導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2005年底，中國(guó)大陸外匯儲(chǔ)備余額再創(chuàng)新高，達(dá)8189億美元，比上年增長(zhǎng)34.3%。如果將中央政府向中行、建行和工行注資600億美元的外匯儲(chǔ)備計(jì)算進(jìn)來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備便已超越日本，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。在如此龐大的外匯儲(chǔ)備及其快速增長(zhǎng)的背后，究竟有何玄機(jī)、如何評(píng)價(jià)？本文試圖展開分析。

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)歷程

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)對(duì)外收付的基礎(chǔ)。它的源頭主要有兩個(gè)：一是貿(mào)易順差；二是資本凈流入。因此，外匯儲(chǔ)備的多少，不僅反映了一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易活力與吸引力的大小，而且也反映了該國(guó)對(duì)外借債與還債信用能力的強(qiáng)弱。也就是說(shuō)，從某種意義上講，一國(guó)外匯儲(chǔ)備越多，一方面標(biāo)志著該國(guó)對(duì)外出口競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)；另一方面則表明該國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，且外資爭(zhēng)相進(jìn)入。反之亦然。

改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的廣度與深度的不斷拓展，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨之相應(yīng)地發(fā)生著巨大的變化。縱觀改革開放25年來(lái)的歷程，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)大致分為三個(gè)階段：

（1）第一階段：“零儲(chǔ)備”時(shí)期（20世紀(jì)80年代）

20世紀(jì)整個(gè)80年代，作為中國(guó)“改革”與“開放”的頭十年，它卻仍處在社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制框架的約束之內(nèi)。當(dāng)然，在這一階段，中國(guó)也正處在對(duì)外開放的“試驗(yàn)”階段。當(dāng)時(shí)，中國(guó)人還不太了解世界，世界也不太了解中國(guó)。因此，薄弱的“底子”再加上謹(jǐn)慎的“試驗(yàn)”，我們?nèi)匀还淌刂?jì)劃經(jīng)濟(jì)下“收支平衡，略有節(jié)余”的法則，尚無(wú)力跨越“雷池”。

1978——1989年的12年間，僅有1982年和1983年這兩年存在少量貿(mào)易順差（分別為30.3億美元和8.4億美元），其他10個(gè)年份均為貿(mào)易赤字。但無(wú)論是順差抑或是赤字，從規(guī)模上看均很小，只有1985年和1988年這兩個(gè)年份的貿(mào)易赤字突破了100億美元。與此同時(shí)，這一時(shí)期各年的外貿(mào)進(jìn)出口總額也只有區(qū)區(qū)幾百億美元（1988年和1989年例外）。

同樣，在這一階段里，我國(guó)對(duì)外開放與引進(jìn)外資的力度也不算大，規(guī)模較小。20世紀(jì)80年代，除1988年和1989年外（這兩年均為100億美元左右），我國(guó)各年實(shí)際利用外資總額均只有幾十億美元。1978——1989年這12年間，我國(guó)實(shí)際利用外資累計(jì)總額僅為580億美元，尚不及1997年（644億美元）一年的額度。

正是由于外貿(mào)進(jìn)出口及實(shí)際利用外資規(guī)模均不大，20世紀(jì)80年代，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也基本上處于“零儲(chǔ)備”狀態(tài)。1978——1989年的12年間，除1989年為56億美元外，其余各年的外匯儲(chǔ)備余額均未超過50億美元。

實(shí)際上，當(dāng)一國(guó)對(duì)外開放有限，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度不高時(shí)，該國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)及其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求也不大。但總體來(lái)講，當(dāng)時(shí)的中國(guó)不僅經(jīng)濟(jì)貧窮，資金短缺，尤其是外匯資金短缺，而且國(guó)內(nèi)物資供應(yīng)奇缺，通貨膨脹壓力巨大，因此，當(dāng)時(shí)的外貿(mào)出口能力較弱，外資流入也相對(duì)較少。這一階段也是我國(guó)改革開放最艱難的時(shí)期。

（2）第二階段：百億儲(chǔ)備時(shí)期（1990——1995）

經(jīng)過了80年代的謹(jǐn)慎探索與經(jīng)驗(yàn)總結(jié)后，90年代的中國(guó)開始走出“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的陰影，并逐步走向“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”新時(shí)代。應(yīng)該說(shuō)，1990——1995年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放的轉(zhuǎn)軌時(shí)期或過渡時(shí)期，也是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在這一階段，世界進(jìn)一步了解中國(guó)，中國(guó)也進(jìn)一步認(rèn)識(shí)了世界。在這一階段，盡管出現(xiàn)了1993——1995年十分嚴(yán)重的通貨膨脹，但由于新的宏觀調(diào)控機(jī)制得力、有效，最終卻是有驚無(wú)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革順利地渡過了這一難關(guān)。

1990——1995年間，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額（即進(jìn)出口總額）從1000億美元增長(zhǎng)到接近3000億美元。從商品進(jìn)出口差額來(lái)看，一改過去十余年的貿(mào)易赤字狀況，6年中共有5年出現(xiàn)了貿(mào)易順差（僅1993年是赤字），除1995年順差167億美元外，盡管其余各年順差規(guī)模不足百億美元，但它卻是一個(gè)由量變到質(zhì)變的重大信號(hào)。

在這一期間，我國(guó)開始加大外資引進(jìn)力度，尤其是進(jìn)一步拓寬了國(guó)際融資的渠道和空間，中國(guó)對(duì)外開放的吸引力也在不斷增強(qiáng)。實(shí)際利用外資年度總額從100億美元增至接近500億美元，而且其中90%以上的引入外資都是“直接投資”性質(zhì)的。這在一定程度上保障了引入外資的可靠性與安全性。

正是基于外貿(mào)進(jìn)出口和利用外資形勢(shì)的明顯好轉(zhuǎn)，這一時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額從100億美元快速上升到700多億美元。外匯儲(chǔ)備快速而穩(wěn)定的增長(zhǎng)，標(biāo)志著我國(guó)外匯儲(chǔ)備正在走出“短缺”的時(shí)代，外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)成為我們的一種自信和自豪。

（3）第三階段：千億儲(chǔ)備時(shí)期（1996——2005）

1996年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，并順利進(jìn)入“低物價(jià)、高增長(zhǎng)”的通道。1997年上半年，國(guó)家抽樣調(diào)查的所有“主要商品”均出現(xiàn)了供過于求或供求平衡，據(jù)此判斷，困擾新中國(guó)近半個(gè)世紀(jì)的“短缺經(jīng)濟(jì)”終于宣告結(jié)束，買方市場(chǎng)新時(shí)代已然到來(lái)。這標(biāo)志著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已躍上了一個(gè)新臺(tái)階，人民的生活水平也發(fā)展到了一個(gè)新階段。

1997年，中國(guó)經(jīng)受了百年一遇的大洪災(zāi)，以及東南亞金融危機(jī)的考驗(yàn)，外貿(mào)進(jìn)出口總額首次突破3000億美元，貿(mào)易順差則呈跳躍式增長(zhǎng)，并首次突破400億美元。這再次表明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然步入良性循環(huán)新時(shí)期，并具有了較強(qiáng)的抵御外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和抗干擾能力。1998年在貿(mào)易總規(guī)模不變的條件下，我國(guó)繼續(xù)保有了第二個(gè)400多億美元的貿(mào)易順差。在隨后的6年中，雖然我國(guó)貿(mào)易順差每年一直保持在200——300多億美元之間，但其間我國(guó)貿(mào)易總規(guī)模則在不斷地放大：2000年突破4000億美元；2001年突破5000億美元；2002年更是突破6000億美元；2003年又突破8000億美元；2004年則突破10000億美元大關(guān)。然而，2005年，不但貿(mào)易總額接近14000億美元，而且貿(mào)易順差第一次奇跡般地跨越了1000億美元的“絕對(duì)”大關(guān)。這又是一個(gè)質(zhì)的新飛躍。

與此同時(shí)，我國(guó)在實(shí)際利用外資總額方面，1997年創(chuàng)下了歷史最高記錄，達(dá)644億美元。在之后的8年中，我國(guó)每年實(shí)際利用外資總額一直保持在500——600多億美元之間，這是一組讓世界為之驚嘆的數(shù)據(jù)。500——600億美元的穩(wěn)定規(guī)模，一方面表明中國(guó)政局穩(wěn)定，投資環(huán)境優(yōu)良；另一方面則表明中國(guó)引入外資不再是“饑不擇食”，當(dāng)然，也不再是“多多益善”。

1996年底，我國(guó)正式接受國(guó)際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。這標(biāo)志著企業(yè)和居民有了更多持有外匯存款的機(jī)會(huì)。這一年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額首次突破1000美元，1997年則進(jìn)一步增至1400億美元附近。2001年再次突破2000億美元；2003年更是突破4000億美元（這其中尚不包含當(dāng)年年底“注資”給中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的450億美元）；2004年跨越6000億美元；2005年又大步跨越了8000億美元（這其中也不包含當(dāng)年“注資”給中國(guó)工商銀行的150億美元）。若以這種速度發(fā)展下去，2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備定能突破萬(wàn)億美元大關(guān)，并會(huì)遠(yuǎn)超日本，成為世界第一。這樣龐大的規(guī)模、如此高速增長(zhǎng)，是好是壞？如何評(píng)價(jià)？

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析

在經(jīng)濟(jì)國(guó)際化環(huán)境下，對(duì)任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備都是必不可少而至關(guān)重要的。一般地，外匯儲(chǔ)備主要具有以下四大功能或作用：

第一，外匯儲(chǔ)備可以抵補(bǔ)貿(mào)易赤字，并保持一國(guó)必要的、正常的進(jìn)口能力。

第二，保有一定的外匯儲(chǔ)備，是一國(guó)對(duì)外借債與償債的信用擔(dān)保與物質(zhì)保證。

第三，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府干預(yù)本國(guó)外匯市場(chǎng)、調(diào)節(jié)本幣匯率的有力武器。

第四，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩或是遇上戰(zhàn)爭(zhēng)災(zāi)難時(shí)，外匯儲(chǔ)備將是一國(guó)最后的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

因此，一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模多大為好，或者說(shuō)，它的適度規(guī)模應(yīng)該是多大，關(guān)于這一問題的回答，顯然不是簡(jiǎn)單地看一個(gè)數(shù)據(jù)就能了事的。

事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的評(píng)價(jià)是一個(gè)較為復(fù)雜的問題。不同的國(guó)家，可能會(huì)有不同的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。比方，作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，它們不需要太多的外匯儲(chǔ)備，因?yàn)檫@些國(guó)家的貨幣本身具有世界購(gòu)買力的作用，因此，它們保有的外匯儲(chǔ)備相對(duì)較少。如美國(guó)和歐盟區(qū)各自保有的外匯儲(chǔ)備不過幾百億美元。但也有例外的。例如，日元是最主要的三種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，然而，日本目前卻擁有世界上最大的外匯儲(chǔ)備，這又是何故呢？我想，不完全的理由至少包括：日本不僅國(guó)小、資源短缺，而且民族危機(jī)感重、不自信，當(dāng)然，也許還有其他動(dòng)機(jī)。

此外，在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定上，發(fā)達(dá)國(guó)家與非發(fā)達(dá)國(guó)家、開放國(guó)家與非開放國(guó)家、大國(guó)與小國(guó)，在評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)上也存在著較大的差異。

1960年美國(guó)教授特里芬提出：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)年進(jìn)口額的比率以40%為宜。20%為底限，低于30%便要補(bǔ)充。這一觀點(diǎn)后為許多西方國(guó)家所接受，它們主張，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備一般應(yīng)能滿足3——4個(gè)月進(jìn)口付匯。東南亞金融危機(jī)后，又有人認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備不能低于短期外債的規(guī)模，以防止金融危機(jī)的發(fā)生。但一些國(guó)際金融組織更強(qiáng)調(diào)，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該能起到維護(hù)金融穩(wěn)定的作用，這顯然強(qiáng)調(diào)了“充足”的外匯儲(chǔ)備的重要意義。但由于各國(guó)實(shí)際國(guó)情的不同，在國(guó)際上尚不存在一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，從量上講，任何一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都應(yīng)該有一個(gè)適度規(guī)模，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是有成本的。這一成本主要來(lái)自兩個(gè)方面：其一，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)必須具有足夠的“流動(dòng)性”，以確保其日常功能的正常發(fā)揮。然而，足夠的流動(dòng)性往往是要以較低的盈利性要求為代價(jià)的。其二，由于匯率總是處在不斷地變化之中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)極易遭受匯率風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致無(wú)形的賬面損失。因此，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，它應(yīng)該有一個(gè)度：安全夠用但不浪費(fèi)。

中國(guó)作為一個(gè)改革開放中的、正處在快速發(fā)展中的人口大國(guó)，適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模究竟應(yīng)該是多大？我想，這是一個(gè)不便妄加揣測(cè)的重大戰(zhàn)略問題，但是，至少我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)加以考慮和分析。

（1）中國(guó)是一個(gè)改革開放的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，它需要更大的外匯儲(chǔ)備為之保駕護(hù)航。

中國(guó)是一個(gè)有著13億人口的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但我們還不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。1982年，中國(guó)GDP首次突破5000億元人民幣；1986年GDP突破1萬(wàn)億元人民幣；1995年GDP突破5萬(wàn)億元人民幣；2002年GDP突破10萬(wàn)億元人民幣；2004年，我國(guó)GDP接近16萬(wàn)億元人民幣。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿活力的標(biāo)志。但從人均GDP水平來(lái)看，按照2004年普查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)GDP位于全球第6位，但人均GDP卻處于全球第107位，居倒數(shù)水平。

不容置疑，隨著改革開放的成功推進(jìn)與不斷深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)擁有一個(gè)長(zhǎng)足發(fā)展的巨大空間。然而，這一進(jìn)程不可能是一帆風(fēng)順的，它可能會(huì)遇到不少令我們無(wú)法預(yù)料的困難和問題，因此，在一個(gè)快速發(fā)展的大國(guó)搞建設(shè)，必須要有足夠的外匯儲(chǔ)備作后盾。在這一點(diǎn)上，我們不能太小氣。

（2）人民幣在資本項(xiàng)目下不可兌換機(jī)制，無(wú)形之中“夸大”了外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

人民幣雖已實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但資本項(xiàng)目在我國(guó)仍被嚴(yán)格管制，這就意味著中國(guó)公民尚不能將本幣金融資產(chǎn)自由地“交易”為外幣金融資產(chǎn)。從投資角度講，我國(guó)居民只能投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的本幣金融資產(chǎn)，而不能自由投資國(guó)外金融資產(chǎn)。因此，我國(guó)老百姓手中持有的外匯資產(chǎn)相對(duì)較少（主要是來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目的外匯存款），除涉外企業(yè)外，大量的外匯資產(chǎn)只能集中于中央政府手中，進(jìn)而成為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。因此，資本嚴(yán)格管制下的“倒逼”機(jī)制，無(wú)形的夸大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總規(guī)模。

據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2005年第4季度末，金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額僅為1615.70億美元，其中，企業(yè)外匯存款與居民外匯儲(chǔ)蓄存款大體各占一半。即便加上外匯儲(chǔ)備，我國(guó)外匯資產(chǎn)也不足1萬(wàn)億美元，而我國(guó)人民幣各項(xiàng)存款余額卻高達(dá)28.72萬(wàn)億人民幣，其中，我國(guó)城鄉(xiāng)居民本幣儲(chǔ)蓄存款已達(dá)14.11萬(wàn)億元人民幣。由此可見，我國(guó)居民金融資產(chǎn)的外幣化程度相當(dāng)?shù)拖隆＜幢闼闵贤鈪R儲(chǔ)備，我國(guó)整個(gè)金融資產(chǎn)的外幣化程度也仍不高。

（3）每年五六百億美元的外資凈流入，再次“夸大”了外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。

外匯儲(chǔ)備的初始來(lái)源無(wú)非就是兩個(gè)方面：一是來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目（主要是貿(mào)易順差）；二是來(lái)自金融項(xiàng)目（主要是外資凈流入）。一般地，貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是實(shí)質(zhì)性的、較為真實(shí)，它往往具有較好的穩(wěn)定性，因此，它是外匯儲(chǔ)備最扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；而外資流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)則具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和非穩(wěn)定性，因此，對(duì)應(yīng)較大流量的外資流入，應(yīng)有相當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)。

1996——2004年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的動(dòng)力盡管是來(lái)自“雙順差”，即貿(mào)易項(xiàng)目順差和金融項(xiàng)目順差，但每年的外資凈流入總額卻一直保持在500——600億美元，而貿(mào)易順差則小于它，一般各年僅為200——400億美元。也就是說(shuō)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中有相當(dāng)部分主要來(lái)自外資凈流入，因此，如此“虛高”的外匯儲(chǔ)備，并不能支撐外匯儲(chǔ)備“過多”的結(jié)論。

（4）世界仍不太平、祖國(guó)尚未統(tǒng)一，這也需要一個(gè)龐大的外匯儲(chǔ)備作后盾。

外匯儲(chǔ)備作為一種戰(zhàn)略物資，它必需滿足國(guó)家安全和主權(quán)完整的足夠需要。從世界格局來(lái)看，和平與發(fā)展是大勢(shì)所趨，但當(dāng)今世界并不太平，中美關(guān)系在曲折中前進(jìn)，中日關(guān)系在坎坷中停滯不前，臺(tái)獨(dú)分子還在不斷滋事，民族極端主義與恐怖勢(shì)力仍然猖獗。這一切都需要我們提高警惕，并作好必要的戰(zhàn)略準(zhǔn)備，包括外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略。

總而言之，筆者認(rèn)為，我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的主要風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，而非總量風(fēng)險(xiǎn)。三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)分析

外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)也即外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)。其中，最主要的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)有兩個(gè)方面：一是幣種結(jié)構(gòu)；二是期限結(jié)構(gòu)。這也是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

從幣種結(jié)構(gòu)來(lái)看，如果外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)過于單一地集中在某種“弱幣”上，則必然會(huì)導(dǎo)致過大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，但“弱幣”貼水可能會(huì)帶來(lái)一定的利息收益。當(dāng)然，實(shí)際收益是正還是負(fù)，則需要具體分析。

從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，則主要是考慮外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求。由于外匯儲(chǔ)備是用于日常之需及不測(cè)之用，因此，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分布的期限結(jié)構(gòu)必須首先滿足流動(dòng)性需求，然后才是在兼顧安全性的基礎(chǔ)上滿足盈利性的需要。

外匯儲(chǔ)備存放地及存放結(jié)構(gòu)一直是各國(guó)堅(jiān)守的頂級(jí)機(jī)密。但從官方相關(guān)信息的大致描述中，我們不難發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。據(jù)此，我們可以作如下結(jié)論的風(fēng)險(xiǎn)分析：

風(fēng)險(xiǎn)之一：人民幣在金融項(xiàng)目（原稱資本項(xiàng)目）不可自由兌換的前提下，我們被迫將絕大部分的外匯資產(chǎn)高度集中于中央政府手中——變成了外匯儲(chǔ)備性質(zhì)。

可以設(shè)想，在本幣可完全自由兌換的國(guó)家，居民（包括法人和自然人）均可自由用匯對(duì)外進(jìn)出口或是對(duì)外直接投資，或作證券投資，本幣與外幣之間可以自由轉(zhuǎn)換或交易，從而本國(guó)公民就能自由地持有本國(guó)或外國(guó)的金融資產(chǎn)。如果是這樣，該國(guó)公民的金融資產(chǎn)就會(huì)多樣化地分散在外幣化的金融資產(chǎn)上，也就不會(huì)過于集中于中央政府手中成為外匯儲(chǔ)備。

相反，由于人民幣目前只能在經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，而在金融項(xiàng)目下尚不可自由兌換，因此，公民只能通過貨物及服務(wù)貿(mào)易，還有經(jīng)常性轉(zhuǎn)移收付來(lái)獲得外匯，并持有外匯存款。除此之外，公民不能通過“投資”性質(zhì)的金融交易來(lái)將本幣金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外幣金融資產(chǎn)。于是，公民的金融資產(chǎn)大多只能是本幣資產(chǎn)，而不能化作外匯資產(chǎn)。這也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備名義上“過大”的真實(shí)原因之一。

為此，我們有必要通過盡早地實(shí)現(xiàn)人民幣在金融項(xiàng)目下的可兌換，來(lái)分流或釋放外匯儲(chǔ)備“過大”的壓力或風(fēng)險(xiǎn)，讓居民能擁有更多的自由選擇空間，將他們的資產(chǎn)合理而分散地?cái)[布在所有本外幣金融資產(chǎn)上。這便是“藏匯于民”的道理。同時(shí)，這也有利于推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程，從而有效釋放人民幣升值壓力，減小政府干預(yù)匯市的成本與風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)之二：龐大的外匯儲(chǔ)備過度集中于美元資產(chǎn)，這或許是被迫或不得已，但它絕對(duì)有害于匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

美國(guó)是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴國(guó)。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)一直占據(jù)60%以上的比例。但近年來(lái)，隨著我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總額的不斷放大，我國(guó)的“貿(mào)易美元”及“貿(mào)易順差美元”不斷增大；同時(shí)，90年代中期以來(lái)，為抑制人民幣對(duì)美元持續(xù)的升值壓力，在以美元作為干預(yù)貨幣的匯率調(diào)控機(jī)制下，我國(guó)官方不斷吸入美元——增大美元儲(chǔ)備。如此一來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例定會(huì)上升，因此，有人估計(jì)目前外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)也許超過了80%的比例。

無(wú)論是何種理由，“將雞蛋放在一個(gè)籃子里”的做法，顯然是危險(xiǎn)的。從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，美元的確屬“弱幣”范疇。從美元兌日元匯率來(lái)看，美元是長(zhǎng)期貶值的。20世紀(jì)80年代初，美元兌日元匯率為240左右，但至20世紀(jì)90年代中期，這一比價(jià)最低曾跌至80附近。從美元兌人民幣匯率來(lái)看，美元也正在呈貶值狀。20世紀(jì)90年代中期，美元兌人民幣匯率為8.7左右，如今已跌至8.0附近，美元應(yīng)還有下跌空間。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種單一，且過度集中于“弱幣”——美元。假設(shè)美元長(zhǎng)期貶值，必然會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的巨大賬面損失，其結(jié)果必將使我國(guó)貨幣政策陷入“兩難”的境地：一方面，如果為了改善外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元，則必然會(huì)對(duì)周邊國(guó)家產(chǎn)生示范效應(yīng)，并導(dǎo)致國(guó)際匯市恐慌，美元匯率暴跌。另一方面，如果不改變現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，不拋售美元，則又會(huì)導(dǎo)致人民幣升值壓力增大，從而刺激外匯儲(chǔ)備更快增長(zhǎng)。為了減輕外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的影響，央行必須通過回籠現(xiàn)金或者提高利率的方式來(lái)減少貨幣供給，但這恰恰又會(huì)拉動(dòng)本幣升值；反過來(lái)，為了降低升值壓力，央行如果增加貨幣供給或者降低利率，這會(huì)使本來(lái)就因外匯儲(chǔ)備而極為寬松的貨幣市場(chǎng)雪上加霜。

如此看來(lái)，減持美元及美元資產(chǎn)迫在眉睫。美元減持后，我們應(yīng)當(dāng)避免重蹈覆轍，在增持歐元及其他幣種資產(chǎn)的同時(shí)，甚至還可以增持黃金儲(chǔ)備或石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備等。外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個(gè)漸漸的過程。這個(gè)過程雖不能急，但必須行動(dòng)起來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)之三：我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放地及投資期結(jié)構(gòu)過于集中，可能會(huì)存在政治風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)不但高度集中于美元，而且美元資產(chǎn)又主要集中在美國(guó)。從投資品種和投資期限來(lái)看，我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備既有相當(dāng)部分存入了美國(guó)商業(yè)銀行，也有較大部分購(gòu)買了美國(guó)各類債券，包括美國(guó)國(guó)庫(kù)券、美國(guó)財(cái)政部中長(zhǎng)期債券、聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券以及美國(guó)公司債券等，此外，應(yīng)該還包括少量境外美元資產(chǎn)。

美國(guó)一向?qū)⒅袊?guó)視為其最大的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，由于意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域的差異以及敏感的臺(tái)海問題，美國(guó)始終保持著與中國(guó)交往的距離，并將臺(tái)灣問題視作與中國(guó)談判的籌碼，時(shí)不時(shí)為難中國(guó)。在這一點(diǎn)上，我們尤其要提高警惕，盡可能規(guī)避外匯儲(chǔ)備存放地的政治風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在投資期限結(jié)構(gòu)上，我們也要盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)。一般地，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)應(yīng)在不同時(shí)期有所區(qū)別。比方，在國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩時(shí)期，外匯儲(chǔ)備應(yīng)多置放于銀行存款及變現(xiàn)程度高的短期證券上；在和平穩(wěn)定時(shí)期，外匯儲(chǔ)備可以多一些放置于中長(zhǎng)期品種上。