市場QFII投資額度已達25億美元，成為了人民幣市場最大的外國投資者。與此同時，截至2014年11月，科威特已向中國的37個項目提供了總額為9.52億美元的優惠貸款。另據商務部統計，截至2013年底，中國對科威特的直接投資存量已增至8939萬美元。

第三，雙邊承包勞務取得重要進展。2013年，中國企業在科威特新簽承包合同20份，新簽合同額達8.65億美元，完成營業額10.49億美元。與此同時，2013年派出各類勞務人員4658人，年末在科勞務人員6213人。新簽大型工程項目主要有薩巴赫阿哈默德公建項目、房地產項目和宗教事務部總部大樓等。

四、推進中國與科威特雙邊合作的若干建議

（一）積極推動中科“一帶一路”合作建設

“一帶一路”建設是新時期我國打造對外開放升級版的重要組成部分?？仆刈鳛槲覈钊胪七M與阿拉伯國家經貿合作的重要抓手，具有十分重要的地位。當前，我國應以籌建中的“絲綢之城”為契機，積極與科威特就“一帶一路”建設進行溝通和協調，爭取盡快在能源產業合作、基礎設施互聯互通、投融資便利化以及人文教育交流合作等方面取得共識。

（二）加快推進中國―海合會自貿區談判

中國―海合會于2004年7月正式啟動自貿區談判，并先后舉行過五輪磋商和兩次工作組會議，但由于各方在開放領域存在不同的利益訴求，導致2009年中海自貿區談判陷入僵局。2014年，在我國的積極推動下，中海自貿區談判順利重啟。加快推進自貿區談判，是進一步提升中海雙方開放水平、拓展深化雙方經貿關系的必然要求。一是要突出能源領域的合作，建立并完善能源對話機制，對于爭端性問題及時進行磋商，實現互利共贏和長序發展。二是要深化科技和教育領域的合作，重點要加強雙方在核能、信息、航天衛星、新能源、港務、銀行等領域的技術交流；三是通過減免關稅、簡化海關程序、加強檢驗檢疫合作和完善許可證管理等手段提升中海雙方貨物貿易自由化水平；四是加強中海在農產品與食品貿易等服務領域的合作，實現互惠互利。五是擴大外商投資合作領域，營造有利于中海雙方各類投資者平等準入的市場環境。未來，中海自貿區必將成為中國與科威特等海灣國家深化經濟合作的新支點。

（三）“點”“線”“面”并行推進，構建立體合作新模式

從現實經濟發展來看，要想建構科學、合理、完整的國與國合作策略，合作模式的選擇尤為重要。具體到對中科兩國合作戰略的設計來說，則需從“點”、“線”、“面”三個維度來構建。所謂“點”是指投資產業園。需按照產業結構、資源稟賦、區位條件、政策優勢等特點，逐步籌劃設立“中國―科威特產業園”，以期絲綢之路經濟帶的全面推進提供支撐。所謂“線”是指商品―要素市場線。針對目前中科兩國的發展特點，積極參與構建符合中科國情的多層次且一體化的商品―要素市場，全面提升兩國市場化水平。所謂“面”是指一系列投資策略的組合。要遵循“安全穩健”和“靈活機動”的原則，在發揮策略組合的“規模效應”的基礎上，打造新常態下中科合作的“新引擎”。

（四）著力完善中國―科威特合作論壇

中科兩國應以現有的合作成果為基礎，采取循序漸進的方式，著力完善中科合作論壇，實現兩國貿易投資利益最大化。當前，關鍵是要加快市場準入條款、技術性貿易措施（TBT）、知識產權、競爭政策、經濟技術合作等規則層面的進行對接。

（五）進一步加強中科兩國宏觀政策溝通協調

篇10

這意味著國際金融危機以來，特別是過去兩年中，發達國家經歷危機和衰退，新興市場國家出現快速增長的雙速或脫鉤現象可能面臨逆轉的新挑戰，即相對于自身增長潛力而言，發達市場將通過某些超常規手段，維持一個較高水平，而新興市場或將下滑。

在國際金融危機爆發的初期，一些人提出“脫鉤論”來理解雙速增長現象，認為新興市場特別是亞洲經濟開始更多依賴內部需求，對美國市場的依賴持續下降，因此美國爆發的次貸危機不會對亞洲經濟造成太大影響。

這種對雙速現象作出機制性解釋的理論很快被證明是一種“神話”。亞洲國家雖然增加了區內貿易，特別是增加了對中國的出口，但這些出口品經中國加工之后作為最終消費品是輸往美國，即亞洲區內貿易主要還是區外市場的最終需求所驅動。

增長脫鉤現象背后，包含著全球經濟一體化的邏輯，即發達市場的消費需求影響著新興經濟體的增長，同時也伴隨著國際收支或經常賬戶失衡的不斷積累。

中國社科院世界經濟預測與政策模擬實驗室新近的第三季度《全球宏觀經濟季度報告》指出，近期新興市場經濟增長放緩與全球失衡規模下降同步。這也說明新興市場的增長仍舊比較明顯地依賴于發達國家的進口需求。

問題在于，發達國家對新興市場的依賴是否那么強烈？經歷危機沖擊之后，主要的發達市場出現周期性的或政策刺激下的復蘇，危機治理過程中對全球失衡的結構性調整產生了一定的效果，但發達國家新的復蘇未必能通過貿易流惠及新興市場；其復蘇中的挫折，以及應對進程的政策調整，可能還會給新興市場帶來風險——這正是“逆向脫鉤”背后的邏輯。

需要看到，美國經濟的好轉很可能是周期性因素所致，而其風險的積累卻是結構性的。近期盡管美國實體經濟溫和復蘇，但其依靠負債消費的模式是很難改變的，不可持續的風險始終存在，出現大問題時，就會以各種方式打打強心針、搞搞“人工呼吸”，渡過難關再說。

眼下，債務上限談判陷入僵局，美國政府停擺長期化及債務違約的風險凸顯。一旦出現債務違約，對美國自身經濟的影響是不言而喻的，由此通過出口等部門對新興經濟增長構成沖擊，并且還可能通過資產渠道溢出，對新興市場產生重創等問題，應該引起注意。

從歷史來看，美國債務違約總體上是小概率事件。但有兩個理由，讓我們對美國債務違約保持嚴重的關切。一是對美國的違約缺乏可置信的外生懲罰機制。上世紀70年代，尼克松單方面宣布美元與黃金脫鉤，不僅沒受到任何懲罰，反倒一舉解決了雙赤字問題。二是，缺乏能夠很好替代美債的安全資產。即使美國真的違約，美債市場相比之下還是全球最安全且流動性最高的市場。

即便美國債務違約問題找到暫時性的技術解決方案，政治上達成了上調上限的共識，未來仍然面臨美國量化寬松政策退出及長期利率上升可能帶來的風險。