導語：如何才能寫好一篇財務目標，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、財務目標理論的歸屬相關文獻回顧

在財務目標理論在財務管理理論的歸屬問題上，不同的學者持有不同的觀點。郭復初（1997）認為財務理論體系按照其對財務實踐的指導作用分為財務基礎理論、行為理論和約束理論，財務目標屬于財務行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點進行了進一步闡述，認為按照系統論的觀點，任何系統特別是像財務管理這樣的人本管理系統，它的運行、發揮的功能及其系統運行的原理、程序與方法等，都要服從于系統的目標，應該把目標作為財務管理行為理論的子系統。上述兩位學者的觀點是將財務目標理論歸屬為財務行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學者卻認為應將財務目標理論置于財務基礎理論整體框架之中，他們認為財務管理目標理論在財務基礎理論中發揮著重要的引導作用。當然，還有一種觀點將財務目標理論獨立于財務基礎理論，這種觀點的代表學者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認為在財務管理理論結構框架中，財務目標理論居于樞紐地位，不僅在整個理論體系中具有承上啟下的作用，同時在財務實踐中也有規范和向導作用。這類觀點將財務目標理論的地位進一步提高，使得財務目標理論成為財務基礎理論發展的參照標志，并成為財務基礎理論框架構建過程中的重要連接紐帶。

二、財務目標選擇相關文獻研究

目前，理論界對我國企業應選擇什么樣的財務目標仍有爭議，有關財務管理目標的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現，如資本運動最優化、EVA最大化、未來現金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風險投資體系中的雙重問題，認為風險投資體系的雙重與財務目標的選擇具有趨同效應。伍中信、楊碧玲（2003）從產權角度討論了企業財務目標的選擇問題。他們認為，企業財務目標由利潤最大化逐漸轉變為股東財富最大化的主要推動因素是“利潤目標”的內在矛盾，隨著產權交易的出現，企業價值最大化的提出迎合了各產權主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產權是推動財務目標選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認為，企業目標由股東利益至上發展到關注相關利益者利益，與之相對應財務目標也由股東利益最大化發展到利益相關者利益最大化。張茂燕（2005）從財務目標的演進角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權衡相關利益者利益的企業價值最大化”的財務目標模式。陳瑋（2006）基于利益相關者理論及系統科學的視角的研究分析，認為利益相關者利益最大化的財務目標觀點，理論基礎來源于利益相關者理論。它摒棄了傳統財務目標研究中單目標函數的思維方式，轉而從多目標函數的角度來考慮，并注重以實務為導向，因而與具有明顯經濟學特征的傳統財務目標觀點在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運用耗散結構論與協同學作為分析的框架與工具，通過對經理可協調與不可協調沖突的分析，得出應采用利益相關者利益最大化作為公司財務目標的結論。劉輝華、曹受金（2007）也認為企業財務目標的利益取向將從股東利益取向向相關者利益取向轉變，財務目標的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關者的博弈中所具有的優勢所決定的，財務目標的相關者利益取向是包括股東在內的具有不同的相對優勢的利益相關者之間在利益博弈中相互妥協的結果。另外，王躍武、伍中信（2007）運用博弈論的分析方法，對企業與顧客之間關于“經濟剩余”的博弈、財務資本所有者與人力資本所有者在企業籌建過程中就主導地位的博弈、委托者與者在企業存續期間的產權博弈進行了分析，從而用定量的分析方法比較科學合理地論證了“企業財務目標是相關者利益最大化”的基本觀點。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業財務目標應以利益相關者利益最大化為導向。

實際上，這些觀點并沒有本質差異。美國學者H?Levy和M?Sarnat曾經通過嚴密的數學推理，具體證明了這些“最大化”實質上都意味著企業股東財富的最大化。因此，對企業財務目標的研究如果還在這些“最大化”上糾纏顯然沒有多大的價值。簡單地說，回報股東是財務目標理論研究和財務管理工作的出發點和歸宿（干勝道，2004）。華金秋、楊丹（2004）也認為在完善的相機治理機制下，企業財務目標表現為狀態依存性下的控制權歸屬利益要求。在持續經營假設下，前述所有最大化財務目標是一回事，因而財務目標的最大化爭論是沒有意義的?，F實中的財務目標應追求次優，盡可能定量具體明確。財務目標是一個有關利益各方動態重復博弈的結果，不存在一個適用于所有企業的共有的財務目標，只可能存在一個一定時期內，大部分企業所共同的目標，但具體到每個具體的企業，則其財務目標都是一個動態博弈的結果，這種動態的博弈結果不僅受到企業內部環境的制約，同樣也受外部環境的影響（高漢祥，2007）。

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關鍵詞：財務管理目標；企業經濟附加值最大化

財務管理是對企業資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動。其實質是以價值形式對企業的生產經營全過程進行綜合性的管理。財務管理作為企業管理的核心，其目標必須與企業的目標相一致。“利潤最大化”是企業同時也是財務管理追求的目標。但“利潤最大化”目標在長期的實踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風險價值、投入與產出的關系，可能導致企業財務決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標來代替“利潤最大化”。隨著證券業的蓬勃發展，“企業價值最大化”或“企業財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點。企業價值是企業債券的價值和股票的價值之和。樹立企業價值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現的與時間和風險脫節等缺點。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導致了比“利潤最大化”目標更甚的混亂。

“企業價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標。從非上市企業來看，其未來財富或價值只能通過資產評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。從上市企業來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結果”，因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業管理當局和財務管理人員所捉摸。

由于上市企業大都相互參股，其目的在于控股或穩定購銷關系，因此，企業真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務管理追求的唯一目標。

“企業價值最大化”目標在實際工作中可能導致企業所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業是所有者的企業，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業價值最大化”目標直接反映了企業所有者的利益，是企業所有者所希望實現的利益目標。這可能與其他利益主體如債權人、經理人員、內部職工、社會公眾等所希望的利益目標發生矛盾?，F代企業理論認為企業是多邊契約關系的總和：股東、債權人、經理階層、一般員工等等對企業的發展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構成企業的利益制衡機制。從這方面講，只強調一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業長遠發展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強調職工的實際利益和各項應有的權利，強調社會財富的積累，強調協調各方面的利益，努力實現共同發展和共同富裕。因此，“企業價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業價值最大化在我國當前還只能是一個理論公式和理想的發展目標，對企業財務管理的指導作用并不大。那么能否找到一種更優越的財務管理目標呢？筆者認為，企業經濟附加值最大化是現代企業財務管理目標的最佳選擇。

經濟附加值的內涵

經濟附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業在某個特定年份中營利低償資本機會成本的指標。用公式表示就是：

（1）經濟附加值=稅后營業利潤-資本成本總額=營業利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業經營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產，固定資產凈值，未攤銷的無形資產與遞延資產等。

（2）加權平均資本成本指公司股東和債權人對公司進行股權投資和債權投資的加權機會成本，是投資者基于對企業風險的判斷而對公司業績的最小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項機會成本，所以EVA是一項經濟利潤非傳統意義上的會計利潤。

EVA最大化目標的優點

EVA最大化目標是對利潤最大化目標的進一步完善，它保留了傳統的利潤最大化目標的優點，并且比利潤這一指標更能真實地反映子出企業的經營業績。體現了財務管理目標和企業目標的一致性，無論是公司或是企業，都是以盈利為目的的生產經營組織，追求最大利潤是每一個在市場經濟中角逐的企業的現實目標。這一目標因而更容易被企業管理者和所有者接受和理解。

有利于企業財務管理的事前計劃。企業在經營決策時，可運用EVA最大化目標進行量本利分析、因素變動分析、敏感系數分析。通過這些分析，企業才能明確地知道該在哪些方面加強經濟核算，降低產品成本，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經營。

科學地考慮了風險與報酬的關系。我們已經說過Kw是投資者基于對企業的風險而作出的判斷，因此Kw大小是由風險大小決定的，理論上說當風險大時，Kw就大；當風險小時，Kw就小。從財務管理假設又可知，報酬與風險是同向的，報酬的增加是以企業風險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業經營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。

真實全面考慮了企業經營的全部資本成本。傳統理論認為利用內部留存收益籌集企業所需資金無需任何成本，其結果往往是企業人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務管理目標，考慮的是資本的機會成本。企業擁有的每一項資產都存在機會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業的投入與產出的關系。經濟附加值率=EVA/C，這一指標是以EVA為基礎的相對指標，它反映投入每一單位資本帶來的經濟附加值，是一個效率性指標。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優化配置。另外，以EVA現值與C的現值進行比較，可評價企業資本增值的效率，從而使企業充分利用財務資源，提高財務資源的利用效率。

EVA最大化目標保證了投資者與債權人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項機會成本，因此，追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權人的正常利息收益的過程。

EVA最大化目標把投資者與經營者緊密地聯系在一起。對于經營者而言，所有者采用以EVA為基礎的激勵機制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯系，迫使經營者盡力提高資本的運營效率，同時使經營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因為EVA最大化作為財務管理目標時，每一項資源都是有代價的。

EVA最大化目標的應用

企業財務管理目標不僅是企業理財所希望實現的結果，它還是分析和評價企業理財活動是否合適的基本標準。因此，我們在研究企業財務管理目標時，應該注重目標的實用性。EVA最大化作為企業財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其廣泛的實用性。

應用之一：企業業績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業績進行評價。公司在某一時期的業績優劣可以通過EVA的三種情況來評價：當EVA大于0時，肯定說明企業創造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業業績比較好。當EVA小于0時，要區別情況分析。例如，當企業初創或擴張階段在短期內往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業績不佳；而穩定發展的企業如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當EVA等于0時，說明恰當維持投資者原有財富，應該引起企業領導層的注意，有可能公司經營將變糟。企業利害關系人都可采用這種指標評價公司業績，并作為行動依據。

應用之二：企業投資項目評價。現代經濟條件下，企業呈多元化經營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經投入運行項目的評價提供了科學的決策依據。EVA指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運作效率。

應用之三：企業融資政策評價。融資政策的優劣直接影響資本結構的優劣，從而影響到企業的報酬率與風險。EVA評估標準可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優劣，從而改善公司的資本結構，降低風險，提高報酬。

應用之四：企業價值評價。據國內外的實證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業價值的增加。因此，EVA越大，企業價值越高。從這方面講，EVA最大化目標包括了企業價值最大化。

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（一）企業財務目標概述

企業財務目標，是評價企業財務活動是否合理的標準，決定財務管理的基本方向。財務目標之所以重要，因為它是財務決策的準繩，財務行為的依據，對理財績效的考核標準，明確企業的目標對加強企業管理，不斷提高企業經濟效益，都有極其重要的意義。

（二）海爾集團的財務目標

在現代市場經濟條件下，海爾集團作為上市公司，其財務目標是企業價值最大化。在企業股份制改革日臻成熟的今天，股東財富很大程度上代表了企業價值，企業價值是企業資產的市場價值，取決于企業潛在和未來的獲利能力。企業價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和通貨膨脹價值對企業資產的影響，克服了企業在追求利潤上的短期行為。

二、海爾集團財務目標分析

（一）資本預算決策

資本預算，是為獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃，是綜合反映建設資金來源與運用的預算。目前，海爾集團的資產總體質量較好，流動性和安全性較高。通過長期借款方式籌資的力度，通過舉借長期借款來籌措長期占用的資金，對于公司來說意味著更多的利益；貨幣資金比重小幅上升，公司應付市場變化的能力得到增強。

（二）財務目標的最優分析

海爾集團自1993年上市以來，保持了健康和持續發展的良好態勢，實現了公司近年來的跨越式發展。確立企業價值最大化的財務目標后，通過綜合實力和影響力的擴大，逐步確立了在家電產業的競爭優勢，是世界白色家電第一品牌、中國最具價值品牌，自2002年以來，海爾品牌價值連續9年蟬聯中國最有價值品牌榜首。

公司有著明確的長期發展戰略，加大了擴大生產規模的力度，擴張了生產能力；公司調整了集資結構，籌資成本隨之降低，但風險增加；公司自身資金周轉已進入良性循環階段，公司債務負擔減輕。

貨幣資金較充裕、流動較快、可用水平較高、資金控制水平較高。產品的銷售狀況非常好。短期償債能力在增強，并處于同行業領先水平，公司總體盈利能力上升。費用控制能力增強，經營管理水平優于上期；資產盈利能力增強，管理效率及盈利能力增強。

（三）制定財務目標考慮的因素分析

確定財務目標，要考慮外部環境與企業經營管理決策兩方面的影響。對于企業而言，外部環境屬于不可控的因素，企業無法控制；企業經營管理決策屬于可控因素，企業可以通過正確的投資決策、籌資決策、經營決策和分配決策來促進財務管理目標的實現。以下四個因素影響企業的價值，也成為影響財務目標的因素。

1.投資報酬率，是單位投資額所獲得的報酬水平。投資報酬率與管理當局的投資決策、經營理念、管理戰略直接相關。

2.風險。企業的任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。確定財務目標時，需要權衡風險和報酬，才能獲得較好的結果。不能只考慮每股盈余的高低，而不考慮風險，當所冒風險與期望得到的額外報酬相稱時，才是可取的。

3.資本結構，影響企業的投資報酬率和風險。資本結構是所有者權益和負債的比例關系。企業在確定財務目標時，要充分考慮現在和將來的資本構成結構，當債務的利息率低于企業的投資預期報酬率時，可以通過借債提高企業的預期每股盈余，但同時也會增加企業未來的風險。

三、上市公司財務目標的其他思考

（一）股東利益最大化運作的利弊

首先，強調股東的利益，而對企業其他關系主體的利益不夠重視，不利于處理好現代企業財務活動中產生的各種財務關系。其次，股票價格是受多種因素影響的結果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入財務目標是不合理的。

（二）其他利益相關者的處理

企業的財務關系具體包括以下幾個方面：企業與政府之間、企業與投資者之間、企業與債權人之間、企業與債務人之間、企業與受資者、企業內部各單位之間、企業與職工之間。當前，企業的財務管理環境和財務關系都發生了重大變化，轉變為政府、投資者、社會管理者、債權人、經營者、職工、供應商和顧客等多元財務主體共同主導的新型財務關系。財務管理環境和財務關系的變化，實質上是企業的利益相關者及利益相關者相互之間利益關系的變化。企業財務管理的實質，就是對各財務主體之間的財務關系不斷地進行協調和優化的過程。注重協調企業多邊財務關系主體的相關利益，是確立企業財務目標的一個重要依據，財務目標只有充分考慮這些相關主體的利益才是合理的。

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【關鍵詞】稅收籌劃 財務目標 納稅債務

一、公司一般財務目標內涵規定性

（一）財務目標體現著本金的本質特征

財務目標是經濟組織在整個社會環境的制約與自身的價值判斷中不斷推動本金運動所希望達到的目的，它影響和制約著各經濟組織生存和 發展 的總體目標。

資金分為本金和基金。本金是各類經濟組織為進行生產經營活動而墊支的貨幣。增值性是本金的本質特性它主要包含兩個方面的含義：一是本金投入的目的是為了增值。二是本金的增值具有可能性。根據馬克思的勞動價值理論，勞動者在進行生產經營活動時，不僅創造了新的使用價值，而且形成了價值。勞動者為社會勞動所創造的價值是本金增值的來源。財務管理是本金外在表現形式——財務活動與內其在利益約束——財務關系的有機構成，其行為充分體現出本金運動的本質特征即對增值或利益水平的追求。這就是公司財務目標的本質取向及核心。

（二）公司財務目標內涵

公司經營理財，其目的直接指向獲利水平和償債能力的提高。盡管不同組織形式的公司以及在不同的時期財務目標的具體內涵不盡相同，但是，無論公司在形式上擬定怎樣的具體財務目標，最終都必須符合投資所有者財富最大化的終極目標。在實際公司運作中，經營管理階層與投資所有者對目標實現的期望上常常產生一定的分歧：投資者在理財策略上和經營策略中往往會從公司長久良性發展的角度出發，而經營者為了追求自身的短期的利益往往會滿足于“安全處理業務”，其結果也就是不可避免地導致投資所有者可能無法獲得應有的財富最大化期望。但事物都是矛盾的統一體，從發展的眼光來看，二者又是相統一的：其一，投資所有者的理財目標，其長久的利益必須首先通過公司經營者對財務目標的追求才能得以體現；其二，經營者的保守、消極態度和行為一旦被投資所有者認為“不當”，也會危及到經營管理者的利益。因而，從長遠來看，經營管理階層擬訂的財務目標必須統一于投資所有者財富最大化的客觀要求。

二、納稅制約下的公司財務目標

（一）納稅債務與公司一般性債務償還對現金支付需要的差異

公司的負債主要來源于：（1）營業性債務，如各種長短期借款、應付債券、結算信用債務、其他長期應付款；（2）應付投資所有者股息、紅利；（3）依法應繳納的稅款等等。前兩者定義為公司的一般性債務，后者稱之為納稅債務。

納稅債務與公司的一般性債務的償還對現金流量的要求呈現差異。一般性債務償還相對于納稅債務償還對現金流量的約束具有較大的彈性，即體現出一定的“軟”約束狀態。納稅債務的清償則體現著現金流量的“剛性”約束，基本上不存在所謂的彈性可能。稅法的嚴肅性與規范性決定了公司只有及時足額地依法履行納稅義務，才能使其市場法人資格在 法律 上得以認可，進而才可能享有法定的市場自主權與正當經營收益的法律保護權。法定稅款的繳納，不同于公司的一般性債務，其運作的規則是必須動用現實的現金才能予以完成。

（二）現金匱乏對公司切身利益目標的負效應分析

稅款的計量依托于法定稅率與公司賬面記載的應稅收益（為便于分析，假定 會計 計稅收益與稅法計稅收益具有同一的內涵）金額，而不考慮這種賬面意義的收益所實際取得的現金流入量的狀況。因而公司納稅的行為規范就是：只要體現出賬面（或會計）觀念的應稅收益，公司就必須依法及時足額地動用現實的現金予以解繳。

既然存在著會計收益預期的應計現金流入量與實際現金流入量的非對等性同依據會計收益而非實際變現收益 計算 的應交稅款現金支付的剛性約束間的矛盾的客觀性，因此，單純地依據公司最大獲利能力所確立的所謂“最佳”財務目標在納稅現金支出剛性約束下對公司切身利益產生以下負效應。

其一，絕對的現金支付能力匱乏。即手持現金余額不足以支付即時稅款，而公司在稅法規定期滿前又無法予以融通。

其二，現金的相對不足。即公司手持現金相對于納稅現金支付需要量短缺，但通過融通能夠彌補，只是必須付出高昂的代價。

相對于公司投資所有者利益最大化目標，無論上述哪一種情形的納稅現金流量的短缺，都直接反映為對公司根本利益的侵蝕，即納稅的機會損失完全定義為公司的成本。一旦這種成本損失的增長額度超過賬面邊際稅后利潤時，便意味著此時的賬面利潤相對過度，或者說抑減一定數額的賬面獲利能力對公司可能更為有利。

（三）納稅約束下的公司適度財務目標的內涵規定性1．適度財務目標以公司獲利能力與現金償付能力的制衡協調為基礎

賬面收益最大化并非直接等同于公司投資所有者利益的最大化，后者必須充分依托于現金的償付能力，特別是納稅現金流量的有效限度，遵循邊際損益分析原理，通過獲利能力與現金支付能力間的利弊權衡與制約協調，最終達成在投資所有者利益最大維護下二者的和諧統一。2．適度的財務目標應當有利于公司與國家長期利益的良性穩健增長

較高的公司賬面收益的確有利于政府即時稅收收入的增加，但由于政府這種即時收益的增加是基于公司需要承受較大的機會風險損失前提，一旦公司因稅負相對現金支付壓力過重而無以緩解時，便將對公司資金運行的內在秩序發生嚴重的擾亂，以致效益再殖活力基礎推進滯緩。這樣最終損害的就不僅僅只是公司利益更主要的將是國家利益。相反，若政府能真正通過法制規范將市場價值判斷取向權力賦予作為市場法人主體的公司，使之能夠充分依托有效的現金支付能力預期，而非單純地以賬面收益最大化組織經營理財決策，這樣盡管可能對政府即時稅收收入的增加產生一定程度的影響，但這一微小的代價將換取公司長期穩定的資金基礎的有效奠立，因而從長遠意義看，政府的稅收收入必將隨著公司效益增殖活力與功能的提高和強化而得到更大的增長。

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關鍵詞：社會責任；財務目標；一致性

隨著全球經濟的迅猛發展，社會責任已成為人們熱議的話題，細數古今中外，關于企業無視社會責任引發的案例不計其數。由于企業對社會責任的無視和疏忽，給整個社會帶來嚴重的損失，企業本身更是難以幸免，招致破產、被并購、社會聲譽的急劇下滑，承受著經濟上的處罰和道德輿論上的譴責，這些無不與企業目標和財務目標相違背。

一、企業財務目標

一般說來，企業的財務目標取決于并服從于企業的整體目標，是進行正常經營管理活動的邏輯起點。關于企業的財務目標，說法不一。由“利潤最大化”、“股東財富最大化”到“企業價值最大化”，這個認識過程體現著財務目標的不斷發展和完善，其本質上都是為了實現企業投入資本的增值與獲利。起初的財務目標更容易計量和識別，后來的目標是基于更深層次而言，“企業價值最大化”強調的是“利益相關者利益最大化”。企業的本質是一系列契約的集合體，企業關注的絕不應該僅僅是股東的權益，各個利益主體貌似相互牽制、相互矛盾，但完全可以通過協調達到“共贏”的局面，事實上，企業只有處理好了其他利益主體的利益才會有助于實現股東財富的積累。于是，“社會責任”應運而生，并逐漸被提高到企業的經營管理戰略高度上來。

二、企業社會責任

社會責任這個概念最早是在20世紀20年代提出的，但因當時經濟發展引發的一系列問題和矛盾，并未引起人們足夠重視。有“企業社會責任之父”之稱的鮑恩從商人從事經營活動具有滿足社會期望和價值觀義務角度出發，提出了企業必須承擔社會責任的觀點?？_爾認為“企業社會責任包含了在特定時期內，社會對經濟組織經濟上的、法律上的、倫理上的和自行裁量的期望”，這個觀點至今廣為沿用。根據他的觀點，企業社會責任就是企業對其利益相關者所承擔的各種義務，且能夠達到各利益相關者對企業的期望。

關于社會責任的內容和層次劃分，涉及到員工、股東、消費者、供應商和社區、社會整體利益。社會責任分為經濟、法律、倫理、慈善四個層次，四個層次依次遞進，最低層次要求企業履行經濟職能，進行正常的經濟活動獲取利潤，這也是實現后續層次的基礎，更高一點要求企業承擔保護生態環境、保護員工權利、維護消費者權益等責任，最高層次就是企業自愿承擔公益責任、慈善責任等。

三、企業財務目標和社會責任的關系

從企業本質和歷史發展來看，財務目標和社會責任是辨證統一的，二者具有高度的內在一致性。

企業的盈利性是企業存在的目的和前提，幾乎所有的活動都建立在企業盈利的基礎上，但如何去盈利各個企業的手段不一，根源于它們對財務目標的認識或個人道德層面深度的不同。有些企業將財務目標定的過于短期化，可能在短短幾年內積聚了大量財富，但這是以犧牲職工、消費者利益和污染環境、過度浪費資源為代價的。而在國外，很多西方國家和日本企業特別重視社會責任的履行，并將其納入到財務目標中去，體現出對職工的人文關懷、對環境的保護，并積極投身于公共福利事業和周邊社區的建設等，當期可能會由于成本費用的支出而導致利潤的減少，但從長遠來看，將有助于股東財富的積累，這種潛在的收益將會遠遠超過由于履行社會責任帶來的成本費用。由此可見，企業要實現既定的財務目標，就必須承擔相應的社會責任。不應該將履行社會責任看作財務目標的障礙，反而應將其看作財務目標實現的必要手段。

四、我國企業社會責任的現狀及改善

就目前我國企業履行社會責任的整體現狀來看，存在的問題還比較多，比如企業一味的追求利潤最大化，忽視甚至侵害職工勞動權益；嚴重污染環境、浪費資源；生產假冒偽劣產品；產品以次充好等問題。此外，企業普遍存在缺少誠信，惡意違約、破產逃債、虛假信息披露等。

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企業作為一種特殊的資產，可以交易并形成市場交易價格。經濟學提供了三種基本的企業價值解釋。

1.以馬克思的勞動價值論為基礎的企業價值。企業作為一種特殊的資產，是各要素資產的整體組合，是人類體力勞動和腦力勞動的結晶，因而具有價值、使用價值和交換價值。

2.以效用價值論解釋的企業價值。對于企業而言，擁有企業的效用在于企業能夠帶來預期收益，所以企業未來的收益的大小決定著企業的價值。

3.以古典經濟學的價值論解釋的企業價值。在市場經濟條件下，企業商品的價格由供給和需求雙方共同決定。當市場供給等于市場需求時，達到均衡，此時的價格便是企業商品的價值。

現代企業價值理論的創始人艾爾文?費雪認為，任何財產或財富的價值均來源于它能夠產生為貨幣收入的權利，而這種權利的價值通過對未來預期收入的折現獲得。對于確定性條件下的資本投資，投資項目的價值就是其未來預期現金流量采用相應風險利率折現后的現值。如果項目預期的凈現值(NPV)大于零，投資可行，反之則不可行。若將建立企業(或并購)看作是投資項目，則該企業的價值是其所能帶來的未來預期凈收益采用相應風險利率折現后的現值。企業作為一種特殊的商品，其價值具有一般商品的屬性，也具有一般商品所不同的屬性。它的特殊屬性則在于企業價值強調企業的未來盈利能力是決定現時企業價值的根本要素而與企業現有的資產負債狀況無關。

二、并購中的企業價值特征

企業并購過程中，被合并企業的價值和相應的收購價值是并購價格制定的基礎。在一般的企業并購交易中，就目標企業價值而言，存在有三種不同的企業價值觀。

1.賬面價值，即目標企業資產負債表上資產減去負債后的余額，即股東權益。賬面價值反映企業的歷史成本，不體現企業未來的盈利能力，受會計處理方式的影響也大，一般僅作為企業并購定價的參考。

2.市場價值，公平市場價值是指在買賣雙方完全自愿、無強迫易，并且雙方對相關事實合理知曉的情況下的財產轉移價格。這個價值反映了企業作為一種商品在市場上公開競爭、供求平衡狀態下確定的價值。

3.投資價值，是指收購方在特定環境與投資要求下對目標企業價值的評價，這種價值包括了戰略收購者期望獲得的、由并購所創造的戰略價值和協同效應。企業為實現戰略目標或取得戰略競爭優勢，往往通過并購來提高市場占有率、控制成本；為了提高在管理、生產經營和資本運作方面的效率，企業還會通過并購來謀求管理協同、經營協同和財務協同效應，以實現“2+2＞5”的協同價值。投資價值體現了并購活動的精髓，是并購企業價值的最高表現層次。

上述三種不同的企業價值觀體現了并購中目標企業價值所具有的雙重性特征。被合并企業的價值，從被合并方來看，就是被合并企業持續經營對其股東的價值，從合并方來看，就是合并方將被合并企業與合并企業合二為一后對合并方股東的價值。出于自身利益最大化的考慮，目標企業所有者通常會采用市場價值作為并購交易定價時的基準價格。而收購企業對目標企業價值的認定主要是從投資價值的角度進行考慮的，不同的收購者可能取得的戰略協同價值也不盡相同，即同一目標企業對于不同的戰略收購者具有著不同的投資價值。

作為交易雙方的并購企業與被并購企業利益取向的不同，對同一標的物――目標企業價值的評價的不一致，導致雙方在企業價值認定上存在差異（即存在合作剩余）。一方面被并購企業以市場評估價作為出讓企業的定價下限，另一方面收購企業以投資價值作為獲取企業的定價上限，由此，客觀上存在了圍繞并購價格問題而展開的定價博弈空間。

三、企業并購的財務目標選擇――并購增值最大化

并購中被合并企業價值的雙重性特征，決定了企業并購財務目標的選擇是并購增值最大化。兩家企業并購后的企業價值超出并購前兩家企業獨立存在時的企業價值之和的部分，即為并購增值。設并購方企業和被并購方企業（目標企業）在并購前的權益價值分別為Sa和Sb，兩企業并購后的企業價值為Sab，則并購企業價值增值為:V=Sab-（Sa+Sb）。

這里的V就是上述并購交易雙方存在的談判空間，也是并購雙方在被并購企業價值認定上存在差異的客觀體現。企業是追求價值最大化或股東財富最大化的經濟實體，一個成功的并購，應當能夠給并購雙方帶來經濟利益或價值，并購方企業才有動力去實施并購，而被并購方企業才樂于接受并購。因此，只有當V＞0，并購在財務上才是可行的。參與并購的雙方，對并購增值進行分配。一般而言，被并購方企業股東在并購后能得到價值提升即比并購前權益價值Sb大時才愿意接受并購，也即并購方企業要支付一定的溢價。溢價部分實質上是并購增值V對被并購方企業的部分分配，剩余部分由并購后企業的全體股東享有?？梢姴①徳鲋礦越大對并購雙方企業越有利，它是企業并購能否順利實施完成、能否成功的基礎。

以并購增值最大化作為企業并購財務目標還具有以下特性:

1.與財務管理目標一致。企業并購作為財務管理重要內容之一，是企業的戰略性投資。并購增值越大，所創造的企業價值就越多，對股東財富的貢獻就越大。這是與財務管理目標股東財富最大化或企業價值最大化本質上是一致的;

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【論文摘要】：施工企業財務目標的正確定位對施工企業財務活動的順利進行起著關鍵的作用。因此文章就如何確定施工企業財務目標進行了較為深入的分析，首先要找到確定施工企業財務目標的微觀和宏觀影響因素，其次就是在此基礎上，通過對影響施工企業財務目標選擇的兩個關鍵問題的分析，對施工企業財務目標進行了基本的定位，最后闡述了未來施工企業財務目標確定的研究趨勢和大致方向。

財務管理目標是財務理論研究的重要問題，也稱為理財目標。它是企業組織財務活動，處理財務關系，開展財務管理活動所要達到的根本目的；它是評價企業理財活動是否合理的基本標準。施工企業財務目標，對財務管理產生導向作用，決定了企業理財的中心和方向，決定了財務運行的內容和管理的方式方法。施工企業作為特殊行業里的一類企業，它的財務管理目標有著它自身的特殊性和復雜性。因此，研究施工企業財務管理目標，認清施工企業財務管理目標的本質，才有利于正確指導施工企業財務實踐活動。

一、施工企業財務目標確定的影響因素

一方面，從微觀角度來講，施工企業財務目標的選擇需要考慮三個問題：第一，施工企業財務目標本身的特征，即施工企業財務目標內容的綜合性，施工企業財務目標的層次性，施工企業財務目標的穩定性，施工企業財務目標的利益性關性。如果不滿足以上特征的目標，則是不能稱其為財務目標，更別說是最優化的施工企業財務目標了。第二，施工企業目標，即出資人創辦企業的目的是什么。脫離施工企業目標去談施工企業財務目標是不科學和客觀的，因為施工企業財務目標從屬于施工企業目標，如果施工企業財務目標不能體現施工企業目標，為施工企業目標的實現做出貢獻，那么這樣的施工企業財務目標也就失去了存在的意義。第三，施工企業財務目標定位必須基于理財主體假設。企業到底歸誰所有，由誰來控制，即企業的理財主體是誰，施工企業財務目標固然要體現理財主體的要求。理財主體不是利益主體，理財主體只有其自身一個，而利益主體有企業所有者，政府，債權人，職工等等眾多對象。理財主體是利益主體之間發生矛盾時的仲裁者和調停者。它能更公平，公正的處理好各個利益主體之間的共同利益。因此，從理財主體考慮施工企業財務目標會更加合適和科學。

另一方面，從宏觀環境來看，施工企業財務目標選擇需要考慮三個問題：第一，經濟發達程度。施工企業財務目標的選擇與經濟發達程度相關，一般來說，在經濟比較落后國家里，企業組織相對簡單，施工企業財務目標單一；在經濟比較發達的國家里，涉及的財務關系比較復雜，未來不確定性的增強和決策者選擇范圍的加寬，使企業財務利害關系人的范圍更加廣泛，相應地，施工企業財務目標的選擇更難取舍。第二，資本市場。企業資金的提供者，無論團體或個人，均構成了企業"利益相關"群體。一般來說，在一個吸收社會金為企業主要資金來源、證券市場發達、企業所有權分散的國家中，社會公眾對企業財務的關注程度更高，施工企業財務目標的選擇不能不考慮他們的影響。第三，企業經營機制。在公司制企業中，由于企業所有者與經營權的分離，社會公眾作為股東的參與，"股東價值"與"企業價值"一致性的前提條件遭到破壞，而各產權主體的利益要求得到平等保護則不容置疑，施工企業財務目標的確認更是各種利益主體博弈的平衡。第四，經濟體制。在一個較多宏觀調控、以政府直接或間接干預經濟的方式來保持社會經濟運轉的國家中，經濟決策受國家影響較大。企業的設立，運營和破產等完全由政府決定，此時的施工企業無自主經營可言，施工企業目標由政府決定，施工企業財務目標已無從談起。隨著經濟體制改革的不斷深化，施工企業逐漸成為市場的主體，國家的宏觀調控一般通過監督，服務和補償等方式來實施，其經濟決策高度分散，施工企業也真正成為以盈利為目的的經濟組織，自得到了較大程度的增強。施工企業經營的業績直接關系到企業的生存，此時施工企業的目標很明確：以發展求生存，以獲利促發展，財務要為施工企業的目標服務。

二、施工企業財務目標的基本定位

1.施工企業財務管理目標確定的指針問題

關于財務管理概念的表述，雖然各位專家學者不盡相同，但概念核心還是一致的，即"財務管理是組織企業財務活動，處理財務關系的一項經濟管理工作"。根據這一概念的核心，施工企業財務目標的指針毫無疑問應該指向企業的財務活動和財務關系。在此之前的施工企業財務目標研究，許多學者似乎僅局限于企業的財務活動，而拋棄了企業的財務關系。這不能不說是施工企業財務目標研究中的一個嚴重缺陷。事實上，組織財務活動只是施工企業財務目標的表層指向，然而處理財務關系才是施工企業財務目標的深層指向。

在財務活動與財務關系的關系中，財務活動營造財務關系，只要理財主體能夠遵循慣例合理組織財務活動，財務關系融洽的彈性限度不被突破，財務關系的融洽就能夠維護；否則，利益主體就會動用一切可用的手段，對企業財務活動的內容和形式施加影響，務求使財務活動體現財務關系的新要求。顯現利益主體的新意愿，并在動蕩中有成本地重新構筑財務關系的再融洽。

2.施工企業財務管理目標確定的出發點問題

財務管理目標的出發點最終可以歸結為兩種：一，財務管理目標是企業所有者的目標。其代表有"所有者財富最大化"、"EVA最大化"、"資金運動合理化"等。二，企業的剩余索取權應由包括股東、債權人、經營者、職工、政府、社會公眾等在內的所有利益相關者持有。其代表有"企業價值最大化"、"相關者利益最大化"等。這種分歧實質上是兩種企業觀的分歧，前者是基于"所有者觀念"的企業觀；后者是基于"實體觀念"的企業觀。從財務環境和經濟理論來看，"實體觀念"更加符合現代社會實際情況。首先，發達資本市場具有投資主體分散化、投資目的多元化的特征。其次，建立現代企業制度的核心是要明晰產權關系，這就要求確認企業的主體地位。再次，現代經濟學認為，企業是一系列生產要素之間的契約。有的論者指出，資本所有權不應與企業所有權混為一談，這可以說是"實體觀念"的經濟學基礎。最后，未來社會是知識經濟社會，企業的資本除了債務資本和股權資本外，還有人力資本、知識資本等其他形式的資本，在一些企業中，這些已經成為會計核算體系的一部分。因此，施工企業財務管理目標選擇"實體觀念"更符合當今時代的發展趨勢，有更為廣泛的內涵。因此，結合以上影響因素的分析，施工企業財務目標可以歸結為：在特定環境中，基于"實體觀念"的處理施工活動中各種財務關系的一種財務目標。但這個目標并非是在任何時期任何狀況下都適用的，只是相對穩定的，所以必須動態看待施工企業財務目標，它會隨著施工企業生命周期各階段的不同而不同，隨外部環境的變化而變化。

三、施工企業財務目標確定的未來趨勢

結合以上關于施工企業財務目標選擇的論述，未來施工企業財務目標研究可以從以下幾個方面展開：⑴重視施工企業財務目標生命周期理論的研究，深入研究企業不同發展階段的施工企業財務目標，即從企業誕生期，成長起，成熟期，衰落期和消亡期這五個時期來研究施工企業財務目標的動態發展過程。⑵研究施工企業財務目標的整合理論。即找到一種施工企業財務目標理論能概括以上所提到的施工企業財務目標的精華及共性，并試圖對這些理論形成解釋及融合；從而最終達到施工企業財務目標的統一性認識。⑶研究施工企業財務目標體系結構。以往施工企業財務目標的研究大都局限于施工企業財務目標體系中的某一方面，而以單一目標指導理論研究和財務實踐，容易造成以一概全，以點概面的不良后果，從而導致相關工作不能協調有序地開展。因此，有必要將中外施工企業財務目標理論研究的優秀成果按照財務日標體系結構的內在要求，科學地加以整合兼容，以推動我國施工企業財務目標理論的全面發展，更好地指導我國財務實踐工作。

四、總結

綜上所述，對于施工企業財務目標要樹立"權變"的思想。所謂"權變"是指一切事物都是在不斷變化發展的，沒有一成不變的東西。企業施工企業財務目標在一定時期內、一定條件下是相對穩定的，但是，從長期來看是可變的、應予以適當調整的，只有這樣才能更好的適應環境的變化，客觀的評價企業的市場位置及其價值，同時也符合當代權變理論的解釋。永恒的、一層不變的施工企業財務目標是不存在的，變是絕對的，不變是相對的。因此，沒有哪種施工企業財務目標是可以適合所有企業及企業發展各個階段的，只有結合內外環境變化制定出的施工企業財務目標才是最優化的施工企業財務目標。

參考文獻：

[1]張瑞卿.淺析施工企業財務管理目標[J].會計之友,2005,(07).

[2]財會月刊（會計版）,《財務目標體系結構研究》,2005-8.

[3]財會研究，《從構建社會主義和諧社會看企業財務目標選擇》,2005-12.

[4]財會月刊（會計版），《現代企業財務目標的新選擇》,2005-11.

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【關鍵詞】 科學發展觀;企業財務目標;企業綜合價值最大化;可持續發展

企業財務目標是企業資金運動以及在處理經濟利益關系,人利益關系的過程中所要達到的目的。在我國企業的財務目標同企業產品的生命周期、企業規模的大小、企業經營方式和資本組織形式、企業所有權性質等緊密聯系在一起。隨著我國市場經濟體制的逐步完善,財務管理理論也在不斷豐富和發展,其中對于企業財務管理目標,比較有代表性的觀點為利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化等三種,雖然分別從一定層面上揭示了企業財務管理的本質,反映了企業經營管理的特征和要求,每一觀點都有其合理之處,并在實踐中有一定的運用,這些單純以追求經濟效益為目的的財務管理目標,有悖于可持續發展戰略。

企業可持續發展戰略是指企業在追求自我生存和永續發展的過程中,既要考慮企業經營目標的實現和提高企業市場地位,又要保持企業在已領先的競爭領域和未來擴張的經營環境中始終保持持續的盈利增長和能力的提高,保證企業在相當長的時間內長盛不衰。可持續發展是上世紀80年代人們對傳統發展模式進行長期深刻反思的結晶,隨著可持續發展的提出,人們對可持續的關注越來越密切,從環境領域滲透到各個領域中。隨著社會環境的變化,企業面對著變化迅速的環境很難適應,隨著眾多企業失敗現象的出現,如何使企業保持發展,使企業在未來依然取得良好的發展勢頭,越來越引起企業的重視。

企業可持續發展戰略非常繁雜,眾多理論都是從企業內部某一方面的特性來論述的。根據國內外研究者和實際工作者的總結,可以把企業持續發展戰略區分為以下幾種類型:(1)創新可持續發展戰略;(2)文化可持續發展戰略;(3)制度可持續發展戰略;(4)核心競爭力可持續發展戰略;(5)要素可持續發展戰略。

一、財務管理目標與企業可持續發展的關系

隨著經濟的不斷發展,如何實現企業的可持續發展已成為倍受關注的問題。企業的可持續發展與企業制定的財務管理目標不是相互獨立而是相互關聯。正確的企業財務管理目標可以指導財務管理理論與實踐,是發揮財務管理職能的前提,是實現企業最佳的管理基礎,也是實現可持續發展的必要條件。企業要實現可持續發展也必須既要考慮經營目標的實現及市場地位的提高,又要考慮企業未來發展趨勢及未來利益的實現。企業財務管理目標作為企業管理的核心內容,對于實現企業的可持續發展又起著尤為重要的作用,是企業實施財務管理戰略的依據,也是企業制定的財務戰略的核心。要想實現企業財務戰略的最佳制定方案與實施成效,以便進一步促進企業實現可持續發展戰略,就必須首先明確企業財務管理的目標。兩者之間不是相互獨立、互不相干,而是相互制約并且有著密切的因果關系。

二、可持續發展戰略下的企業財務管理目標取向

鑒于傳統的企業財務管理目標的局限性,與可持續發展戰略是不相容,它強調的是經濟、社會與環境協調發展,其核心是經濟發展應當建立在社會、環境與可持續發展的前提下。確立“企業綜合價值最大化”的財務管理目標在持續發展戰略下是企業財務管理目標的最佳選擇。企業綜合價值最大化是指通過企業財務上的合理、合法經營,采取最優的財務政策和策略,正確處理企業內部和企業與社會、環境的各種關系,保證企業持續穩定發展的基礎上,使企業綜合價值達到最大。這是企業在科學發展觀下的必然趨勢也是我贊同的發展模式,其科學本質為:

1.在制定企業財務目標時,將企業的利益相關者納入了考慮的范疇。利益相關者按照其對企業影響的重要程度包括以下幾類:

(1)核心利益相關者,指與企業的經營活動具有直接利益關系的主體,如企業所有者和員工。

(2)直接利益相關者,如銀行債權人、企業的供應商客戶、購買者客戶、行業內部競爭者、潛在的投資者及替代品生產企業等。

(3)間接利益相關者,主要是一些監督機構和部門,如政府、證券監督機構、社會公眾、審計機構、行業協會及工商稅務部門等。企業在制定財務目標的同時,不得不考慮相關者的決策對企業價值的影響。如企業的競爭者,一旦經營者的決策影響到競爭者的利益,競爭者會做出相應的決策來應對,這些決策的后果會直接或間接地作用于企業,影響到公司的長遠利益,進而影響公司的總體價值。在企業價值最大化目標下,各利益相關者被納入到財務目標的考慮范疇中,體現了人本主義的理念。

2.全面協調企業內的財務活動和與利益相關者的財務關系。財務主體在實現企業價值最大化的財務目標時,要注意全面協調企業內的財務活動和與利益相關者的財務關系。

(1)企業的財務活動通過企業的業務活動表現出來,財務目標的實現要注意協調企業內部的業務活動。企業的采購、生產、營銷以及其他的基本活動以及輔助支持活動的協調,可以產生內部協同效應,達到各環節、各機構在資源上的共享、資金上的互補。

(2)產品生命周期的協調。若企業只生產一種產品,要注意在產品生命周期的成熟期及時地開發新產品或者增加新功能,使企業能夠不斷地經營下去。若企業生產多種產品,要注意不同產品的生命周期的協調,利用成熟期產品所帶來的大量現金支持初創期產品的投入,使企業形成良性的產品周期循環和現金流的互補。

(3)利益相關者財務關系的協調。各經濟利益主體在追求自身經濟利益的過程中既然要受到其他經濟利益主體的制約,其安排經濟活動就必須兼顧其他利益相關者對企業的影響,全面協調企業外部的各方財務關系人。科學發展觀強調可持續發展,強調眾人利益的協調。只有各方利益得到全面、有效的兼顧,企業才能持續、穩定、協調發展。

(4)戰略活動的協調。戰略活動可以使一項新的管理經驗得以不斷推廣和創新,也能夠使一項新的技術應用于相關或相似的活動中去,使產品不斷創新,這種無形的協同使一種創新不斷推廣,從而產生更多的創新。

(5)內部組織結構的協調。要盡量減少因組織結構的原因而帶來的信息交流的屏障。

3.持續的發展能力。在當今社會,企業的發展更多地關注于企業戰略的發展,在企業戰略理論的研究下,企業的目標是企業的競爭優勢以及持續發展能力,具體來說是企業擁有區別于別的企業的核心能力或者說成功的關鍵因素。企業發展能力的增強源于企業資源節約與持續不斷的創新能力的增強。企業資源的節約要注意可再生資源的開發和利用,盡可能避免不可再生資源的破壞和浪費,還要避免企業為追求短期利益而壓縮對企業具有戰略意義的成本支出,如企業職工培訓基金、企業的創新投入及企業科研開發投入等。企業持續不斷的創新能力正是基于企業戰略上的發展優勢,具體來說就是企業的可持續發展能力和市場競爭能力,而企業可持續發展能力和市場競爭能力源于企業人力資源的質量,這是新管理時代的一個挑戰。

企業發展能力要求的企業財務目標就是追求企業可持續發展能力的不斷提高,可持續發展能力的實質是在企業價值最大化的基礎上,重視企業的人力資源的價值的實現。企業要實現可持續發展,還有必須建立一套基于企業可持續發展的績效評價體系,只有這樣才能夠將企業可持續發展的戰略正確合理的予以實施。在可持續發展戰略下我認為這是必然的趨勢和大家追逐的目標模式。

參考文獻

[1]康曉玲,張懿.《從財務危機角度看我國企業增長問題》.《財會月刊》(理論).2009(1):15～17

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關鍵詞：自由現金流量 財務目標 委托 利益相關

財務管理依托于特定企業組織，并在企業活動中承擔著對企業再生產過程的資金運動和相對應的資金關系進行有效協調與管理的職責。財務管理有著自己本身的特殊要求和運行機制，始終服務于企業的發展戰略。而財務目標則是財務管理活動的基本目的，是企業戰略目標和任務在財務方面的綜合體現。因此，如何界定財務目標，是開展和實施財務管理工作的前提條件，研究財務目標也是研究財務基礎理論的起點。

一、財務目標文獻綜述

財務目標研究一直是國內外學者關注的焦點之一。目前，理論界對財務目標的研究成果較多，形成了各種基本觀點，對各種觀點也做出了相關的評述，歸納起來主要有五種。

（一）以財務活動結果評價為核心的財務目標。如利潤最大化、每股盈余或每股收益最大化、企業經濟附加值EVA或其增加值最大化、經濟效益最大化、綜合收益率最優化、權益資本利潤率最大化、現金凈流量最優化等等。財務活動結果評價目標主要立足于較為傳統的資金投入與產出意義上的資金活動目標，強調本金最大化增值，與財務本身內在客觀要求相符合。該財務目標反映了當時企業生產所處于的生產力狀況和市場經濟發展水平。該財務目標以財務分析數據為基礎，更直接地反映了企業主體對財務管理的成果需求。

（二）以財務關系主體利益實現為目的的財務目標。在探討企業財務目標的發展過程中，財務關系作為財務目標的核心內容之一，始終貫穿于財務目標理論演變和選擇的全過程。隨著企業所有權與經營權的分離，股東與管理者之間的關系演變為委托關系。由于契約不完全和信息不對稱，委托與存在選擇的差異，財務利益鏈接的財務關系問題則成為財務管理目標的中心內容，財務關系的和諧處理和財務關系所衍生出來的財務環境則影響到企業日常的運行和戰略發展。財務關系目標包括股東財富最大化、利益相關者利益最大化、社會責任最大化、相關利益者利益均衡、企業價值最大化等。

（三）講求公平與效率綜合體的財務目標。公平與效率本身就是一對相輔相成的矛盾體。公平與效率作為財務目標更多體現了社會目標。任藹堂（2001）提出將企業財務目標定位于效率優先、兼顧公平。楊超等（2001）也提出資本配置最優化，并闡述了將公平與效率作為財務目標的相關意義。從另外角度來分析，效率和公平在具體衡量和計算財務效益方面難以量化，衡量指標較為模糊。

（四）所有者財務目標。干勝道（1995）立足于兩權分離條件的現代企業制度，以財務分層理論為基礎，提出在兩權分離條件下的所有者財務目標。他認為，經營者的財務目標是自身效用最大化，而所有者財務目標與經營者財務目標不一致，股東內部財務目標不一致，企業在不同生命周期階段的財務目標實現的路徑也不一致。企業要順利實現所有者的財務目標，必須加強對經營者的財務監督，加大對經營者的激勵與約束，通過各種激勵方式（如股票期權、遞延年薪等）使經營者的財務目標與所有者的財務目標趨于一致。

（五）復合式財務目標?；谪攧漳繕说母黜椞接懙膫戎攸c不同，從而產生了不同的財務目標觀點。因此，為顧及各方面的利益關系，楊愛華（2006），關勇軍、瞿F（2006）提出了構建復合式財務管理目標體系，即利益相關者利益最大化、企業經濟效率最大化、股東或資本所有者價值最大化三級財務目標體系，從而實現讓企業關鍵資源所有者和企業利益相關者的利益都能實現最大化目標。

二、財務目標內涵理解

如何確定企業財務目標，需要從財務目標的內涵去加深理解。財務目標具有以下特點：

（一）財務目標從屬于企業目標，客觀體現企業目標的性質。企業目標具有多元化特點，從經濟角度可分為經濟目標和非經濟目標。財務目標則體現為企業的經濟目標，通過資金的不斷運動與管理而實現。財務目標著眼于企業目標的實現，又受企業目標的影響，財務目標與企業目標具有一致性。財務狀況的最優是實現企業目標的基礎。企業目標是基于企業各利益相關者的綜合目標，那么財務目標也必然要體現各利益相關者的根本經濟利益。

（二）財務目標具有本身的框架體系。財務目標是依托于企業目標而存在的特定經濟目標，應具有層次性。從宏觀上看，財務目標可分為總體財務目標和具體財務目標?？傮w財務目標與企業目標一致，為企業持續發展戰略服務，是企業的根本財務目標，具有導向，是各利益相關者利益博弈與協調的綜合體目標成果。而具體財務目標是立足于企業各具體管理工作的財務目標，包括各個經濟項目、投資對象、主體利益的目標，反映了微觀層面的利益需求，直接體現為某項經濟事項的財務成果最大化。

（三）財務目標的動態變化與持續完善性。財務目標依托于企業組織，而企業組織受其生存與發展環境，以及企業內部結構的差異性影響，從而使得財務目標不可能定位的非常準確。財務目標關系到企業財務管理的利益調和，其本身就具有利益性。財務目標的設定只能做到相對滿意的程度，是各利益主體之間博弈的結果。

（四）財務目標的生命周期性。財務目標是依托于企業生命發展階段而存在的，不同的生命發展階段，企業財務目標各有差異。干勝道（2006）分析了企業財務目標在企業發展的不同階段所實現的路徑原理，通過“做餅”、“分餅”路徑闡述了企業的財務政策選擇應該與企業自身發展階段相適應，遵循企業生命周期特征規律，由此一來才能有效提升企業利潤，保護股東權益，從而實現財務目標。

三、自由現金流量的內涵理解與財務目標的重新定位

（一）自由現金流量的內涵理解。1986年，詹森在《美國經濟評論》上發表的《自由現金流量的成本、公司財務與收購》一文中，最早正式提出了自由現金流量（FCF）。自由現金流量這一概念的提出，引起了學術界對自由現金流量的關注和深入的研究。各種提法紛紛出現，比如“襲擊者現金流量”（raiders cash flow）、“超額現金流量”（surplus cash flow）、“多余現金流量”（excess cash flow）、“可分配現金流量”（distributable cash flow）、“可自由使用的現金流量”（disposable cash flow）等。近年來，學術界緊緊圍繞“自由現金流量”的概念、計算內容、成本、分配，以及它對企業業績的考察、高管薪酬激勵機制、并購等方面的意義，進行了全面、系統的學術討論和研究。就自由現金流量內在意義而言，可以理解為：

1.自由現金流量是企業在滿足各項資金所需后沉淀下來的現金流量，是企業經營的積累成果。就現有的研究成果來看，理論界從不同角度描述了自由現金流量的來源。比如詹姆斯?范霍恩（1998）指出自由現金流量就是為所有經內部收益率折現后有凈現值的項目支付后剩下的現金流。湯姆?科普蘭、蒂姆?科勒（2002）提出自由現金流量等于公司的稅后營業利潤加上非現金支出，再減去營業流動資金，物業、廠房與設備及其他資產方面的投資。它未納入任何與籌資有關的現金流量，如利息費用或股息。實際上，自由現金流量也等于向所有資本供應者支付或收取的現金流量總額（利息、股息、新的借款、償還債務等）。肯尼斯?漢克爾、尤西李凡特（2001）認為自由現金流是企業在滿足了凈現值大于零的所有項目所需資金后的那部分現金流量。

2.自由現金流量存在于企業發展的各個階段，由管理層代為管理且具有成本。自由現金流量產生于企業各個生命周期的各項生產活動中，管理層決策影響著自由現金流量的流量、增量和存量。雖然，公司治理和股權制衡對限制管理層在自由現金流量的支配上有很大作用，特別是大股東。然而，管理層對自由現金流量的長期占有、閑置或者在職消費、低效益使用等等，勢必產生一定的成本（機會成本、占有成本、低效益使用成本和風險成本）。

3.自由現金流量的使用必然涉及到各種利益問題。自由現金流量的分配與使用是企業各利益主體關注的焦點，也是各利益主體利益的根本落腳點。自由現金流量的應用與企業價值也息息相關。比如利用富余的自由現金流量回購市場股票，縮小資本市場的股票份額，從而進一步提高每股價值。自由現金流量還可以用于償還債務，降低利息支付壓力，從而有效防范財務風險。當然，自由現金流量也可以用于投資新的項目，從而實現再增值，有利于企業的持續發展。

（二）以自由現金流量定位的財務目標意義。

1.自由現金流量貫穿于企業財務活動的各個環節，融合了企業的各項財務決策?？梢钥闯觯杂涩F金流量貫穿于企業活動的各個環節，如籌資、投資、經營活動等各個環節都會產生現金流量，每個環節所產生的自由現金流量預示著每個環節的活動成果。一旦自由現金流量為負，必然會引起其他環節上的決策調整。姜秀珍等（2003）認為，自由現金流量是融合企業投資決策、籌資規劃和股利政策的決策變量，自由現金流量是全部財務政策、預算（營運資本政策、資本預算、資本結構和股利政策）實施的結果。自由現金流量不僅是財務目標的基本變量，同時也是財務管理與企業戰略管理過程相連接的重要紐帶。對自由現金流量的規模、結構和未來投資方向等的管理，也是財務管理的過程管理。通過自由現金流量，才能把籌資、投資和股利分配等這些財務核心問題聯系起來、統籌規劃，而不是孤立地考慮企業籌資、投資和股利分配決策。以自由現金流量概念作為財務分析、規劃的突破口，有利于提升整個財務規劃、統籌決策的水平。自由現金流量是財務目標與財務活動、財務收益與財務風險、價值管理與制度管理的有機整合，使我們對財務理論與實踐的認識得以升華和深化。

2.自由現金流量是衡量企業財務質量的綜合指標。自由現金流量是企業稅后凈利潤在滿足了企業未來凈現值大于0的項目所需資金后的剩余現金，是實實在在存在于企業，可供企業用來滿足額外需要的資金。自由現金流量可基本劃分為企業自由現金流量和股權自由現金流量。前者考慮了資本支出，扣除了企業維持持續經營而進行的固定資產和營運資產投資所需的現金，后者則考慮了利息的支付和債務凈增加。自由現金流量綜合考慮了企業的經營、投資和籌資。一方面真正體現了企業在一定時期內所創造的凈利潤和擁有創造企業財富的能力，另一方面這些剩余的自由現金流量可作為企業投資新的項目、擴展市場業務、提升企業價值的資金保障。自由現金流量反映的是企業的可持續發展能力，這種發展能力充分考慮了企業的財務風險、未來獲現能力等因素。比如自由現金流量的每年持續增長，預示著企業的可持續獲現能力;自由現金流量與債務總額的比較，則反映了企業償還能力的大小以及再融資的實力。自由現金流量存量越大，表明其能夠支付股東的股利和負債越有現金保障。謝志華（2007）也認為，滿足了全部凈現值為正的項目之后的剩余現金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業的價值也就越大。自由現金流量內涵了企業利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。

3.自由現金流量較好地詮釋了各利益相關者利益的關鍵點。結合國內近幾年的相關研究，自由現金流量被劃分為企業自由現金流量和股權自由現金流量。符蓉等（2007）對自由現金流量進行了層次劃分，將自由現金流量劃分為經營現金凈流量、企業自由現金流量、股東自由現金流量、債權人自由現金流量、管理者自由現金流量，劃清了自由現金流量在各利益相關者方面的所有權限，明確體現了利益相關者的利益爭奪焦點。自由現金流量既是企業各利益相關者判斷企業經營狀況的重要指標，也是他們之間相互博弈的核心內容。體現為：一是企業需要穩定和大量的自由現金存量和流量，以應對債務風險和籌資風險，而且持有越多的自由現金流量對企業來說就占有越大的主動權。二是自由現金流量是股東或有的最大紅利，是股東投資偏好的依據。自由現金流量切實反映了企業的真實價值，是評價管理者努力程度的最好指標，相對客觀直接。三是管理層對財務狀況的判定也可通過自由現金流量來把握，同時自由現金流量也是管理層占有公司經營權大小的重要內容。四是自由現金流量是債權人提供資金支持的最佳參考依據，自由現金流量可用于衡量企業的償債能力，穩定充足的自由現金流量能表明企業還本付息能力與經營能力的穩定性和持續性。

4.規范和優化自由現金流量的管理和使用有利于實現企業價值的最大化。從當前理論界對自由現金流量的分析來看，自由現金流量存在極大的機會主義。自由現金流量存在的較為普遍的成本體現在超額在職消費、過度投資、閑置等方面，從而導致企業費用出現“贅肉”。在利益相關者矛盾上，管理層存在無顧忌地“揮霍”自由現金流量，進行物質與非物質在職享受，更改募集資金用途，低效率投資和并購，擴大自我商業帝國等。大股東利用持股優勢與管理層合謀，通過“利益輸送”“關聯關系”占有自由現金流量，消極監管。自由現金流量的存在，影響到股東與管理層、大股東與中小股東之間的利益分配和平衡，從而使得各利益主體之間目標不一致，導致企業業績下滑。雖然自由現金流量僅僅是財務指標體系的一項指標，但其所涉及的財務效益和財務關系問題非常突出。妥善解決和處理好自由現金流量所引發的各種矛盾，更有利于企業內部利益群體的平衡，保持財務目標高度一致。因此，將自由現金流量提升到財務目標層次來探討，其所達到的效果是財務目標和企業發展目標所期望的，具有非常重要的理論和現實意義。

湯谷良等（2002）指出，自由現金流量是企業財務在時間與空間的集合。綜上所述，自由現金流量概念是財務目標與財務活動、價值管理與制度管理、時間安排與空間規劃、財務收益與財務風險的完滿整合。自由現金流量的構成要素、內部結構又使得這種整合的邏輯關系清晰、銜接恰當，使我們對財務理論與實踐的認識得以升華和深化。

四、實現自由現金流量作為財務目標的相關途徑

（一）以相關基礎理論為支撐，創建自由現金流量的財務目標體系。自由現金流量是企業滿足了各項未來資金需要項目之后剩余的現金流量，是企業利益相關者共同享有的成果。自由現金流量涉及理論較多，各種理論從不同角度都可以對自由現金流量進行理論詮釋。現代廣義分配理論指出，各項投入要素都應該參與自由現金流量的分配。產權理論最終要求享有企業的剩余索取權，而自由現金流量的占有是各所有者剩余索取權的體現。利益相關者理論對自由現金流量所涉及的利益群體進行了劃分，各利益群體的利益大小則取決于各自對自由現金流量產生的貢獻差異。然而，由于信息的不對稱、委托契約的不完備和環境的不確定因素的客觀存在，使得管理層與股東、控股股東與中小股東之間在自由現金流量上產生了委托問題。股東特質理論進一步分析了股東之間的持股差異和自由現金流量分配的多少。自由現金流量本身就屬于財務問題范疇，如何處理好各種財務關系，科學化、最大化管理和利用好自由現金流量，就是企業在發展過程中的財務目標。

（二）進一步理順自由現金流量與財務目標的內在關系，實現二者的一致性。財務目標的最終目的是實現企業價值最大化，協調好各利益相關者的利益，因此自由現金流量與財務目標的相關性最強。自由現金流量是企業經營成果的終極體現，存量越大，表明企業經營效果越好。同時，自由現金流量越大，利用效果越好，價值再創造能力越強。自由現金流量涉及利益相關者群體較廣，這些利益相關者在自由現金流量上存在不同的訴求。各利益相關者之間的激烈博弈，使得自由現金流量成為企業財務關系問題的關鍵點。因此，處理好自由現金流量內在的矛盾關系，也是企業實現各利益相關者和諧關系的重點，與企業長遠融資戰略和發展戰略密切相關。當然，在定位自由現金流量作為企業財務目標的同時，要注意處理好自由現金流量與企業財務的具體目標關系，具體財務目標不能僅僅停留在企業某個環節的自由現金流量最大化，比如籌資、經營、投資活動中產生的自由現金流量，還要上升到企業的綜合經營成果，實現剩余自由現金流量的最大化。與此相對應，自由現金流量在企業各個環節的財務關系的處理也會影響到企業的根本發展。

（三）構建以自由現金流量為核心的財務目標評價體系。財務目標的實現是衡量企業生產經營成果和未來發展的重要基礎。過去在評價企業財務能力時往往會借助一系列的財務指標，包括杜邦財務分析體系等，來測算企業的營業利潤增長、資產利用率、企業價值等，以自由現金流量為財務目標仍然需要相關的評價體系來支撐財務目標的實現水平。簡單來說，可以劃分為直接評價法和間接評價法。直接評價法以自由現金流量為基礎，橫向和縱向對比各項財務指標，從而較為直觀地測算企業的財務目標的實現程度。間接評價法體現以自由現金流量為中心的各項財務關系的均衡程度，這種均衡關系直接影響到企業股權關系的平衡和財務目標的一致性。如下表所示。

（四）充分發揮機構投資者對自由現金流量的監管，實現財務目標的實質意義。財務目標強調整體利益的和諧統一。然而，在公司實際治理中，由于各利益相關者持股比例的不同使得他們對企業最終自由現金流量的支配權有很大差異。一般來說，股權越集中，股東在股東大會上越具有發言權和投票權，對公司管理層監督越有力，對具有最終利益索取權和控制權代表意義的自由現金流量來說同樣適用。然而，長期以來我國國有股“一股獨大”，上市公司主體缺位，上市公司自由現金流量是國有企業“脫貧脫困”的主要來源，國有控股股東利用持股比例高進行非正常性分紅，套取自由現金流量，侵占公司利益，嚴重損害了中小股東利益。有的甚至與管理層合謀，共同控制公司的自由現金流量，在職消費、盲目投資、低效率使用自由現金流量，影響了企業財務目標的實現。作為資本市場新興快速發展的機構投資者，在公司治理、股權制衡等方面發揮著“股東積極主義”作用，有助于保護投資者利益，降低委托成本，促進企業穩定持續發展。實證檢驗也證明，機構投資者在自由現金流量方面的監管作用也是非常有效的。因此，要壯大我國的機構投資者，優化機構投資者的不同類型的市場份額，充分發揮其長期持股、追求穩定收益的監管作用，完善國家對機構投資者的相關法律保障，可以強化機構投資者的參與治理能力。S

參考文獻：

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作者簡介：

篇10

關鍵詞：股東至上主義利益相關者財務目標

一、利益相關者理論概述

(一)股東至上主義此理論認為，公司是基于股東投資人股所形成的，且享有相當于所有者的權利，公司享有法人財產權，賦予公司法人財產權的目的是為了實現股東投資利益的最大化。因此，在公司治理結構的設計上，相應地形成了以股東權保護為中心的體系。傳統上公司治理結構的構建和改革也都是遵循著這一理論框架而進行。但自上個世紀以來，面對新的經濟形勢，各國公司治理結構都發生了重大的變化，構成了對傳統治理模式的有力挑戰。首先，股權內部挑戰。傳統的公司治理多為私人或家族持股，“二戰”以來，隨著機構投資者的興起，出現了法人股權主導型公司治理模式。該模式相對于大公司日益分散化的股權以及因股東專注于投機而引起的對公司監控不力最終導致“控制權”弱化的公司現狀，具有一定的積極意義，在一定程度上加強了對處于相對弱勢股東權的保護。然而這一模式仍然沒有解決公司作為利益系統所應具有的權利平衡作用。再加之投資者的法人本身有自己的法人利益，同時又是眾多中小投資者的委托人；這樣一來，投資法人利益、被人利益以及公司利益就存在著難以解決的邏輯矛盾。其次，經理權挑戰。經理權究其實質乃商法上的權，是獨立于股東權的公司制度權利體系中的又一重要權利?？茖W技術的發展和社會關系的紛繁已使公司經理成為一項專業性很強的工作，公司在組織技術的要素中，管理要素已日益凸現出其重要地位。但公司經理以此為契機，由單純的“他人資本管理者”發展到擁有公司控制權的龐大“經理階層”，從而爆發“經理革命”。無論是經濟學家還是法學家，不得不對這一影響公司命運的特殊利益階層權利結構予以關注。因此，單純地強調股東權及其對經理權的嚴格控制，已不再適合經理權的法律性質及其實際發展；但過分地強調經理權，而無視其他利益主體的存在價值，只能是有害無益的觀點。實際上，經理權的過分強大已引起了社會的關注。構建一種有效的公司治理結構的目的在于使公司制度所涉及的相關權利(包括經理權在內)之間保持一種適當的平衡，而不是孰優孰劣的問題。就此而言，以股東權保護為中心的治理模式已不能做出有效的回應。再次，職工參與經營權挑戰。經營權職作為一種綜合性的權利，一般是指股東依法定程序通過取得董事或監事資格等手段參與經營管理公司業務的權利。經營權通常為作為股東權益代表的董事會及其下屬的經理層所擁有。但隨著經濟民主化和社會民主化程度的提高，在“公司法學的理念不僅僅是經濟效益”的價值觀念的指導下，人們已逐漸認識到“一個健全的公司法律制度是經濟利益與對人平等權利尊重的民法價值的雙重努力下的結晶”。就特定公司職工而言，其本身具有“人質”效應：當公司出現經營危機時，作為股東可以通過“用腳投票”，轉移投資方向減少其損失；而作為職工由于其工作技能的資產專用性，使得其在短時間內難以做出迅速的回應。這說明職工與公司之間的緊密程度以及賦予其參與經營權的重要意義，職工參與經營權已成為歷史的必然。如挪威于1980年修訂的《憲法》中明文規定，有關職工在其工作場所享有共決權的條款應由法律做出明文規定，并據此建立了獨特的公司大會制度；德國則建立了職工監事制度，賦予職工參與經營權；其他一些主要歐洲國家，也都紛紛建立了保障職工參與經營權的具體制度。

(二)利益相關者共同治理 利益相關者指的是在公司管理中參與公司運行的各種人員和組織都成為公司風險的承擔者和利益的分享者。由此可見，股東、債權人、雇員、供應商、消費者、社區、相關的社團、社會組織還有政府等都可以視為公司的利益相關者，顯然利益相關者的范圍是寬泛的。美國學者克拉克森認為，“利益相關者是對于公司及其過去、現在或未來的活動享有或主張所有權、權利或者利益的自然人或社會團體”，克拉克森進一步把公司的利益相關者劃分為兩大類：一級(Primary)相關團體，是指那些對于公司的生存不可缺少的人。包括公司的所有者、客戶、職員、社區及政府，也可能還包括其他方面，如供應商和債權人等。二級(Secondary)利益相關團體，包括與公司的生存關系不大的其他組織和個人，但公司的經營對他們的利益有影響。二級利益相關團體包括有關各方，如環境主義者、媒體、學者和批評家、貿易組織，甚至競爭者。所謂“利益相關者”指的是“通過專用性資產的投入而為企業的財富創造做出過貢獻的產權主體”。 “利益相關者”治理就是要讓所有這些通過專用性資產的投入，為企業的財富創造做出過貢獻的產權主體參與到公司的組織機制、決策控制機制和利益分配機制中去。美國經濟學家科斯提出了“企業契約理論”，將企業概括為“生產要素的交易，確切地講是勞動和資本長期權威性的契約關系”，由此更多的學者開始將公司理解為一個由物資資本所有者、人力資本所有者以及債權人等利益相關者間的一系列契約的組合，即具有不同資本的個人和組織通過談判來分配各自的責任、權利和利益，談判的結果就是形成有約束力的企業契約?？梢?，公司不只有股東一個人的利益主體，債權人與股東投入了物資資本；經理人員等經營管理者和職工是人力資本的投入者；顧客、社區等投入社會資本(信譽資產)。作為簽約人的企業參與者都必須對自己投入企業的要素擁有利益請求權，這種利益可以通過經濟形式也可以通過非經濟形式表現出來。

鑒于股東至上主義存在的問題，使人們把眼光逐漸轉移到企業利益相關者上來，在現代市場經濟條件下，企業的目標并非唯一地追求所有者的資本收益最大化，企業本質上是多邊契約關系的總和，或是由人力資本與物質資本組成的“契約網”，契約本身所內含利益主體的平等性和獨立性，要求公司管理結構的主體之間應該是平等、獨立的關系。這些相互關聯的主體，包括股東、債權人、經營者、生產者、消費者、供應商及其他有關利益主體，組成了利益相關者，而企業的效率則需要建立在利益相關者平等的基礎之上。在這樣一種新的公司治理邏輯下，企業不僅要重視股東的利益，而且要重視其他利益相關者對經營者的監控；不僅要強調經營者的權威，還要強調其他利益相關者的實際參與。具體講，在董事會、監事會中要有股東以外的利益相關者代表(如職工代表、債權人代表等)，以發揮利益相關者的作用。1984年，美國學者弗里曼(Freeman)發表了名為《利益相關者探討》的文章，認為股東的利益不應該被看作居于最高地位，而應是利益相關者網中的一員。公司是一個利益關系網，每個關系網中的各個要素都是建立在相互作用的基礎上，在公司治理中公司的管理者不但要為實現股東利益服務，也應該考慮其他利益相關者的利益。20世紀80年代后，許多國家開始在公司法中規定，允許經理對比股東范圍更廣的利益相關者負責，其實是要構建一種“利益相關者”的公司治理模式。

基于對利益相關者的利益考慮，西方國家進行了廣泛的利益相關者共同治理實踐。主要包括：(1)獨立董事制度。獨立董事制度

最早出現于美國的1940年的《投資公司法》，興起于20世紀60～70年代。在世界范圍出現董事會職能減弱，公司經營者成了企業的真正主宰，導致嚴重的內部人控制，公司業績不佳，股東利益被侵蝕。董事會的沉默和缺乏監管的管理層控制被認為是重要的影響因素。為此，獨立董事作為具有獨立的外部董事和一種有效的監督經營者防止內部人控制的方式逐漸形成(2)職工持股計劃。也稱為股票期權計劃，是將股票期權概念借用到企業管理中而形成的一種制度。是指經營者在與企業所有者約定的期限內享有以某一預先確定的價格購買一定數量本企業股票的權利，這種股票期權是公司內部制定的面向管理人員等特定人的不可轉讓的期權。這種制度是美國經濟學家、律師路易斯?凱爾索(LouisKelso)最先提出來的，因而他被稱為職工持股計劃之父。西方國家興起職工持股計劃的原由之一就是順應興起的人力資本理論，認為人力資本同實物資本和貨幣資本等非人力資本在地位上等同，并且認為人力資本價值是企業最主要的無形資產。西方職工持股計劃制度之所以在西方國家得到普遍發展，主要原因即為有效解決上市公司的高級管理人員與公司股東之間存在的委托――關系所固有的利益沖突，以及提升人力資本這一企業無形資產的價值。其實質是一種有效的長期激勵機制。在美國納斯達克上市的企業中，90％以上的公司都推行了職工持股計劃。(3)管理層收購。1980年，英國經濟學家邁克?萊特(Mikewright)在研究公司的分立和和剝離時發現了一種奇特的現象：在被分立或剝離的企業中，有相當一部分被出售給了原先管理該企業的管理(或經理)層。后來，英國對此類收購進行融資的主要機構工商金融公司把這種現象起名為經理人融資收購(Managementbuy-outs)，簡稱為MBO，并一直沿用至今。

二、西方國家基于利益相關者財務目標主要理論簡述

(一)托管責任理論托管責任理論認為，公司是有自己個性、特點和激情的機構，關注的是利益相關者群體――投資者、雇員、供應商、顧客和管理者等的廣泛利益，而不是只關注其中某一類。因此，這種公司很自然地被看成是一種社會組織，擁有社會責任和公共利益。這樣的公司制度和管理模式，應當界定為“托管制模式”而不是“股份制模式”。在托管制模式中，公司的董事會成員是公司資產的受托管理人，而不是股東的人。受托管理人的職責是保持公司的資產，并公正地平衡各種利益關系，為了促進公司利益的發展，他們有權在任何情況下以他們認為合適的方式采取行動。

(二)公司社會責任理論 公司社會責任理論認為，公司對社區提供的服務有利于增進社區利益，社區利益作為一項衡量尺度，遠高于公司盈利。早在1924年，謝爾頓(sheldon)就把公司社會責任與公司經營者滿足產業內外各種人群需要的責任聯系起來，并認為公司社會責任含有道德因素在內。按照一貫的解釋，公司社會責任是指“公司董事會作為公司各類利害關系人的信托人，而積極實施利他主義的行為，以履行公司在社會中應有角色的義務”。該定義包括利他主義原則和受托管理原則。公司社會責任內含公司股東以外的其他利益相關者的經濟和社會利益以及整體社會的利益，理論上公司的社會責任通常與社會公平、社會正義、社會道德、社會福利及社會權等概念聯系在一起，并以此為理論基礎。

(三)共同所有權理論 共同所有權理論認為，在資本相對稀缺并且相對重要的環境中，尤其是在古典資本主義企業中，資本強權觀或資本雇傭勞動的企業制度與現實情況顯得比較和諧。但進入所有權與經營權相分離的企業，特別是以人力資本為關鍵要素的新型企業，資本強權觀就顯得難以自圓其說。因為公司并非是簡單實物資產的集合，而是一種法律框架結構，其作用在于管理所有在企業的財富創造活動中做出特殊投資主體間的相互關系。首先，向企業提供專用性資源的并不限于股東，供應商、貸款人、顧客，尤其是企業雇員往往都做出了特殊的投資，都面臨被“勒索”和承擔企業經營的風險，所以，公司從經濟本質上來看是一個難以被市場復制的專用性投資的網絡，且是圍繞著關鍵性資源而生成的專用性投資的網絡，是一種管理專業化投資的制度安排。其次，對企業的權力并不需要財產權來支撐，對任何關鍵性資源的控制權都是權力的來源。按照風險承擔者應該獲得風險控制權的邏輯，那些向企業提供了專用性投資并承擔企業經營風險的利益相關者，都應該分享企業的控制權和剩余索取權。再次，企業的本質在于創造和分配組織租金，而組織租金是企業專用性人力和非人力資本聯合生產的產物。既然組織租金是團隊成員共同創造的集體產品，自然應該由各方共同擁有。因此，向企業提供專用性投資的利益相關者共同擁有企業的控制權并實行共同管理，是一個必然的選擇。

三、西方國家基于利益相關者財務目標理論的優勢分析

(一)有利于各利益相關者的長期合作 隨著社會的發展，人力資本或智力資本在企業中所占的地位越來越重要。利益相關者財務目標理論更多的關注人力資本這種企業的專屬資本在企業中所占的重要地位，而企業本質上是一個人力資本與非人力資本的特別契約，是兩種生產要素博弈均衡的結果，并表現為人力資本與非人力資本之間的相互依賴性。在企業中，一些資源的價值依賴于其他相關的資源，依賴利益相關者之間的持久合作，任何一方的隨意退出或機會主義行為都可能使對方的利益遭受損失。同時，相互依賴的資源也是相互特異的，從而存在替代成本。為保護相互依賴性的資源免于受損，企業成員只有締結長期契約，以確保一個可以預期的補償，而共同治理邏輯恰恰有助于保持各利益相關者之間的長期合作。

(二)有利于各種利益相關者的利益均衡 現代公司的有限責任原則以及契約的不完備性決定了物資資本所有者常常會在資本市場上扮演“投機者”的角色，他們只關心市場上資本價格差所隱含的套利機會。一旦企業發生危機狀況，投資者首先想到的可能是“用腳投票”一逃了之，不會考慮企業長期利益。相反，企業的經營者與廣大職工等利益相關者則向企業投入了大量的專用性人力資本，一旦企業被接管或破產倒閉，人力資本隨著其所有者的失業會大幅貶值，因此他們更有積極性關心企業的長期發展。從這方面考慮，利益相關者共同治理模式會比“股東至上”模式更有助于追求企業的長期發展。

(三)有利于實現了公平與效率的結合 首先，利益相關者參與公司治理會激勵利益相關者對企業利益的更加關注，從而減少員工的偷懶行為和企業激勵監督的成本。其次，共同治理模式使企業與員工、供應商、債權人等之間簽訂了一份隱形保險契約，利益相關者的利益得到了企業的隱形保護，這使得利益相關者在向企業投入更多專用性資本時無須擔心遭到企業的敲詐，從而這種長期合作會大大減少交易成本。另外，在物資資本所有權與控制權分離的股份公司中，經理人員可能會利用控制權來謀求自身利益最大化，而發生成本。由于信息的不對稱性，處在公司外部的股東很難監控經理人的行為。而債權人作為企業的利益相關者具有信息優勢，銀行既有動機也有能力監督經理人的行為；員工則在企業的內部，能直接觀察到經理人的行為。因此，他們參與公司治理能明顯降低成本。